南華期貨前身為浙江南華期貨經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司，系由浙江華電房地產(chǎn)開發(fā)有限公司和杭州華能聯(lián)合開發(fā)公司于1996年共同投資組建。歷經(jīng)7次股權(quán)轉(zhuǎn)讓與5次增資，目前南華期貨控股股東為橫店集團(tuán)控股有限公司，持股比例83.35%，注冊資本為1.5億元。

　　據(jù)了解，南華期貨實(shí)際控制人是橫店社團(tuán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)聯(lián)合會，其直接持有橫店控股70%的股權(quán)。而橫店控股目前已經(jīng)有英洛華、普洛藥業(yè)、橫店東磁、得邦照明、橫店影視等五家上市公司，業(yè)務(wù)橫跨影視、醫(yī)藥、金融等多個領(lǐng)域。若南華期貨完成上市，將成為“橫店系”的又一上市公司。但從南華期貨近幾年的營收情況來看，上市之路注定不平坦。

　　招股書顯示，在2015-2017年，南華期貨的營業(yè)收入分別為8.89億元、7.77億元和20.42億元。對2017年在營收成績上的大幅增長，南華期貨表示，為“公司‘其他業(yè)務(wù)收入’科目中風(fēng)險管理業(yè)務(wù)涉及的貿(mào)易收入與該類業(yè)務(wù)涉及的支出同步波動所致，對利潤影響較小”。減去“其他業(yè)務(wù)收入”后，南華期貨在2017年的營收約為7.42億元，在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了營收下滑。

　　從收入結(jié)構(gòu)上看，南華期貨的利潤主要來源于期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入（包括了期貨經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)、交易所減收手續(xù)費(fèi)和保證金利息收入），在2015-2017年，公司期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入分別為5.45億元、5.85億元和5.5億元，占各年的實(shí)際總營收比例為61.3%、75.2%和74.12%。

　　按照成交額計(jì)算，南華期貨在境內(nèi)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占有率從2015年的2.99%降至2017年1.57%。對此，南華期貨在招股書中表示，對期貨市場高度依賴的盈利模式導(dǎo)致公司自身抵御風(fēng)險的能力較弱，仍面臨市場占有率下滑的風(fēng)險。

　　作為影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的手續(xù)費(fèi)率也在不斷下降，據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，期貨行業(yè)整體的平均手續(xù)費(fèi)率已從2011年的0.342%下滑至2015年0.105%，2016雖有所反彈，但整體仍然呈下降趨勢。

　　上述某大型期貨公司負(fù)責(zé)人對時代周報(bào)記者表示：“行業(yè)在價格上的競爭造成手續(xù)費(fèi)率下降，這與證券行業(yè)是一致的。”

　　值得一提的是，期貨交易所對期貨公司減收手續(xù)費(fèi)帶來的收入，在南華期貨的手續(xù)費(fèi)收入占比在報(bào)告期內(nèi)中出現(xiàn)了逐年提升，從2015年的20.74%提升至2016年37.57%，2017年占比達(dá)到了52.98%。

　　“交易所減收手續(xù)費(fèi)的評價標(biāo)準(zhǔn)中有一定的價值導(dǎo)向，會依據(jù)市場不斷變動。”上述期貨公司的負(fù)責(zé)人解釋到，“交易所會向產(chǎn)業(yè)服務(wù)做得好或期待活躍的品種傾斜，有引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展的作用，與公司的交易量交割量沒有直接聯(lián)系”。

　　“靠天吃飯”的模式很難贏得資本市場的青睞，這點(diǎn)在證券板塊上就有所體現(xiàn)。截至4月20日，券商板塊估值PB 為1.51，接近歷史低位。深圳某上市券商人士曾向時代周報(bào)記者表示自家公司估值太低，“依賴市場行情變動的營收情況，很不穩(wěn)定，盈或虧一眼就能看清”。

　　創(chuàng)新遇難

　　近幾年來，南華期貨似乎也想擺脫“靠天吃飯”的宿命。在其2015年披露的招股書中，南華期貨就將推動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、持續(xù)拓展投資咨詢業(yè)務(wù)、積極發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為主要發(fā)展戰(zhàn)略。

　　而截至去年年末，南華期貨在貢獻(xiàn)營收的投資收益、公允價值變動收益、匯兌損溢、資產(chǎn)處置收益、其他業(yè)務(wù)收入與其他收益上，分別實(shí)現(xiàn)營收-0.36億元、1.41億元、0.018億元、0.02億元、0.28億元、0.14億元，分別在總營收的-4.69%、18.48%、0.24%、0.27%、3.67%和1.79%。

　　其中，投資收益出現(xiàn)的虧損主要受股票投資收益的影響。去年，南華期貨在股票投資收益方面出現(xiàn)了1.79億元的大額虧損，且在其自有資金參與子公司南華資本的資產(chǎn)管理計(jì)劃也頻頻出現(xiàn)虧損。

　　南華期貨對此解釋為“公司開展定價服務(wù)業(yè)務(wù)時，為對沖風(fēng)險敞口而產(chǎn)生的投資。虧損已經(jīng)由場外衍生品交易產(chǎn)生的投資收益及公允價值變動得到彌補(bǔ)。”

　　而資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為南華期貨的五大主要業(yè)務(wù)之一，發(fā)展并不順暢。其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)客戶數(shù)從2015年的259個下降至2016年123個，截至2017年年末僅為44個，管理資產(chǎn)規(guī)模在2017年減少至60.43億元，較2016年同期降幅近60%。

　　2017年以來，在資管業(yè)務(wù)整體處于“去通道”的背景下，管理規(guī)模、產(chǎn)品數(shù)量均較2016年明顯縮水。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月，期貨公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模2458億元，較2016年底的2792億元減少334億元。

　　“排名靠前的公司的利潤主要來源于風(fēng)險子公司、資產(chǎn)管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，現(xiàn)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展比較滯后的公司自然缺乏競爭力，而來自監(jiān)管的因素對發(fā)展滯后的公司影響更大。”上述期貨公司的負(fù)責(zé)人告訴時代周報(bào)記者。

　　在上述報(bào)告期內(nèi)，南華期貨凈利潤分別位0.81億元、1.6億元和1.94億元，凈資本分別為11.05億元、12.89億元、11.59億元。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，南華期貨2016年在凈利潤與凈資本兩項(xiàng)指標(biāo)上分別位列行業(yè)的第18與第11，在行業(yè)排名中與第一梯隊(duì)尚有距離。在南華期貨招股書中，將未來三年內(nèi)的發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)定為實(shí)現(xiàn)“以衍生品服務(wù)為核心的金融服務(wù)集團(tuán)”。

　　目前，在證監(jiān)會排隊(duì)的四家擬上市期貨公司都存在業(yè)務(wù)模式單一、過度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的情況。據(jù)中期協(xié)刊發(fā)的《2016年度期貨公司財(cái)務(wù)信息》顯示，瑞達(dá)期貨在2016年凈利潤為2.20億元，排名第5，盈利能力稍強(qiáng)；南華期貨排名第18；弘業(yè)期貨以0.78億元的凈利潤排名第2；金瑞期貨在2016年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤0.55億元，排名第33。

　　“目前大多期貨公司是通過股東或控股股東實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)上市，因?yàn)橛屑瘓F(tuán)或母公司的協(xié)作更利于期貨公司發(fā)展。” 上述期貨公司負(fù)責(zé)人分析表示。在期貨公司披露的招股書中，增設(shè)子公司和營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)、兼并收購是重要的募資用途。