在2017年以前，國泰基金始終聚焦權(quán)益類產(chǎn)品，權(quán)益規(guī)模連續(xù)多年占公司總規(guī)模比例在70%以上。從2018年開始，國泰基金似乎發(fā)力固收類產(chǎn)品，到2018年年底，固收產(chǎn)品資產(chǎn)占比由前一年的19%猛增到73%，但從公司的凈利潤數(shù)據(jù)看，這一“突破”卻是增收不增利。

實(shí)際上，金旭告別國泰基金后，周向勇由副“轉(zhuǎn)正”成為總經(jīng)理，其與61歲的董事長陳勇勝均曾來自建行總行，其曾公開表示，未來國泰基金將更加關(guān)注怎么去為投資者創(chuàng)造一種穩(wěn)定的收益。不濟(jì)的是，國泰基金規(guī)模掉隊(duì)發(fā)展緩慢，近三成產(chǎn)品累計(jì)虧損，權(quán)益基金業(yè)績更是明顯分化，菜鳥占“半壁江山”，而副總監(jiān)一拖12業(yè)績“失色”，老將踩雷也“不含糊”。

規(guī)模掉隊(duì)發(fā)展緩慢 近三成產(chǎn)品累計(jì)虧損

1998年是我國公募基金行業(yè)的發(fā)展元年，這一年，國內(nèi)相繼成立了10家公募基金公司，由此也被市場成為“老十家”，然而在20年之后的如今來看，這些“老十家”公司的發(fā)展卻顯示出巨大的差距。

博時(shí)基金、南方基金的資產(chǎn)管理規(guī)模早已突破六千億元，還有多家公司也進(jìn)入到三千億元以上的規(guī)模。在公募業(yè)內(nèi)，作為頭部公司的一個(gè)顯著標(biāo)準(zhǔn)便是資產(chǎn)規(guī)模齊身行業(yè)前十，也就是在四千億元以上，很明顯，國泰基金目前僅2262億元甚至連作為追隨者也是“苦苦掙扎”。

《金證研》滬深金融組梳理了國泰基金歷年的發(fā)展情況，從2010年到2016年，國泰的資產(chǎn)規(guī)模雖然也從473億元增長到771億元，幾乎翻倍。2017年的牛市行情算是幫了國泰基金一個(gè)忙，也成為公司的分水嶺。這一年其資產(chǎn)規(guī)模終于突破了千億元，到年底時(shí)，達(dá)到了1005億元。

在此之前，國泰基金一直秉承著以權(quán)益產(chǎn)品為主的發(fā)展軌跡，數(shù)據(jù)顯示，2010年到2017年，該公司權(quán)益規(guī)模占比除了2015年為59%以外，其余年份均在70%以上。但在2018年里，這一情況發(fā)生了變化，截止到2018年年底的數(shù)據(jù)顯示，這一年，國泰基金的股基、混基資產(chǎn)規(guī)模下降明顯，分別從2017年的251.78億元、542.77億元降到了222.30億元、310.71億元，降幅為11.7%、42.75%。和其對比明顯的是，2018年的債券和貨幣基金卻由2017年的80.72億元、111.73億元增加至436.38億元、1090.98億元，翻了幾倍。也正是如此，2018年國泰基金的固收類產(chǎn)品占比大幅增加，達(dá)到了73%，一改權(quán)益產(chǎn)品為主的格局。

不過讓人唏噓的是，固收產(chǎn)品規(guī)模的暴漲并沒有為該公司帶來利潤，增收不增利的現(xiàn)象一覽無余。由于沒有更早時(shí)候的凈利潤數(shù)據(jù)，所以只能參考2017年和2018年這兩年的數(shù)據(jù)來看。2017年，國泰基金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.36億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤達(dá)4.99億元，這一年公司固收產(chǎn)品占比僅為19%，而到了2018年，固收占比猛增到73%之后，國泰基金實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.66億元，但凈利潤卻只有4.28億元，同比下降了14%。

根據(jù)《金證研》滬深金融組了解，這一方面是因?yàn)楣淌债a(chǎn)品對于公司主要收入管理費(fèi)的支撐作用并不大，因?yàn)榇蠖鄶?shù)債券基金和貨幣基金的管理費(fèi)為每年0.3%甚至更低，而權(quán)益基金的管理費(fèi)高達(dá)1.5%，另一方面，也是因?yàn)?018年股票市場不景氣所致。2018年，滬指大跌24%，國泰基金的股票差價(jià)收入為-97.2億元，同時(shí)，債券差價(jià)收入為-1937.99萬元。債券利息收入和存款利息收入成為主要的利潤來源，所以綜合來看，權(quán)益與固收資產(chǎn)價(jià)格的雙壓力，讓其2018年盈利下降。

