美聯(lián)儲(chǔ)日前公布9月議息會(huì)議決議，雖然政策利率未發(fā)生任何改變，但聲明措辭的變化，預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向漸行漸近。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策退出將是一個(gè)緩慢過程，其對(duì)市場(chǎng)的影響也將整體可控。

　　未來(lái)，預(yù)計(jì)我國(guó)央行將堅(jiān)持“以我為主”，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)及金融形勢(shì)來(lái)制定自身的貨幣政策。在當(dāng)前背景下，“穩(wěn)貨幣”+“寬信用”有望成為我國(guó)央行貨幣調(diào)控的主要方向。預(yù)計(jì)到年底我國(guó)不會(huì)降息，全面降準(zhǔn)的可能性降低，貨幣調(diào)控更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策步伐漸行漸近

　　本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明主要有兩方面變化：一是縮減購(gòu)債規(guī)模或馬上到來(lái)，二是加息進(jìn)程可能會(huì)提速。

　　具體而言，本次議息會(huì)議有以下四個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　　一是本次議息會(huì)議維持當(dāng)前寬松貨幣政策不變。本次議息會(huì)議與之前一樣，維持當(dāng)前寬松貨幣政策不變。維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率0-0.25%不變；維持超額準(zhǔn)備金利率0.15%水平不變；維持隔夜逆回購(gòu)利率在0.05%不變(但將每個(gè)交易對(duì)手每日隔夜逆回購(gòu)規(guī)模上限從800億美元上調(diào)至1600億美元)；美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)以每月至少800億美元的速度增持美國(guó)國(guó)債，并以每月不低于400億美元的速度購(gòu)買機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券(MBS)，直至充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。此舉符合市場(chǎng)預(yù)期。

　　二是美聯(lián)儲(chǔ)縮減購(gòu)債規(guī)模計(jì)劃時(shí)間正在臨近。本次議息會(huì)議聲明稱：“如果進(jìn)展與預(yù)期一致，資產(chǎn)購(gòu)買步伐可能很快就會(huì)放緩。”美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上補(bǔ)充說，官員們?cè)跁?huì)議上普遍同意，在明年年中前后逐步結(jié)束購(gòu)債可能是合適的。按照本次會(huì)議聲明和鮑威爾講話內(nèi)容，縮債計(jì)劃最快或在11月議息會(huì)時(shí)宣布，并將在明年年中結(jié)束購(gòu)債。根據(jù)現(xiàn)有購(gòu)債規(guī)模計(jì)算，縮債計(jì)劃或按照每月縮減150億美元的節(jié)奏進(jìn)行。

　　三是美聯(lián)儲(chǔ)大幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，上調(diào)通脹預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)上重申，經(jīng)濟(jì)前景將在很大程度上取決于疫情發(fā)展情況。疫苗接種進(jìn)展可能會(huì)繼續(xù)降低公共衛(wèi)生危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，但經(jīng)濟(jì)前景仍存在風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2021年美國(guó)全年GDP增長(zhǎng)5.9%，大幅下調(diào)1.1個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)期2021年全年失業(yè)率為4.8%，上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2021年全年P(guān)CE通脹率為4.2%，上調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)期2021年全年核心PCE通脹率為3.7%，上調(diào)0.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了其對(duì)今年的通脹預(yù)期，但在聲明中，對(duì)于當(dāng)前通脹上升的表述與前次會(huì)議一樣，仍為“主要反映了暫時(shí)性因素”，整體金融狀況依然寬松。

　　四是點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)提前加息概率有所提升。本次議息會(huì)發(fā)布的點(diǎn)陣圖顯示，18名委員中，有一半預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年開始加息。其中，6名委員預(yù)計(jì)2022年加息一次，3名委員預(yù)計(jì)2022年加息兩次；除一名委員外，其余所有委員均預(yù)計(jì)在2023年開始加息(今年6月為13名委員)。而此前6月份點(diǎn)陣圖則僅有7名委員預(yù)計(jì)在2022年開始加息。這表明美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程有可能提前啟動(dòng)。本次議息會(huì)點(diǎn)陣圖還顯示，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2023年或?qū)⒓酉?次，相較6月點(diǎn)陣圖預(yù)測(cè)增加了1次。

