網(wǎng)創(chuàng)科技上會(huì)在即，不得不佩服這家公司招股書(shū)的“包裝術(shù)”
來(lái)源：投資真道官微 作者： 發(fā)布時(shí)間：2019-08-29 11:24:44
據(jù)公司招股書(shū)披露，公司2015年至2017年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.60億元、5.07億元、7.04億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1812.38萬(wàn)元、5619.82萬(wàn)元、1.38億元，整體業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)大幅增長(zhǎng)。
然而，我們深入研讀公司的招股書(shū)后，發(fā)現(xiàn)公司的“科技”屬性以及可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力可能有一些疑點(diǎn)。公司本質(zhì)上或是一家快消行業(yè)的經(jīng)銷商，銷售方式也僅僅是線上網(wǎng)店，從研發(fā)費(fèi)用和持有專利數(shù)量上，都找不到較高的含科量。其次，公司報(bào)告期內(nèi)或嚴(yán)重依賴主要大客戶百雀羚，且利潤(rùn)主要依靠廠家的銷售返點(diǎn)，是否利于公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展呢？
打著“科技”旗號(hào)開(kāi)網(wǎng)店，研發(fā)投入微乎其微、專利數(shù)為0
據(jù)招股書(shū)披露，公司經(jīng)營(yíng)模式主要是依托自身的市場(chǎng)觸覺(jué)、整合營(yíng)銷能力和店鋪運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，組建專門(mén)的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，在天貓、淘寶、唯品會(huì)等主流電商平臺(tái)開(kāi)設(shè)運(yùn)營(yíng)官方旗艦店，為客戶提供電子商務(wù)全鏈條托管服務(wù)。如此“高大上”的陳述著實(shí)有些讓人摸不著頭腦，然而我們深入研讀招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司實(shí)則是一家通過(guò)網(wǎng)店銷售廠家產(chǎn)品的線上經(jīng)銷商。
據(jù)披露，公司主要的經(jīng)營(yíng)模式包括品牌線上服務(wù)、線上分銷和內(nèi)容服務(wù)，其中品牌線上服務(wù)是公司最主要的業(yè)務(wù)。這幾種經(jīng)營(yíng)模式聽(tīng)上去挺“玄乎”，那么究竟是做什么的呢？據(jù)招股書(shū)介紹，品牌線上服務(wù)指為品牌方提供其在天貓、京東、唯品會(huì)等第三方平臺(tái)上的官方直營(yíng)旗艦店綜合運(yùn)營(yíng)服務(wù)，包括品牌形象塑造、產(chǎn)品設(shè)計(jì)策劃、整合營(yíng)銷策劃、大數(shù)據(jù)分析、精準(zhǔn)廣告投放、倉(cāng)儲(chǔ)物流等系列服務(wù)。換句話說(shuō)，該業(yè)務(wù)就是幫助品牌方開(kāi)網(wǎng)店。
另一主要經(jīng)營(yíng)模式線上分銷指公司獲得品牌方分銷業(yè)務(wù)授權(quán)，面向在天貓或淘寶的賣(mài)家或其他第三方B2C 平臺(tái)分銷產(chǎn)品，公司承擔(dān)采購(gòu)、銷售推廣、物流等成本和費(fèi)用。這種模式下的利潤(rùn)來(lái)源于銷售收入與采購(gòu)成本及各項(xiàng)費(fèi)用的差額。換句話說(shuō)，該模式就是公司從品牌方那兒購(gòu)入產(chǎn)品，然后自己開(kāi)網(wǎng)店銷售。
公司最后一個(gè)經(jīng)營(yíng)模式內(nèi)容服務(wù)指公司為品牌方就某項(xiàng)產(chǎn)品或活動(dòng)提供營(yíng)銷策劃方案，并把控方案的落地過(guò)程，幫助品牌方擴(kuò)大品牌影響力、激發(fā)銷售潛力的服務(wù)。這個(gè)模式終于脫離了線上網(wǎng)店的載體，轉(zhuǎn)而為品牌方提供營(yíng)銷策劃，似乎存在一定的技術(shù)含量。然而我們發(fā)現(xiàn)該業(yè)務(wù)在2015年至2017年間沒(méi)有獲得任何收入，僅在2018年鑒上半年獲得了168萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，相較于公司上億的營(yíng)收而言幾乎可以忽略不計(jì)。
如此看來(lái)，公司“高大上”的經(jīng)營(yíng)模式實(shí)則就是幫別人開(kāi)網(wǎng)店獲得傭金以及自己開(kāi)網(wǎng)店賺差價(jià)。如此經(jīng)營(yíng)模式需要多少技術(shù)水平與科技含量，想必并不需要多說(shuō)，那么公司每年的研發(fā)投入能否支撐得起企業(yè)名稱中的“科技”二字呢？
