安琪酵母（600298，SH）是國內(nèi)酵母的龍頭企業(yè)，公司主營面包酵母、酵母抽提物、釀酒酵母、生物飼料添加劑、營養(yǎng)保健產(chǎn)品、食品原料等的生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于烘焙與發(fā)酵面食、食品調(diào)味、微生物發(fā)酵、動物營養(yǎng)、人類營養(yǎng)健康、釀造與生物能源等領(lǐng)域。此外，公司投資領(lǐng)域還涉及生物肥料、酶制劑、制糖、塑料軟包裝、乳業(yè)等。

2018年安琪酵母實現(xiàn)營業(yè)收入66.86億元，同比提升15.75%；歸母凈利潤8.57億元，同比提升1.12%；扣非歸母凈利潤8.18億元，同比提升2.72%。

一、收入結(jié)構(gòu)

（數(shù)據(jù)來源：公司年報）

從收入結(jié)構(gòu)看，酵母系列是公司的主要收入來源，占總收入比重的八成。2018年酵母及深加工產(chǎn)品當(dāng)期實現(xiàn)銷量25.16萬噸，同比提升12.10%；實現(xiàn)營業(yè)收入54.73億元，同比提升24.17%。

此外，2018全年制糖類產(chǎn)品實現(xiàn)收入3.24億元，同比下降2.16,；包裝類產(chǎn)品實現(xiàn)收入2.29億元，同比上升23.01；奶制品實現(xiàn)收入0.58億元，同比提升1.35%；其他產(chǎn)品實現(xiàn)收入5.35億元，同比下降26.26%。

分地區(qū)看，2018年安琪酵母在國內(nèi)實現(xiàn)收入46.94億元，同比提升17.30%；在海外地區(qū)實現(xiàn)收入19.26億元，同比提升12.83%。

二、毛利率

安琪酵母當(dāng)期綜合毛利率為36.32%，較上年下跌1.32個百分點。

分產(chǎn)品看，公司的酵母及深加工產(chǎn)品、制糖產(chǎn)品、和包裝類產(chǎn)品毛利率在18年都出現(xiàn)了不同程度的下滑：其中，酵母及深加工產(chǎn)品毛利率同比減少2.62個百分點；制糖產(chǎn)品毛利率同比減少11.76個百分點；包裝類產(chǎn)品毛利率同比減少9.56個百分點。

三、費用率

安琪酵母2018年發(fā)生銷售費用7.56億元，同比上升20.22%，銷售費用率也較17年提升至11.31%，主要公司銷售人員薪酬、運費和廣告宣傳費以增加所致；而匯兌損失和利息支出的增加，使財務(wù)費用率較17年增加0.45個百分點至1.93%。

整體來看，安琪酵母的期間費用率上升了0.49個百分點至20.83%。

四、盈利分析

2018年，安琪酵母當(dāng)期銷售凈利率為13.46%，同比下滑2個百分點；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為21.06，同比下滑2.96個百分點。據(jù)年報披露，公司盈利增速不及預(yù)期主要影響因素來自以下幾個方面：

在收入端，人民幣匯率波動加劇導(dǎo)致當(dāng)期出口收入下降以及白糖價格的持續(xù)走跌，合計影響當(dāng)期利潤金額7680萬元；

在成本端，安琪伊犁產(chǎn)量下降、安琪赤峰生產(chǎn)線搬遷、安琪埃及原材料及能源等成本上漲導(dǎo)致產(chǎn)品成本上升，影響利潤6072萬元；

在費用端，國內(nèi)油價上漲以及加大品牌推廣導(dǎo)致運輸費用、廣告宣傳費用增幅超過收入增幅；以及當(dāng)期借款規(guī)模增長、融資成本上升、匯兌損失增加導(dǎo)致財務(wù)費用增加4360萬元。

五、原材料價格上漲風(fēng)險

在安琪酵母的生產(chǎn)經(jīng)營中，原材料占總成本比例達(dá)53%，其中糖蜜是最主要的原材料，公司酵母及其衍生產(chǎn)品中糖蜜成本約占30%至40%。糖蜜價格受供需關(guān)系的劇烈波動會在一定程度上影響公司的生產(chǎn)成本。

六、匯率波動風(fēng)險

隨著安琪酵母國際化進(jìn)程的逐步擴(kuò)張，2018年公司的跨國化指數(shù)達(dá)18.09%，同時海外地區(qū)的營收比重也提升至30%。因此需警惕人民幣匯率波動給公司出口業(yè)務(wù)及海外經(jīng)營帶來的風(fēng)險。