不過，盡管多年來始終深耕權(quán)益產(chǎn)品，但從業(yè)績上卻并不理想。從截止到目前的收盤情況看，國泰基金旗下有占比在27%的產(chǎn)品累計(jì)收益虧損，其中絕大多數(shù)都是權(quán)益基金，從虧損幅度看，國泰國證有色金屬行業(yè)B、國泰深證TMT50B、國泰大宗商品、國泰國證有色金屬行業(yè)、國泰深證TMT50這幾只分級基金和母基金虧損最大，累計(jì)都在40%以上。除了國泰大宗商品是在2012年成立的以外，其余幾只都是2015年里成立的，但這些都是被動指數(shù)基金，并不能說明基金經(jīng)理的管理能力。

今年上半年，權(quán)益市場大漲，從股票基金、混合基金、QDII基金的業(yè)績來看，均超過九成實(shí)現(xiàn)正收益，與此同時(shí)，債券型基金也同樣普漲。但從國泰基金旗下產(chǎn)品的上半年業(yè)績看，國泰豐盈純債虧損-0.02%，另有13只基金半年度漲幅不足1%。

即便是從權(quán)益基金來看，諸如國泰金鼎價(jià)值精選、國泰國證新能源汽車、國泰民益C等多只股票也僅僅錄得個(gè)位數(shù)漲幅。

更悲劇的是，以消費(fèi)為主題的國泰消費(fèi)優(yōu)選股票，也僅上漲8.26%，這和同類產(chǎn)品均值26%相差甚遠(yuǎn)。從一季報(bào)來看，雖然這是一只于1月份新成立的股票基金，但截至3月29日，其股票資產(chǎn)占比僅有19.08%，這和其他公司年初新發(fā)的權(quán)益基金火速建倉比起來，可謂“龜速”，由此錯(cuò)失2月份的大漲行情，而在一季度，基金總資產(chǎn)的80.62%都是銀行存款和結(jié)算備付金。

權(quán)益基金業(yè)績分化明顯 菜鳥占“半壁江山”

去年底時(shí)，國泰基金總經(jīng)理周向勇曾公開表示，未來國泰基金將更加關(guān)注怎么去為投資者創(chuàng)造一種穩(wěn)定的收益。

周向勇介紹，未來國泰基金要圍繞投資者在之前一段時(shí)間獲得感不太強(qiáng)，或者投資回報(bào)不太穩(wěn)定，獲得感沒那么好的這些問題。去制定一些發(fā)展思路，一些方法，從不同的角度做一些更適合老百姓或者投資者需求的產(chǎn)品規(guī)劃，圍繞他們的需求，穩(wěn)定他們的投資預(yù)期，然后匹配相應(yīng)的產(chǎn)品管理規(guī)模。

從過去的基金業(yè)績看，《金證研》滬深金融組發(fā)現(xiàn)，國泰基金在權(quán)益產(chǎn)品方面業(yè)績并不穩(wěn)定，雖然也有不少產(chǎn)品的累計(jì)收益都非?？捎^，實(shí)現(xiàn)了50%以上的增長，但從成立時(shí)間看，這些產(chǎn)品中絕大多數(shù)都是在2014年以前，也就是說，近年來，國泰基金的權(quán)益產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)并不理想，而且從漲跌幅來看，主動權(quán)益產(chǎn)品的業(yè)績分化非常嚴(yán)重。

比如，國泰金鷹增長、國泰金馬穩(wěn)健回報(bào)、國泰金龍行業(yè)精選三只基金的累計(jì)收益率都超過了300%，這三只基金的成立時(shí)間分別是2002、2004、2003年，大部分的收益都來自于早年的A股市場，從最近三年的業(yè)績看，除國泰金馬穩(wěn)健回報(bào)以外，另外兩只都不理想，其中，國泰金龍行業(yè)精選最近三年的業(yè)績分別虧損21.56%、28.04%、16.89%。

從成立時(shí)間看，國泰金龍行業(yè)精選遠(yuǎn)在2003年底成立，2004和2005年隨A股市場震蕩下跌，2006年和2007年，A股連續(xù)大漲超過250%，該基金也因此在這兩年業(yè)績上漲230%，不過，當(dāng)年的基金老將早已離任，雖然如今該基金的基金經(jīng)理?xiàng)铒w也有著4年的投資經(jīng)驗(yàn)，但其波動明顯。

