當(dāng)?shù)貢r間6月13日，為期三天的七國集團(tuán)(G7)首腦峰會落下帷幕。與會領(lǐng)導(dǎo)人們就繼續(xù)通過財政刺激支持本國經(jīng)濟(jì)的必要性達(dá)成了廣泛共識。

　　在全球經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇之下，通脹預(yù)期在持續(xù)飆升。中國人民銀行行長易綱在日前舉行的陸家嘴論壇期間表示，全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，但對通脹是否能長期持續(xù)下去存在著巨大分歧。中國今年全年的CPI走勢前低后高，平均漲幅預(yù)計在2%以下，但仍需關(guān)注各類不確定性。

　　與此同時，美國通脹爆表，5月CPI繼4月之后再創(chuàng)13年新高，然而美債收益率不升反跌，美股處歷史高位附近，包括中國股市在內(nèi)的亞太市場也開始看淡數(shù)據(jù)沖擊。

　　市場邏輯在悄然生變。比起4月時市場對通脹超調(diào)引發(fā)貨幣緊縮的極度擔(dān)憂，如今交易員越來越對美聯(lián)儲強(qiáng)調(diào)的“通脹是暫時現(xiàn)象”買賬，因為就業(yè)才是最關(guān)鍵的。目前5.8%的失業(yè)率仍遠(yuǎn)超美聯(lián)儲預(yù)期，勞動力市場仍較疫情前的水平少了數(shù)百萬就業(yè)人口，勞動力市場迄今為止的復(fù)蘇低迷成為央行繼續(xù)推行史無前例刺激措施的背后主因。

　　本周美聯(lián)儲FOMC(公開市場委員會)將舉行議息會議，市場將高度關(guān)注美聯(lián)儲對于通脹、縮表等議題的措辭。保德信固定收益首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、原FOMC經(jīng)濟(jì)學(xué)家希茨(Nathan Sheets)對第一財經(jīng)記者表示，短期內(nèi)通脹預(yù)計仍將攀升，但今年內(nèi)供應(yīng)緊缺的情況以及全球大宗商品的瓶頸問題將會得到緩解。同時，鑒于服務(wù)需求有限，價格也不會出現(xiàn)無限上漲，價格壓力在今年晚些時候以及明年初將逐步出現(xiàn)緩和。

　　從懼怕高通脹到博弈美聯(lián)儲

　　數(shù)據(jù)顯示，美國5月整體CPI同比大漲5%，超預(yù)期的4.7%，增速創(chuàng)2008年8月以來最高；剔除不穩(wěn)定的食品與能源價格的核心CPI年率同樣高于預(yù)期，達(dá)3.8%，超市場預(yù)期3.5%，增速創(chuàng)1992年以來新高。

　　在5月底公布的美聯(lián)儲最青睞的通脹指標(biāo)，也創(chuàng)下1992年來最大漲幅——4月核心個人消費(fèi)支出(PCE)同比增長了3.1%。CPI的構(gòu)成項目通常是固定的，主要涉及一般家庭的現(xiàn)金支出；而PCE的構(gòu)成項目則是可調(diào)整的，PCE的構(gòu)成項目中，除了一般消費(fèi)支出之外，更涵蓋了家庭為服務(wù)所支付的項目價格。從歷史數(shù)據(jù)來看，PCE在大部分的時間段中是低于CPI的。如今，核心PCE大超美聯(lián)儲2%的目標(biāo)值，和核心CPI的差距不斷收窄。

　　造成這一局面的因素有很多——超級寬松的財政和貨幣政策，疫情下資源品供給短缺，需求則隨著經(jīng)濟(jì)重啟而反彈等。

　　但此前5月市場的表現(xiàn)和如今可謂有天壤之別——5月12日晚間公布的美國4月CPI增速大超市場預(yù)期，創(chuàng)金融危機(jī)以來最高，當(dāng)時科技股領(lǐng)跌大盤，納指跌超2%，道指也狂瀉500點(diǎn)，標(biāo)普500跌超1.6%。10年美債收益率再度攀升至1.7%附近，年初至5月12日累計飆升近70BP(基點(diǎn))，重挫全球風(fēng)險資產(chǎn)；然而，在6月10日的5月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后，10年期美債收益率不漲反跌，收盤僅報1.454%。美股也照漲不誤，標(biāo)普500指數(shù)收于4247.44點(diǎn)，距離突破歷史新高4249.74點(diǎn)僅一步之遙。

　　往往強(qiáng)勁的通脹數(shù)據(jù)會帶動美債收益率走強(qiáng)，因為高通脹可能會刺激美聯(lián)儲提早行動收緊貨幣政策。

　　“但交易員真正關(guān)注的是，這種不斷上漲的價格壓力是可持續(xù)趨勢的開端，還是只是經(jīng)濟(jì)活動重啟、基數(shù)效應(yīng)與供應(yīng)鏈暫時中斷驅(qū)動下的‘暫時現(xiàn)象’？”嘉盛集團(tuán)全球研究主管馬特·韋勒(Matt Weller)對記者稱，“深入CPI數(shù)據(jù)的內(nèi)部后，這次市場有充分的理由認(rèn)為通脹仍屬于暫時現(xiàn)象。”

　　他解釋稱，每個月的物價壓力都在增加，5月和4月一樣，因為芯片缺貨導(dǎo)致二手車價格大漲，僅二手車價格漲幅就占到物價漲幅的很大百分比(在整體CPI與核心CPI漲幅中的占比分別達(dá)0.9%和1.1%)。但疫情下芯片短缺的狀況已在緩解，所以這種現(xiàn)象可能不會持續(xù)。未來數(shù)月里隨著汽車生產(chǎn)商加大供應(yīng)量，這類漲幅應(yīng)可回落。

