“造航母”動(dòng)員令

　　2020年初，再融資新規(guī)、新三板改革、降低證券公司投保基金繳納比例、證券公司試點(diǎn)基金投顧業(yè)務(wù)等利好券商發(fā)展政策接連出臺(tái)，這個(gè)春天對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，意義非凡。這僅是中國(guó)金融市場(chǎng)改革持續(xù)深化進(jìn)程中的插曲之一?；仡?019年，科創(chuàng)板開(kāi)板、試點(diǎn)注冊(cè)制、外資持股比例放開(kāi)時(shí)間表明確……券商發(fā)展圍繞頭部化和特色化紛紛布局，整個(gè)行業(yè)在積極的氣氛中擴(kuò)張“版圖”。

　　對(duì)券商來(lái)說(shuō)，隨著新業(yè)務(wù)空間不斷打開(kāi)，證監(jiān)會(huì)發(fā)聲打造“航母級(jí)”券商的目標(biāo)揭開(kāi)了行業(yè)格局重塑的帷幕。2019年11月29日，證監(jiān)會(huì)表示，將繼續(xù)鼓勵(lì)和引導(dǎo)證券公司充實(shí)資本、豐富服務(wù)功能、優(yōu)化激勵(lì)約束機(jī)制、加大技術(shù)和創(chuàng)新投入、完善國(guó)際化布局、加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管控，積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

　　其背景是，圍繞投行業(yè)務(wù)、金融科技兩大領(lǐng)域，證券行業(yè)正在出現(xiàn)深層次變化。

　　北方某大型券商投行部門(mén)負(fù)責(zé)人吳明(化名)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2019年以來(lái)，券商投行業(yè)務(wù)出現(xiàn)嶄新局面，主要表現(xiàn)是業(yè)務(wù)范圍大大增加：一是國(guó)內(nèi)品種增加，科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)等都可以做；二是國(guó)際業(yè)務(wù)空間打開(kāi)，對(duì)外開(kāi)放迫在眉睫，但到境外發(fā)行股票要有相應(yīng)的本領(lǐng)，需要參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中去。在吳明看來(lái)，這是整個(gè)資本市場(chǎng)生態(tài)走向健康發(fā)展的前提和基礎(chǔ)，為中介機(jī)構(gòu)做大做強(qiáng)提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境和發(fā)展保障。

　　“以前，我們只能走交易所市場(chǎng)這座‘獨(dú)木橋’。根本原因在于底層市場(chǎng)沒(méi)打開(kāi)，地基沒(méi)筑牢。有些公司既沒(méi)有在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)練過(guò)手，也未經(jīng)歷過(guò)新三板的‘教育’，沒(méi)有經(jīng)過(guò)規(guī)范和信用約束的過(guò)程直接邁向高端市場(chǎng)。”吳明稱(chēng)，新三板和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的進(jìn)一步完善，將為券商投行業(yè)務(wù)發(fā)展提供良好環(huán)境和契機(jī)。

　　在金融科技領(lǐng)域，不乏互聯(lián)網(wǎng)巨頭與頭部證券公司合作，開(kāi)展通道和引流業(yè)務(wù)。滬上一家中小型證券公司負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，國(guó)內(nèi)券商已經(jīng)具有一定的體量和規(guī)模，希望走專(zhuān)業(yè)化道路，與第三方合作更多體現(xiàn)的是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)或資源互補(bǔ)，但最終在這個(gè)領(lǐng)域沖殺出來(lái)的券商一定有核心自主的技術(shù)。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展到今天，發(fā)展訴求已與此前兩輪在互聯(lián)網(wǎng)端、移動(dòng)端比拼開(kāi)戶效率、營(yíng)銷(xiāo)模式截然不同，他們更多的訴求是依靠科技手段顛覆商業(yè)模式。

　　經(jīng)過(guò)一年快速發(fā)展，中國(guó)的證券公司們與國(guó)際同行的差距有所縮小，但仍不容小覷。

　　一方面，行業(yè)“排頭兵”大踏步前進(jìn)。業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，截至2019年12月31日，中信證券總資產(chǎn)為7918.04億元，較2018年的6531.33億元增加超過(guò)20%。對(duì)比來(lái)看，截至2019年12月31日，高盛集團(tuán)總資產(chǎn)合計(jì)9929.68億美元，約合人民幣6.81萬(wàn)億元。另一方面，行業(yè)發(fā)展仍然滯后。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日，133家證券公司總資產(chǎn)為7.26萬(wàn)億元。

　　“大市場(chǎng)小行業(yè)”背后

　　從深發(fā)展在特區(qū)證券公司的柜臺(tái)上開(kāi)始交易算起，中國(guó)資本市場(chǎng)已走過(guò)31個(gè)年頭。雖然目前我國(guó)資本市場(chǎng)體量躍居全球第二，但從全球范圍來(lái)看，我國(guó)證券行業(yè)仍舊是個(gè)“小兄弟”。即使與國(guó)內(nèi)其他金融機(jī)構(gòu)比較，券商在規(guī)模和盈利能力方面與銀行、保險(xiǎn)行業(yè)仍然差距較大。

