全球流動性拐點似乎沒有如預期一樣到來。在美聯儲繼續(xù)放水以及拜登宣布大量財政刺激計劃后，看似好轉的經濟前景卻并非一片坦途。
4月美國非農就業(yè)數據僅26萬，遠低于預期100萬，大跌眼鏡的數字顯示出美國大放水暫時還不能收回。消息一經釋出，10年期美國國債收益率跌至1.469%的兩個月低點；金價延續(xù)漲勢，有望創(chuàng)下去年11月以來的最佳表現；銅價突破10年前的高點，創(chuàng)下歷史新高。
流動性寬松的預期下，通貨膨脹壓力越來越大，抗通脹資產成為了資金追逐的熱門領域。
寬松流動性
退出成關注焦點
隨著疫苗的推廣和疫情逐步控制，美國等發(fā)達經濟體經濟復蘇的前景一度相當樂觀，通脹快速上升，就業(yè)水平持續(xù)好轉，疫情期間實施的寬松流動性退出成為了市場關注的焦點。
美聯儲調整流動性的兩個關鍵指標分別是通脹水平和就業(yè)狀況。目前，美國通脹已經升至2.6%，已經超過2%的平均水平，但是否能保持在美聯儲所希望的2%的長期通脹水平，卻還需要觀察。美聯儲主席鮑威爾也暗示，今年任何通脹上升都是暫時的。這意味著，即使通脹短期抬頭，美聯儲也不會貿然加息。
從就業(yè)端來看，美國失業(yè)率已經降至6.1%，和疫情前3.5%的失業(yè)率還有相當距離。因此，勞動力市場的復蘇情況成為流動性拐點的一大關鍵指標。勞動力市場沒有按“計劃”復蘇。最新數據顯示，4月非農就業(yè)崗位僅增加26.6萬個，這個數字遠遠低于市場預期的100萬。3月份數據被修正為77萬，而不是之前報告的91.6萬。
總體來看，在去年新冠疫情暴發(fā)的頭兩個月里，美國失去了2230萬個工作崗位，即使到現在，仍有800多萬個工作崗位未能恢復。如果按照4月份的增長率，要到2023年底才能恢復這800萬個工作崗位。
不過，就業(yè)市場的復蘇不達標可能并非完全是因為經濟復蘇不力，也有勞動力市場的結構性問題。
美國前財長薩默斯就指出，勞動就業(yè)不足并非經濟復蘇乏力，而是結構性勞動短缺所引起的，疫情后年長者再也沒有重返勞動力市場，經過長時間的休息一些人已經轉行。同時，高額的救濟補貼讓不少沒有工作的人，不用過于擔心目前的狀況，他們也缺乏上崗的動力。
流動性拐點提前到來
可能性縮小
目前，美聯儲每月購買800億美元國債和400億美元抵押貸款支持證券增加資產負債表，即量化寬松。之前已有跡象顯示，美聯儲可能提前開始縮減購買美國國債和資產抵押證券的規(guī)模。
當美聯儲認為經濟不需要這種支持時，它將開始在議息會議上決定是否減少購買，通常這將發(fā)生在美聯儲加息之前，被視為一種收緊流動性的過渡措施，也是判斷流動性拐點是否到來的一個標志性動作。
年初，市場大多認為，美聯儲縮減債券購買應在2022年以后，隨著經濟復蘇加快，這一判斷不斷提前。
4月底，多數經濟學家預測，從今年四季度開始，美聯儲將削減資產購買計劃，這一預測已經比3月提前。5月初，甚至有樂觀的市場分析師認為，4月份可能會增加210萬個就業(yè)崗位，美聯儲可能在今年6月份就開始縮減資產購買，逐步退出寬松政策。
顯然，斷崖式的勞動力增長打破了這一樂觀預期。勞動力復蘇的情況與最樂觀的預期相差甚遠，就業(yè)人口增長甚至僅約樂觀預期的1/10，此次勞工短缺顯現出的經濟復蘇的不平衡意味著，之前所期待的寬松退出不會很快到來。
經濟學家預計，只有當失業(yè)率在4.5%左右、通脹率在2.1% (以個人消費支出價格指數衡量)時，美聯儲才有可能逐步縮減規(guī)模。如果勞動就業(yè)不穩(wěn)定，失業(yè)率不能達到至少5%以內，退出寬松量化政策就不會很快到來。
抗通脹
成近期明確投資方向
勞動力短缺提高了工資成本，進一步加碼通貨膨脹壓力。美國勞工統(tǒng)計局的數據顯示，4月，美國平均每小時工資上漲約21美分，反映出勞動力需求的增長。伴隨著勞動力短缺引起的平均薪資上漲，價格會逐步傳導到消費端，疊加存貨下降，房地產市場復蘇帶來的房租上漲等因素，可能會進一步引發(fā)通貨膨脹。
實際上，由于半導體、木材和勞動力的短缺，市場對通貨膨脹的恐懼現在普遍存在。投資者預計未來幾年的平均通脹率約為2.5%，遠超美聯儲的目標，即長期平均2%的通脹率。
從目前來看，多種資產成為抗通脹的優(yōu)先選擇項：除了傳統(tǒng)的黃金及比特幣等加密貨幣資產外，股票市場，尤其通過國際股票來多樣化分散投資組合也是備選項；對抗通脹的方式還包括：投資房地產投資信托基金(REITs)，購買通貨膨脹保值債券，購買石油、煤炭、玉米等大宗商品。
值得注意的是，房產作為對沖通貨膨脹的手段，其衍生投資工具房地產投資信托基金也是有效的抗通脹工具。在經濟復蘇過程中建筑成本大幅上升，新屋價格上漲也會帶動租金上漲。隨著新建筑收取更高的租金，房東也會趁機提高租金，房地產投資信托基金的價值也會水漲船高。
但近期價格過快上漲，不少抗通脹資產已經出現了泡沫特征。FactSet的數據顯示，標準普爾500指數目前的市盈率約為來年利潤的22倍，這一水平只有在2000年互聯網泡沫鼎盛時期才有過。
（文章來源：中國基金報）