楊飛從2014年10月開始和其前任王航一起管理國泰金龍行業(yè)精選，此時(shí)也是楊飛首次擔(dān)任基金經(jīng)理職務(wù)，一百多天后王航離任，楊飛開始了獨(dú)自之旅。受益于前任的持股和當(dāng)時(shí)的牛市行情，2015年該基金上漲81.61%，中小創(chuàng)股票成為上漲的主要力量。此后的2016年，楊飛成功捕捉到環(huán)保股這一市場熱點(diǎn)，在大盤震蕩下跌主基調(diào)小實(shí)現(xiàn)逆襲，并堅(jiān)持到了2017年的牛市。

從2017年楊飛的前十大重倉股看，上半年其還是以環(huán)保股作為重倉方向，僅在二季度時(shí)增加了格力電器、大華股份、三安光電幾只科技股，在當(dāng)時(shí)A股處于牛市的行情下，業(yè)績自然也水漲船高。但在四季度，楊飛卻偏偏高位調(diào)轉(zhuǎn)方向，買入中國平安、五糧液、伊利股份、古井貢酒等幾只此前的熱門股，結(jié)果在市場高位震蕩時(shí)，基金凈值虧損3.17%，而此時(shí)的同類均值卻上漲1.96%。對于上述幾只大消費(fèi)個(gè)股，楊飛在2018年一季度就迅速進(jìn)行了減持或清倉，因?yàn)榇藭r(shí)其前十大重倉股已經(jīng)全部變成了科技股，如合力泰、京東方A、三安光電、華燦光電、亨通光電，但市場高位下跌讓其損失慘重，2018年一季度在同類基金均值僅下跌0.57%的情況下，國泰金龍行業(yè)精選的跌幅達(dá)到了4.68%。

二季度開始，楊飛逐漸買入但是表現(xiàn)不錯(cuò)的醫(yī)藥股，可誰知二三季度正好遇到醫(yī)藥行業(yè)變盤，導(dǎo)致連續(xù)兩個(gè)季度跌幅都超過10%，并且在科技股持續(xù)遭遇不佳的情況下，這樣的下跌趨勢一直延續(xù)到2018年四季度，全年下跌37.29%。而到2019年一季度，國泰金龍行業(yè)精選的前十大重倉股又出現(xiàn)了整體更換，但基本還是以成長股為主，在行業(yè)是則分別布局醫(yī)藥及軟件、電子，消費(fèi)股則僅有五糧液一只。在超跌反彈的一季度里，該基金上漲了20%，不過這樣的成長股布局也讓該基金在隨后的回調(diào)行情下，將大部分盈利回吐，到6月初，年內(nèi)漲幅僅有7%左右。

不難發(fā)現(xiàn)，國泰金龍行業(yè)精選之所以累計(jì)業(yè)績受益，主要受益于早年A股的大漲，楊飛管理之后，該基金也定性為重倉成長股風(fēng)格的基金，但這類風(fēng)格具有高波動性特點(diǎn)，所以在最近三年里該基金的業(yè)績表現(xiàn)相比此前太過令人失望，楊飛管理的另外兩只基金也是同樣的特點(diǎn)。

根據(jù)《金證研》滬深金融組了解，目前國泰基金共有24位基金經(jīng)理，但3年以下經(jīng)驗(yàn)的就占到了一半，5年以上的老將僅有5人，其中還有2人是以被動指數(shù)和債券基金為主，國泰基金的權(quán)益產(chǎn)品投研實(shí)力明顯非常薄弱。

副總監(jiān)1拖12業(yè)績“失色” 老將踩雷“不含糊”

樊利安是國泰基金研究部副總監(jiān)，2010年加入國泰以前曾在上海鑫地投資管理有限公司、天治基金任職，別看其擔(dān)任基金經(jīng)理僅有4年多，但管理過的基金數(shù)量卻非常多，而且以主動權(quán)益產(chǎn)品為主，操盤經(jīng)驗(yàn)可謂是經(jīng)驗(yàn)豐富，但即便如此，業(yè)績分化也是明顯。

