在經歷了年初的回調之后,白酒板塊近期又有再度走強之勢,摘帽的舍得酒業(yè)更是再創(chuàng)歷史新高?,F在我們來做一梳理,從財務角度看,白酒板塊18家公司誰的報表最好看?
從財務學的角度看,股票市值的大小取決于三大要素:業(yè)績成長、盈利質量和資產質量。
業(yè)績成長:短期業(yè)績增速不低,中長期業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性較好。
盈利質量:利潤來源、銷售收現情況,盈利質量越高,業(yè)績成長確定性越強。
資產質量:賽道優(yōu)質、資產質量較高,抱團是資金集體流向優(yōu)質資產的結果。
業(yè)績成長
業(yè)績成長性
對于業(yè)績成長性的考量,我們重點關注兩個方面:首先,本期來看業(yè)績增速情況如何;其次,這種業(yè)績增長是否有持續(xù)性,業(yè)績較上期是否有較大變動,如果公司業(yè)績增速較高,但變動較大,則業(yè)績確定性相對減弱。
在行業(yè)比較的排名上,重點兼顧以下幾個因素:
1)TOP1梯隊:近三年營收、歸母、扣非數值均大于0,且其均大于0,近三年歸母增速均超20%
2)TOP2梯隊:近三年營收、歸母、扣非數值均大于0,且其增速均大于0
3)TOP3梯隊:近三年營收、歸母、扣非數值均大于0,且歸母、扣非增速均大于0
4)TOP4梯隊:近兩年歸母凈利潤均大于0,且增速大于0
5)TOP5梯隊:本期歸母凈利潤均大于0,且增速大于0,且歸母增速和扣非增速相差不大
6)TOP6梯隊:本期歸母凈利潤均大于0,且增速大于0,且歸母增速和扣非增速相差較大
7)TOP7梯隊:本期歸母凈利潤大于0,但增速小于0
8)TOP8梯隊:本期歸母凈利潤虧損
9)TOP9梯隊:連續(xù)兩期歸母虧損
10)TOP10梯隊:連續(xù)三期歸母凈利潤虧損
11)同一梯隊按照歸母凈利潤增速降序排列
我們發(fā)現,近三年山西汾酒、五糧液、貴州茅臺業(yè)績持續(xù)上升,其中山西汾酒近三年歸母凈利潤增速均保持在20%以上,業(yè)績成長向好。
表: 白酒行業(yè)近三年業(yè)績增速概況
業(yè)績穩(wěn)定性
一般來說,一般來說,ROE持續(xù)超過15%,投資回報整體較好。如果ROE較高且整體變動不大,則業(yè)績整體穩(wěn)定性較好。ROE排序大致參照以下規(guī)則:
1) TOP1梯隊:近三年ROE超15%(或接近)
2) TOP2梯隊:近三年ROE超10%(或接近)
3) TOP3梯隊:連續(xù)三年ROE均大于0
4) TOP4梯隊:本期ROE為負
5) TOP5梯隊:ROE連續(xù)兩期為負
6) TOP6梯隊:ROE連續(xù)三期為負
7) 如處于同一梯隊,則按照市值大小降序排列
從近三年業(yè)績情況來看,山西汾酒ROE持續(xù)保持在15%左右,業(yè)績穩(wěn)定性較好。行業(yè)比較方面,山西汾酒、洋河股份、貴州茅臺等公司近三年ROE均處于行業(yè)上游。
表:白酒行業(yè)近三年ROE情況
盈利質量
如果公司業(yè)績增速較高,如何判斷公司未來業(yè)績成長情況?我們需要結合下列指標對公司盈利質量進行考量。對于盈利質量的考量,重點關注以下幾個方面:1)公司業(yè)績變化是來自于主營業(yè)務還是非經常性損益?(結合扣非凈利潤、毛利率、核心利潤等指標);2)公司銷售收現情況如何,在產業(yè)鏈中的地位、議價能力怎樣?(結合凈現比、應收賬款、預收賬款等指標)
毛利率
整體來看,白酒行業(yè)近三年毛利率均保持在68%以上,充分說明白酒是一門好生意。21年一季度貴州茅臺毛利率高達91.68%,金種子酒最小,為24.37%。
表:白酒行業(yè)近三年毛利率情況(%)
預收賬款
預收賬款是指企業(yè)向購貨方預收的購貨訂金或部分貨款,也就是公司臨時占用別的公司的資金,預收賬款越高反映公司議價能力越強。對白酒行業(yè)上市公司來說,預收賬款就如酒企業(yè)績的“蓄水池”,預收賬款的增加反映經銷商打款的積極程度,也為后續(xù)業(yè)績增加奠定基礎。
就白酒行業(yè)而言,21年一季度僅洋河股份、貴州茅臺、五糧液兩家公司就占據白酒行業(yè)整體(預收賬款+合同負債+其他流動負債)的51.36%的份額,白酒行業(yè)頭部效應明顯。從業(yè)績增速來看,水井坊、酒鬼酒等預收賬款+合同負債+其他流動負債增速較高,為其業(yè)績增長奠定基礎。
表:白酒行業(yè)近三年預收賬款+合同負債+其他流動負債情況(億元)
資產質量
資產流動性
一般來說,資產流動性越強,風險抵御能力越高。白酒行業(yè)由于其特殊的經營模式,賬面流動資產占總資產比重為67.66%,資產以流動資產為主。進一步,我們發(fā)現流動資產主要以貨幣資金等現金資產和存貨為主,這兩類資產占流動資產的比重達87.41%。
賬面留存大量資金,一方面可以增加公司風險抵御能力,另一方面,如果資金大量留存賬面,也會降低資金使用效率。針對此,貴州茅臺將賬面資金存放同業(yè)、洋河股份將部分資金投資于交易性金融資產,這樣一來,資金使用效率上升,資金收益率也同時增加。
表:白酒行業(yè)貨幣資金、交易性金融資產、拆出資金等情況(2021-03-31)
存貨周轉率
白酒行業(yè)另一項賬面占比較高的資產是存貨,如果存貨一直留存賬面,會增加公司的運營成本,存貨周轉率上升,代表著企業(yè)營運能力的提升。近三年順鑫農業(yè)存貨周轉率持續(xù)上升,順鑫農業(yè)、五糧液、山西汾酒等存貨周轉率均處于行業(yè)上游水平。
表:白酒行業(yè)近三年存貨周轉率情況
綜上,從業(yè)績成長、盈利質量、資產質量出發(fā)對白酒行業(yè)財務情況進行綜合評價,將各部分得分進行加權求和,得到白酒行業(yè)總得分和總排名如下:
(文章來源:東方財富研究中心)