導(dǎo)讀

　　航空需求淡季快速恢復(fù)且展現(xiàn)韌性，旺季將繼續(xù)釋放壓制出游需求。近期市場預(yù)期已回落低位，不改航空長邏輯。航空需求韌性將超預(yù)期，逆向布局將提高勝率。

　　投資要點(diǎn)

　　一、航空需求快速恢復(fù)，且展現(xiàn)韌性

　　國內(nèi)出行心理建設(shè)基本完成，航空需求（量×價(jià)）年后加速恢復(fù)，4月已接近疫前同期（客流恢復(fù)95%，含油票價(jià)超疫前）。估算5月航空需求較4月保持平穩(wěn)，客流恢復(fù)程度穩(wěn)定，其中國內(nèi)客流超疫前，國際地區(qū)恢復(fù)約35%，含油票價(jià)仍超疫前。其中，五一假期量價(jià)兩旺，受益壓制出游需求首次集中釋放，航空需求較疫前增長約兩成；節(jié)后淡季價(jià)降量升，近期需求基本持平4月中旬。淡季國內(nèi)需求已超疫前，恢復(fù)顯著快于國際。近期疫情局部零星散發(fā)影響，航空需求展現(xiàn)超市場預(yù)期的韌性。

　　二、壓制出游需求未充分釋放，暑運(yùn)航空需求仍將增長

　　6月上半月考試季是傳統(tǒng)淡季，近日航空需求保持平穩(wěn)，而機(jī)票搜索量已現(xiàn)增加趨勢(shì)。預(yù)計(jì)6月中旬開始，端午假期與暑運(yùn)旺季機(jī)票預(yù)售將加速?？紤]三年壓制出游需求未充分釋放，暑運(yùn)旺季將繼續(xù)集中釋放，航空需求較疫前顯著增長。估算5月國際地區(qū)ASK較疫前恢復(fù)近四成，國內(nèi)ASK較疫前增長超兩成。近期日本線恢復(fù)加速，預(yù)計(jì)暑運(yùn)國際運(yùn)投有望恢復(fù)五成。暑運(yùn)國際過剩運(yùn)力轉(zhuǎn)投國內(nèi)，將提升機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)并保障需求釋放。

　　三、十四五運(yùn)力減速，航司大額定增引發(fā)擔(dān)憂

　　過去五年航司融資行為，主要兩類原因：第一，大型航司集團(tuán)股權(quán)混改獲得大額現(xiàn)金融資，向上市公司分批定增完成資金注入；第二，疫情沖擊導(dǎo)致航司負(fù)債率普遍高企，上市航司普遍定增融資以降低負(fù)債，提升經(jīng)營穩(wěn)健性。十四五機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃未改，且空域瓶頸長期持續(xù)，募投項(xiàng)目為存量飛機(jī)訂單，股價(jià)已反映市場對(duì)后續(xù)盈利彈性與攤薄擔(dān)憂。

　　四、航空需求韌性將超預(yù)期，逆向布局將提升勝率

　　航空大邏輯，并非疫后盈利大年短邏輯，而是盈利中樞上升的航空超級(jí)周期長邏輯。中國航空消費(fèi)尚處初級(jí)階段，低頻次、低滲透與高公商三大特征決定需求將具有相對(duì)韌性。待供需恢復(fù)，航司盈利中樞上升仍將確定可期。近期板塊調(diào)整主要源于資本市場自上而下?lián)鷳n經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)趨勢(shì)，疊加近日航司大額定增預(yù)案，市場預(yù)期已回落至低位。預(yù)計(jì)暑運(yùn)需求仍將增長，航司業(yè)績逐季改善，有望逐步修復(fù)悲觀預(yù)期。逆向布局將提高勝率，維持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)、中國東航、春秋航空、南方航空“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的北京首都機(jī)場股份。

　　五、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　經(jīng)濟(jì)下行、政策、增發(fā)攤薄、疫情、油價(jià)匯率、安全事故。