　　美聯(lián)儲苦口婆心多月的“通脹是暫時現(xiàn)象”似乎終被市場接受，2年期和10年期美債收益率在數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)天小幅下跌。如今，市場的交易邏輯已從懼怕高通脹轉(zhuǎn)為了博弈美聯(lián)儲，美聯(lián)儲緊縮的節(jié)奏無疑更取決于就業(yè)復(fù)蘇。

　　市場更關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)

　　于是，一度被市場忽略的那個“苦口婆心”的美聯(lián)儲再度成為市場交易的主線。

　　“美國通脹率正處于數(shù)十年來最高水平，通脹攀升符合美聯(lián)儲‘隨著經(jīng)濟(jì)重新開放，價格壓力將不斷上升’的預(yù)期。關(guān)鍵在于，幾個月通脹持續(xù)升溫，但消費(fèi)者和勞動力市場仍表現(xiàn)疲弱。”韋勒表示。

　　盡管失業(yè)率自2020年二季度峰值大幅下降，但第三季度失業(yè)率仍處于令人不安的高位5.8%。韋勒也對記者提及，更令人擔(dān)憂的是，最近兩個月的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)都低于預(yù)期，平均每月凈新增就業(yè)僅略高于40萬。雖然在更為正常化的大環(huán)境下，這樣的就業(yè)增長率可能尚可接受，但美國勞動力市場仍較疫前水平少了數(shù)百萬就業(yè)人口，而且考慮到全國范圍內(nèi)廣泛疫苗接種和經(jīng)濟(jì)“重新開放”，這個增速只能算是不溫不火。

　　因此，市場開始相信，美聯(lián)儲會保持耐心。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲可能在8月的杰克遜霍爾全球央行年會上宣布在12月或明年1月啟動縮表，但在此之前一定會與市場充分溝通。

　　一位熟悉討論情況的消息人士于6月11日對外媒透露，G7峰會開幕當(dāng)天，與會領(lǐng)導(dǎo)人就繼續(xù)通過財政刺激支持本國經(jīng)濟(jì)的必要性達(dá)成了廣泛共識。領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為，許多國家最近解封后出現(xiàn)的通脹上升將被證明是暫時的。消息人士稱，“有一點(diǎn)關(guān)于通脹的討論，感覺領(lǐng)導(dǎo)人認(rèn)為通脹是暫時的”。

　　無獨(dú)有偶，曾任職于美聯(lián)儲的希茨也對第一財經(jīng)記者表示，下一階段，隨著經(jīng)濟(jì)重啟、旅行禁令放寬，服務(wù)需求反彈很可能會將服務(wù)業(yè)通脹率推高至疫情前水平，最近美國和中國的CPI數(shù)據(jù)均已證明這點(diǎn)。但年內(nèi)供應(yīng)緊缺問題將會得到緩解。同時，鑒于服務(wù)需求有限，價格也不會出現(xiàn)無限上漲。因此，他預(yù)計價格上漲的壓力將在今年晚些時候以及明年初逐步出現(xiàn)緩和。

　　此外，雖然縮表本該令市場擔(dān)憂，但美聯(lián)儲公布縮表決定只是時間早晚的問題。

　　中國慎待漲價并保持定力

　　全球漲價壓力對中國的影響仍在持續(xù)。

　　中國5月CPI同比上漲1.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.4個百分點(diǎn)。5月PPI同比漲幅擴(kuò)大2.2個百分點(diǎn)至9%，為2008年9月以來新高，當(dāng)時讀數(shù)是9.1%。

　　但中國仍是上游的局部通脹，這從CPI和PPI之間巨大的剪刀差就可見一斑，價格向下游終端消費(fèi)品的傳導(dǎo)仍然受阻，這就影響了終端的利潤。

　　中國相關(guān)部門在4、5月密集發(fā)聲打壓價格，在6月10日陸家嘴論壇期間，中國監(jiān)管層也對通脹上行持謹(jǐn)慎態(tài)度——易綱認(rèn)為，全球原油等大宗商品價格上漲較快，全球通脹水平短期上升已成事實(shí)，但對通脹是否能長期持續(xù)下去存在著巨大分歧。中國今年全年的CPI走勢前低后高，平均漲幅預(yù)計在2%以下，但仍需關(guān)注各類不確定性。

　　對于物價問題，銀保監(jiān)會主席郭樹清表示：“目前全球價格上行的壓力比歐美各界人士所預(yù)料的幅度要高出一截，至于將要持續(xù)的時間，似乎也不像許多專家預(yù)測的那樣短暫。”

　　與發(fā)達(dá)國家形成反差的是，中國并沒有搞“大水漫灌”。事實(shí)上，中國的政策力度并不算小。

　　面對未來的不確定性，各界認(rèn)為中國政策應(yīng)繼續(xù)保持定力。

　　中國社科院學(xué)部委員余永定對第一財經(jīng)記者表示，為了使PPI的上升能傳導(dǎo)至CPI，中國需避免過快轉(zhuǎn)向財政和貨幣政策，“中國仍是一個發(fā)展中國家，應(yīng)該也能容忍高于發(fā)達(dá)國家的通脹率。中國經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇的過程中，PPI和CPI的上升應(yīng)該是一個不可避免的積極現(xiàn)象。政府應(yīng)實(shí)施更擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，促進(jìn)增長、提高企業(yè)的盈利能力，最終使通脹穩(wěn)定在一個積極但可接受的水平。”