　　多位券商高管告訴中國(guó)證券報(bào)記者，監(jiān)管層有關(guān)表述提及的措施很有針對(duì)性。資本金不足、缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制及有效風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖制度是券商做大做強(qiáng)過(guò)程中面臨的主要障礙。首先，目前券商補(bǔ)充資本金方式主要通過(guò)發(fā)新股、增資等，對(duì)于未上市券商而言增資渠道有限；其次，分配、管理制度中缺乏長(zhǎng)期激勵(lì)制度；再次，缺乏與股權(quán)市場(chǎng)周期對(duì)沖的信貸體系背書(shū)，也沒(méi)有足夠的體量及分散性來(lái)抵抗或者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。此外，從形式來(lái)看，縱觀全球，券商內(nèi)部重組并購(gòu)是打造大型券商的重要途徑，而我國(guó)券業(yè)重組并購(gòu)進(jìn)程緩慢。

　　目前被業(yè)內(nèi)寄予“航母級(jí)”厚望的券商之一——中信證券就擅于通過(guò)并購(gòu)其他證券公司來(lái)增強(qiáng)自身實(shí)力。中信證券最近一次收購(gòu)是在2018年年底公告收購(gòu)廣州證券(后更名為“中信證券華南股份有限公司”)，歷時(shí)近一年，該并購(gòu)交易獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，并且為中信證券拓寬了華南地區(qū)的業(yè)務(wù)市場(chǎng)；2020年1月18日，中信證券華南股份有限公司揭牌儀式在廣州舉行。早在2004年和2005年，中信證券就趁行業(yè)低谷先后收購(gòu)了萬(wàn)通證券和金通證券，拓寬了公司在浙江和山東的市場(chǎng)。2013年7月31日，中信證券公告，歷時(shí)三年多，完成對(duì)里昂證券的收購(gòu)。

　　并購(gòu)過(guò)程中的障礙、并購(gòu)后的整合消化是券商并購(gòu)進(jìn)程滯緩的主要原因。

　　在中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元看來(lái)，券業(yè)重組過(guò)程中的阻礙，既有市場(chǎng)因素，又有行政方面原因。從市場(chǎng)因素看，過(guò)往兩次并購(gòu)潮均發(fā)生在資本市場(chǎng)低迷時(shí)期(2001年至2006年，2011年至2014年)，可并購(gòu)對(duì)象較多，并購(gòu)成本較低。一旦市場(chǎng)有回暖跡象，并購(gòu)成本就會(huì)大幅攀升，給并購(gòu)帶來(lái)困難。從行政因素看，我國(guó)券業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的牌照管理，行政區(qū)劃色彩濃厚的牌照具有很強(qiáng)的稀缺性。即便一些券商陷入經(jīng)營(yíng)困境，其注冊(cè)地所在地方政府也不情愿外來(lái)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行收購(gòu)整合。

　　此外，被并購(gòu)后公司的后續(xù)整合與協(xié)同也是券商重組面臨的巨大挑戰(zhàn)。新時(shí)代證券副總裁兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，券商背后的政商關(guān)系成為制約國(guó)內(nèi)券商并購(gòu)重組步伐的重要因素：一是券商大多數(shù)是地方國(guó)資委控股，并購(gòu)重組易受行政干預(yù)；二是監(jiān)管對(duì)券商并購(gòu)重組的外部約束。

　　回歸本源加速發(fā)展

　　對(duì)于如何加快建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，相關(guān)監(jiān)管人士日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，應(yīng)按照“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革”三大任務(wù)，堅(jiān)守“回歸本源、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化監(jiān)管、市場(chǎng)導(dǎo)向”四項(xiàng)重要原則。

　　上述監(jiān)管人士告訴記者，最重要的是回歸本源，通過(guò)強(qiáng)化金融創(chuàng)新能力來(lái)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多層次需求。不僅要從產(chǎn)品方面積極探索差異化和個(gè)性化，還要從經(jīng)營(yíng)、服務(wù)等模式方面進(jìn)一步搭建起連接風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等金融領(lǐng)域的綜合化金融服務(wù)架構(gòu)。此外，要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大股權(quán)直接投資比重，嚴(yán)守合規(guī)底線，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　他表示，國(guó)內(nèi)證券公司具有天然的本土優(yōu)勢(shì)和文化優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中，應(yīng)該自覺(jué)對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)投行，發(fā)揮后發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)積極加強(qiáng)合作，爭(zhēng)取雙贏。

　　“作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)將來(lái)肯定會(huì)出現(xiàn)‘航母級(jí)’券商。”匯豐前海證券有限責(zé)任公司證券研究部總經(jīng)理孫瑜對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“究竟要多久才能出現(xiàn)，誰(shuí)能率先成為‘航母級(jí)’券商，需要市場(chǎng)和時(shí)間給出答案。第一梯隊(duì)的頭部券商有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但不可避免會(huì)出現(xiàn)中途掉隊(duì)或彎道超車(chē)的可能。”

　　早上6點(diǎn)多鐘的北京西站在靜謐中迎來(lái)新的一天，就職于北京某券商投行部門(mén)的李紅(化名)穿梭在略顯稀疏的客流之中。經(jīng)過(guò)一次次體溫檢測(cè)，他在早上6時(shí)53分順利坐上最早一班高鐵。這是他出差去北方某城市處理一項(xiàng)新三板市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　3月以來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)持續(xù)向好，從2月3日就進(jìn)入“戰(zhàn)斗”狀態(tài)的證券業(yè)從業(yè)人員都鉚足了勁兒，準(zhǔn)備大干一場(chǎng)。