以國泰睿吉靈活配置混合為例，樊利安從2016年7月管理，受到前任基金經(jīng)理輕視股票重債券的影響，該基金從2015年初成立在很長的時(shí)間里凈值變化不大，不過在錯(cuò)過2015年牛市的同時(shí)，也躲過了2016年股市的回調(diào)。2016年7月以后，樊利安獨(dú)掌大權(quán)，從三季度開始，股票持倉比例逐漸上升，以銀行、汽車、家電為主。2017年牛市期間，該基金股票資產(chǎn)倉位在52.50%，另有46.31%為債券資產(chǎn)，業(yè)績上漲19.76%，隨時(shí)股票資產(chǎn)占比不大，但中重倉股看，基本囊括了當(dāng)年的熱門股，保險(xiǎn)、家電、白酒等行業(yè)。

樊利安在2017年年報(bào)表示，預(yù)計(jì)2018 年宏觀經(jīng)濟(jì)將持續(xù)平穩(wěn)，并看好一是確定性較強(qiáng)、具有抗通脹屬性的消費(fèi)股，包括白酒、調(diào)味品等；二是基本面向好趨勢確立的保險(xiǎn)、銀行、玻璃等行業(yè)；三是成長趨勢較為確立、估值具有安全邊際的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)白馬；四是前期跌幅較大、估值具有安全邊際的部分成長股。

2018年一季度，其股票資產(chǎn)配置比例上漲到62.72%，前十大重倉股顯示主要配置方向在醫(yī)藥、保險(xiǎn)、消費(fèi)和部分科技股，雖然當(dāng)時(shí)多數(shù)板塊下跌但醫(yī)藥股的強(qiáng)勢上漲讓國泰睿吉靈活配置混合業(yè)績穩(wěn)定。二季度，樊利安降低了股票倉位比例到43.06%，但增加了消費(fèi)股的持倉，比如增加了養(yǎng)元飲品、格力電器、華帝股份，防守意圖明顯，不過反常的是，其三季度又大幅增加股票倉位到68.94%，而且還將天齊鋰業(yè)逐漸買成了第一大重倉股，但2018年二三季度該股連續(xù)下跌15.52%和23.31%，四季度仍然在樊利安減持的情況下下跌22.9%。

在其2018年四季度，將養(yǎng)元飲品由第三大重倉股買成第一大重倉股時(shí)，該股卻下跌了23.15%，連續(xù)重倉股大跌讓國泰睿吉靈活配置混合在這一年虧損了28.35%。今年一季度，在A股超跌反彈的行情下，該基金的股票資產(chǎn)配置比例僅為54.99%，一季度漲幅僅有10.76%，遠(yuǎn)低于同類均值17.48%。

而成立于2016年的國泰融豐外延增長混合，即便在2017年牛市期間，竟然也是虧損的，且全年股票資產(chǎn)比例并不低，達(dá)到了56.02%。據(jù)《金證研》滬深金融組觀察，重倉環(huán)保、電力裝備才是樊利安業(yè)績不佳的主要原因。而且資料顯示，樊利安目前同時(shí)管理著16只基金，資產(chǎn)合計(jì)達(dá)12億元以上，在這樣的壓力下，不知道其能否給投資者創(chuàng)造業(yè)績驚喜。

研究部總監(jiān)的業(yè)績“失色”，另一位老將周偉鋒也令人擔(dān)憂。這位管理經(jīng)驗(yàn)超過5年的基金經(jīng)理從2008年7月加盟國泰基金，此前為中國航天科技集團(tuán)技術(shù)員，或許正是這樣的從業(yè)經(jīng)歷，其目前管理的6只基金中有2只都是以制造業(yè)為主題，分別是國泰智能汽車股票、國泰智能裝備股票。兩只基金都成立于2017年中旬，但在管理一年多后，前者虧損27.1%，后者虧損4.7%。

2015年管理至今的國泰金鷹增長混合，4年多的回報(bào)是4.1%?？磥砜慈?，只有國泰價(jià)值經(jīng)典混合從2014年3月至今業(yè)績不錯(cuò)，達(dá)到了126.26%，而2014、2015和2017這三年的大牛市是其上漲的重點(diǎn)年度，重倉股也皆為機(jī)械制造、汽車零部件等工業(yè)方向。

去年，宏發(fā)股份發(fā)布的半年報(bào)顯示其現(xiàn)金流量凈額同比下降127.29%，導(dǎo)致股價(jià)大跌，而周偉鋒管理的國泰價(jià)值經(jīng)典混合正好踩雷。當(dāng)時(shí)國泰基金旗下共有6只基金踩雷該股，一度讓市場側(cè)目。