在招股書(shū)中，我們發(fā)現(xiàn)字里行間都體現(xiàn)出公司“強(qiáng)大”的研發(fā)實(shí)力。例如：“在電子商務(wù)信息化、網(wǎng)絡(luò)化、數(shù)據(jù)化方面，公司擁有多個(gè)自主研發(fā)的信息系統(tǒng)，包括神盾營(yíng)銷管理系統(tǒng)、魔方倉(cāng)儲(chǔ)管理系統(tǒng)等。”再例如：“經(jīng)過(guò)多年的培養(yǎng)和發(fā)展，公司已形成了一支具有豐富策劃、運(yùn)營(yíng)、推廣經(jīng)驗(yàn)和自主研發(fā)能力的團(tuán)隊(duì)。”此外，在公司的員工構(gòu)成中，創(chuàng)研人員人數(shù)多達(dá)201人，占到了總?cè)藬?shù)的25.09%。這樣看來(lái)，如此眾多的研發(fā)人員，又能自主研發(fā)多個(gè)信息系統(tǒng)，那么公司的專利技術(shù)應(yīng)該不少，每年的研發(fā)費(fèi)用也應(yīng)該很高吧？
然而我們查閱招股書(shū)卻發(fā)現(xiàn)，專利技術(shù)方面，公司目前擁有的專利數(shù)量為0！接著在財(cái)務(wù)報(bào)表中，我們竟然沒(méi)有找到任何研發(fā)費(fèi)用！首先在期間費(fèi)用中，公司沒(méi)有列出研發(fā)費(fèi)用，僅有銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用。考慮到公司招股書(shū)披露于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之前，因此研發(fā)費(fèi)用應(yīng)該還計(jì)在管理費(fèi)用中。然而我們翻閱公司管理費(fèi)用明細(xì)卻發(fā)現(xiàn)，其中也沒(méi)有研發(fā)費(fèi)用！據(jù)披露，公司管理費(fèi)用中的主要構(gòu)成為職工薪酬、租賃費(fèi)用以及折舊攤銷，絲毫不見(jiàn)研發(fā)費(fèi)用的影子。
考慮到一些創(chuàng)新型研發(fā)企業(yè)會(huì)將研發(fā)費(fèi)用當(dāng)做主營(yíng)業(yè)務(wù)成本統(tǒng)計(jì)，會(huì)不會(huì)公司也是這樣處理的呢？我們?cè)俜喒镜闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)成本構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主要由商品采購(gòu)、人力成本以及倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用構(gòu)成，也沒(méi)有任何體現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用的表述。那會(huì)不會(huì)研發(fā)費(fèi)用資本化了呢？可一般而言，研發(fā)費(fèi)用資本化不可能一點(diǎn)不剩，更何況公司招股書(shū)中并未提及研發(fā)費(fèi)用有資本化處理。那么就很奇怪了？公司字里行間凸顯出的“研發(fā)實(shí)力”，為何在財(cái)務(wù)報(bào)表中得不到一絲體現(xiàn)呢？
我們翻閱招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，整本招股書(shū)中對(duì)于公司的研發(fā)投入金額只字未提，這對(duì)于一家擬上市公司而言恐怕是不太正常的。由于公司此前在新三板曾有過(guò)掛牌經(jīng)歷，于是在新三板披露的2016年年報(bào)中我們發(fā)現(xiàn)了公司當(dāng)期的研發(fā)投入。據(jù)年報(bào)披露，公司2016年研發(fā)投入399.74萬(wàn)元，僅占營(yíng)業(yè)收入的0.78%。如此低的研發(fā)投入占比，也難怪公司在招股書(shū)中避而不談了吧。
可見(jiàn)，公司名稱中的“科技”二字是否合適恐怕還值得商榷。一家主營(yíng)線上網(wǎng)店的經(jīng)銷商，專利數(shù)量為0，研發(fā)費(fèi)用幾乎找不出，含科量難以判斷，卻自稱是一家“高大上”的營(yíng)銷服務(wù)型企業(yè)，如此“包裝”操作能否通過(guò)發(fā)審委們的審核，我們拭目以待。
嚴(yán)重依賴大客戶百雀羚，凈利潤(rùn)幾乎全靠返點(diǎn)
話又說(shuō)回來(lái)，這么一家“偽科技”的線上網(wǎng)店經(jīng)銷商，在報(bào)告期內(nèi)確實(shí)取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，那又是為什么呢？我們深入研讀公司的招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，這其中貢獻(xiàn)最大的是一家知名的老牌化妝品廠商——上海百雀羚日用化學(xué)有限公司（公司簡(jiǎn)稱：百雀羚）。