　　美國(guó)政策轉(zhuǎn)向影響整體可控

　　展望未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)把“實(shí)現(xiàn)最大就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”作為自身調(diào)整政策的主要參考。短期來(lái)看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明確表明將縮減購(gòu)債規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)有較大的概率會(huì)在接下來(lái)的11月或12月議息會(huì)議上宣布縮債計(jì)劃，但若美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)再度因疫情而出現(xiàn)大幅下降，或者美國(guó)國(guó)會(huì)無(wú)法順利解決債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)等問題，都可能令美聯(lián)儲(chǔ)暫緩縮減購(gòu)債規(guī)模。

　　此外，雖然點(diǎn)陣圖顯示美聯(lián)儲(chǔ)可能提前啟動(dòng)加息進(jìn)程，但考慮到當(dāng)前美國(guó)失業(yè)率仍處于較高水平，鮑威爾會(huì)后表示，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)改善就業(yè)市場(chǎng)。為促進(jìn)更多人重新就業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)高度相機(jī)抉擇，靈活把控加息節(jié)奏。

　　市場(chǎng)對(duì)此次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議整體反應(yīng)積極，當(dāng)天全球股市普遍出現(xiàn)上漲。但隨著美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向的臨近，其對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響仍需加以關(guān)注。預(yù)計(jì)隨著縮表及加息預(yù)期的上升，美國(guó)十年期國(guó)債收益率可能出現(xiàn)階段性上升，這將在一定程度上推高美元指數(shù)。同時(shí)，目前全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)很多都處于高位，美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向使相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將面臨一定程度的下行壓力。不過，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的退出將是一個(gè)緩慢過程，節(jié)奏并不會(huì)太快，其對(duì)市場(chǎng)的影響也將整體可控。

　　我國(guó)全面降準(zhǔn)可能性降低

　　由于我國(guó)率先控制住疫情的全面蔓延，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先于全球，中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)周期并不一致。我國(guó)央行其實(shí)在去年下半年就已經(jīng)退出了疫情期間的非常規(guī)性貨幣政策操作，回歸常態(tài)化政策操作。未來(lái)，預(yù)計(jì)我國(guó)央行會(huì)堅(jiān)持“以我為主”，根據(jù)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)及金融形勢(shì)來(lái)獨(dú)立自主地制定自身的貨幣政策。

　　未來(lái)一段時(shí)間，“穩(wěn)貨幣”+“寬信用”有望成為我國(guó)央行貨幣調(diào)控的主要方向：

　　首先，未來(lái)我國(guó)貨幣政策仍將維持穩(wěn)健基調(diào)。由于三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增速放緩，部分大宗商品價(jià)格有所上漲等情況，預(yù)計(jì)貨幣環(huán)境寬松預(yù)期下降，到年底不會(huì)降息，全面降準(zhǔn)的可能性也會(huì)降低。貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)，央行或?qū)⑼瞥鼋Y(jié)構(gòu)性優(yōu)惠利率和準(zhǔn)備金工具，向符合條件的金融機(jī)構(gòu)提供低成本資金，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為具有顯著減排效應(yīng)的重點(diǎn)領(lǐng)域提供優(yōu)惠利率融資。同時(shí)在MLF到期和政府債券加快發(fā)行的背景下，為了維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，預(yù)計(jì)央行仍會(huì)通過公開市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性。

　　其次，寬信用是相對(duì)于上半年的緊信用而言。上半年信用偏緊導(dǎo)致社融增速有所回落，從去年12月的13.3%持續(xù)回落至7月份的10.3%。同時(shí)部分領(lǐng)域信用過緊可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)傳染。下半年央行已經(jīng)釋放出寬信用的信號(hào)：一是新增了3000億元支小再貸款額度；二是允許商業(yè)銀行增加全年信貸額度并加快投放。