“火鍋股”大軍正在向資本市場靠近，3月12日，證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了第十八屆發(fā)審委2019年第2次會議審核結(jié)果公告，結(jié)果顯示，四川天味食品集團股份有限公司（以下簡稱“天味食品”）首發(fā)獲通過。截至目前，市場上的“火鍋股”僅有港股上市的海底撈（06862.HK），以及火鍋底料及調(diào)味料供應(yīng)商頤海國際（01579.HK），作為以火鍋底料和川菜調(diào)料為主導(dǎo)的大型川味復(fù)合調(diào)味料生產(chǎn)企業(yè)，天味食品此次成功闖關(guān)，可以說是給“火鍋股”再添新子。

　　此時距離天味食品2012年首次嘗試登陸A股已經(jīng)過去7年時間，可見天味食品的上市之路走得并不平坦。從招股書來看，天味食品存在的風(fēng)險除了食品質(zhì)量安全風(fēng)險外，還存在主要原材料價格波動風(fēng)險。業(yè)內(nèi)分析指出，其一直依賴經(jīng)銷商模式，雖然毛利率高于同行，但是凈利潤或出現(xiàn)下滑的可能。

　　毒牛油案陰影下的上市路

　　其實，早在2012年，天味食品就曾試圖登陸A股，但隨后自動終止發(fā)行審查。根據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，天味食品在2014年5月、2015年4月兩次披露招股書。但就在2015年11月17日，證監(jiān)會發(fā)布公告稱，鑒于四川天味食品集團股份有限公司尚有相關(guān)事項需要進一步落實，決定取消第187次主板發(fā)審委會議對該公司發(fā)行申報文件的審核。

　　此后在2018年5月，天味食品重啟IPO，并于同年10月更新了招股說明書。其間，證監(jiān)會在對其申請文件給出的反饋資料中要求天味食品及其保薦機構(gòu)東興證券(13.440, 0.14, 1.05%)說明前次申請簡要過程，以及撤回申請的主要原因。

　　在排隊10個月之后，天味食品終于在2019年新一屆發(fā)審委審核當中闖關(guān)成功。

　　不過，此次闖關(guān)成功對天味食品來說，并不是一勞永逸。首發(fā)通過的同時，發(fā)審委對天味食品提出相關(guān)詢問：司法部門認定發(fā)行人原供應(yīng)商金安公司涉嫌生產(chǎn)、銷售有毒、有害食品罪，發(fā)行人認為牛油精煉的主要工藝可使其以不合格的原材料毛油生產(chǎn)出經(jīng)檢驗合格的成品牛油，目前金安案件處于重審二審階段，天味食品是否涉及其中等風(fēng)險，需要天味食品進行說明。

　　據(jù)悉，發(fā)審委提出的相關(guān)問詢是源于此前2015年天味食品原供應(yīng)商金安食品開發(fā)有限責(zé)任公司（下稱“金安食品”）涉嫌生產(chǎn)的“毒牛油案”，這一事件也被認為是當年公司臨上會前夕遭取消審核的最大原因。

　　當時，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生產(chǎn)有毒、有害牛油脂，并通過銷售給包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企業(yè)的方式流入市場，令天味食品生產(chǎn)產(chǎn)品的安全性備受關(guān)注。

　　有數(shù)據(jù)顯示，2012年，天味食品曾向金安食品采購牛油3560.26噸，涉及金額3470.27萬元；2013年1-5月，再采購牛油1250.28萬噸，涉及金額1136.46萬元。此后，天味食品終止向金安食品采購食用牛油。

　　值得注意的是，在“毒牛油案”發(fā)生后，天味食品曾公開對外表示，公司向金安食品采購的牛油符合相應(yīng)國家檢測標準，并不存在質(zhì)量與安全問題。

　　過于依賴經(jīng)銷商

　　做火鍋底料起家的天味食品也是一個家族企業(yè)，招股書顯示，天味食品實際控制人為鄧文和唐璐，二人系夫妻關(guān)系，兩人分別持有天味食品28030萬股、4500萬股股份，持股比例分別為75.38%、12.10%，兩人合計控制發(fā)行人87.48%的股份。

　　目前，公司旗下的火鍋底料產(chǎn)品“大紅袍”、“好人家”、“天車”、“有點火”四大品牌一直活躍在各商超渠道。其中，以火鍋底料、川菜調(diào)料、香腸臘肉調(diào)料為主的調(diào)味料構(gòu)成公司的主營產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)收入在2015年至2018年上半年，占營業(yè)收入比重分別為99.86%、99.59%、99.53%和99.36%，在主營業(yè)務(wù)收入中，火鍋底料和川菜調(diào)料這兩類調(diào)味料收入在2015年至2017年占比超八成，2018年上半年更是高達九成。

　　隨著過會成功，天味食品的業(yè)績也被放在前臺。但業(yè)內(nèi)指出，雖然天味食品高于同行業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率，但是其凈利潤或?qū)⒊霈F(xiàn)下滑的可能。


　　根據(jù)最新披露的招股說明書顯示，天味食品2015年至2018年上半年，該公司營業(yè)收入分別為8.68億元、9.84億元、10.6億元以及4.77億元；同期扣非后歸屬于母公司的凈利潤分別為1.19億元、1.67億元、1.86億元以及6482.6萬元。按照2018年上半年表現(xiàn)來看，天味食品的2018年凈利潤或?qū)⒌陀?017年。

　　據(jù)了解，天味食品銷售渠道以經(jīng)銷商為主，2018年1-6月公司合作的經(jīng)銷商有751家，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋約30.8萬個零售終端、5.86萬個商超賣場和4.1萬家餐飲連鎖單店。報告期內(nèi)，經(jīng)銷商渠道銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為95.26%、91.83%、88.17%和84.55%，電商、直營商超等其他的銷售渠道占比較小。在業(yè)內(nèi)看來，若經(jīng)銷商體系出現(xiàn)問題，那么公司產(chǎn)品銷售或?qū)a(chǎn)生一定影響。

　　對于如何防止過于依賴經(jīng)銷商的模式所產(chǎn)生的影響等問題，天味食品尚無回復(fù)。

　　不過，依賴經(jīng)銷商并非天味食品獨有的商業(yè)渠道隱憂。另外一家做火鍋底料的企業(yè)相關(guān)負責(zé)人對《華夏時報》記者表示，該公司目前也是經(jīng)銷商模式的業(yè)績占比大一些，但是今年會布局線上等一些新的渠道，不是為了公司的利潤，更多是為了擴大公司規(guī)模的考慮。