根據(jù)公開(kāi)信息了解，百雀羚創(chuàng)立于1931年，是國(guó)內(nèi)屈指可數(shù)的歷史悠久的著名化妝品廠商，旗下包括百雀羚、鳳凰、小百羚等知名品牌。據(jù)招股書(shū)披露，百雀羚是公司初創(chuàng)階段的標(biāo)桿性服務(wù)品牌，公司通過(guò)為百雀羚提供產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品牌傳播、整合營(yíng)銷、電商運(yùn)營(yíng)等一站式在線營(yíng)銷解決方案，逐步在行業(yè)內(nèi)獲得了較高知名度和美譽(yù)度。公司與百雀羚已保持近6 年的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)了百雀羚線上業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，雙方建立起了長(zhǎng)期互利、共生發(fā)展的戰(zhàn)略合作關(guān)系。
那么百雀羚報(bào)告期內(nèi)貢獻(xiàn)了公司多少的收入呢？據(jù)招股書(shū)披露，公司報(bào)告期內(nèi)為百雀羚提供品牌線上服務(wù)、線上分銷合計(jì)所取得的收入分別為2.12億元、3.84億元、5.14億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為82.30%、75.81%、73.05%，公司百雀羚品牌直接毛利對(duì)公司直接毛利的貢獻(xiàn)分別為55.90%、49.07%、44.05%。換句話說(shuō)，僅單靠百雀羚一家客戶，就貢獻(xiàn)了公司七成多的營(yíng)業(yè)收入，以及近一半的毛利潤(rùn)。如此高的比例，恐怕已經(jīng)構(gòu)成了對(duì)單一大客戶的嚴(yán)重依賴。
然而有意思的是，在招股書(shū)中，公司竟然表示自己與百雀羚是互相依賴的關(guān)系，不存在單向的依賴。據(jù)招股書(shū)披露，公司與百雀羚合作多年，共同成長(zhǎng)，能夠?yàn)槠涮峁┮徽臼椒?wù)，同時(shí)公司與百雀羚品牌方已充分磨合，若百雀羚更換自己的話切換成本較高。那是否如招股書(shū)所言，百雀羚也離不開(kāi)公司了呢？
據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)資料顯示，百雀羚2017年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入高達(dá)177億元，而網(wǎng)創(chuàng)科技當(dāng)年幫助百雀羚實(shí)現(xiàn)的成交總額（包括天貓和唯品會(huì)平臺(tái)）約10.55億元，占比僅有5.96%。如此看來(lái)，百雀羚真的也依賴公司嗎？
此外，除了對(duì)品牌方百雀羚存在嚴(yán)重依賴外，我們發(fā)現(xiàn)公司的盈利模式恐怕也有存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)招股書(shū)披露，品牌方根據(jù)采購(gòu)情況給予返利是品牌線上營(yíng)銷服務(wù)模式的慣例，公司與品牌方在合作協(xié)議中約定，根據(jù)公司采購(gòu)情況給予一定金額返利，公司可用返利額度抵扣貨款。
據(jù)招股書(shū)披露，公司報(bào)告期內(nèi)確認(rèn)的返利主要來(lái)自百雀羚品牌和愛(ài)茉莉旗下品牌。百雀羚的返利分為日常返利和活動(dòng)返利兩類，而愛(ài)茉莉旗下6 個(gè)品牌的返利主要為月度與季度返利。據(jù)披露，公司報(bào)告期內(nèi)的返利金額分別為4408.15 萬(wàn)元、7213.23 萬(wàn)元、1.27億元，由于返利可以抵扣貨款降低成本，因此返利金額在報(bào)告期內(nèi)增加了公司4408.15 萬(wàn)元、7213.23 萬(wàn)元、12696.09萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。
據(jù)披露，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)分別為1812.38萬(wàn)元、5619.82萬(wàn)元、1.38億元，各期返利金額占當(dāng)期歸母凈利潤(rùn)的比例分別為243.22%、128.35%、92.03%?？梢?jiàn)公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)幾乎全部依賴返利所得，如此盈利模式恐怕不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。若未來(lái)品牌方降低續(xù)簽合作協(xié)議中約定的返點(diǎn)比例，將導(dǎo)致公司返利金額減少，公司業(yè)績(jī)也或?qū)⒚媾R“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。
