專網(wǎng)通信老牌國企，資本市場新秀。公司具有八十多年歷史底蘊。主要業(yè)務(wù)涵蓋軍用專網(wǎng)通信和民用專網(wǎng)通信兩個領(lǐng)域，進入門檻高，競爭格局穩(wěn)定。收入構(gòu)成基本穩(wěn)定，約7~8成為軍品、2~3成為民品。產(chǎn)品綜合毛利率基本穩(wěn)定。

下游需求面臨拐點，2019Q1開啟成長基調(diào)。2019Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元，同比增長25.27%。2019年國防支出預(yù)算1.19萬億元，同比增長約7.5%。國防軍工行業(yè)2018年報和2019Q1收入增長拐點向上，特別是航空裝備二級行業(yè)2019Q1收入增長較好。2019Q1國家鐵路固定資產(chǎn)完成投資額同比增長12.4%，在基建補短板的大背景下，國內(nèi)鐵路開工明顯回暖。

IPO解決產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)量開始提升。公司產(chǎn)能利用率超過100%。募投項目達產(chǎn)后，將提高公司產(chǎn)能87.88%，有效提升公司產(chǎn)量。2018年產(chǎn)量同比增長80%，銷量僅同比增長7.2%，形成產(chǎn)品庫存量同比增長49.5%，預(yù)計2019年收入提速增長。預(yù)收、預(yù)付、庫存大幅增加說明公司訂單大幅增長。

研發(fā)支出行業(yè)領(lǐng)先。公司過去五年研發(fā)支出逐年升高且100%費用化。2016年以來公司的研發(fā)支出/營業(yè)收入保持在24%左右。公司的研發(fā)投入/營業(yè)收入水平遠高于國防軍工和通信行業(yè)。在SW近五年排位前4，在SW通信行業(yè)中大多年份處于第1名。預(yù)研項目三百余個，緊跟客戶需求，保證長效合作。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司2019~2021年營業(yè)收入CAGR 28.0%；歸母凈利潤CAGR 25.0%；EPS 分別為0.36、0.45、0.57元。對應(yīng)6月25日收盤價的PE分別為59.86、47.96、38.15倍?？紤]到公司高研發(fā)投入，認為公司2019年合理估值為PE 79倍，給予公司“買入”評級，目標價28.80元/股，股價上漲空間33%。

風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險，行業(yè)風(fēng)險，公司經(jīng)營風(fēng)險。

（文章來源：東北證券）