年報預披露高峰期已至，有人歡喜有人憂，但最應該小心那些“雷”。
在年報季的“雷區(qū)”，有2019年虧損王的誕生、白馬股爆雷，也有商譽減值潮等等。而其中白馬股爆雷，尤其讓人猝不及防。
如何面對白馬股業(yè)績放緩這顆雷？《華夏時報》記者就此采訪了前海開源基金首席經濟學家楊德龍，他表示，一個是預期較高，股價不斷的創(chuàng)出新高之后提高大家的預期，另一方面就是這些白馬股業(yè)績基數比較大，要持續(xù)時間高增長也不現實。但是白馬股是當前最值得投資的核心資產，這點不會改變。這些公司都是中國改革開放最好的成果，他們的長期投資價值是非常明顯的。隨著各路資金入場，他們的股權還會享受溢價，所以從中長期來看還是值得長期持有的。
2019年A股“虧損王”誕生
這或許是2019年年報季第一大雷。
2020年1月11日晚，*ST鹽湖發(fā)布了2019年業(yè)績預告，預計全年歸母凈利潤的虧損區(qū)間為432億至472億元。公告顯示，巨虧主要系破產重整進程中因資產處置預計產生的損失，初步預計對利潤的影響金額約417.35億元。
如果400多億的年度虧損坐實，*ST鹽湖將超越之前A股虧損王，即2017年的樂視網，那一年，樂視虧了181億。由此，或將創(chuàng)下A股公司有史以來最大年度虧損。
虧損主要來自兩方面：一是子公司青海鹽湖鎂業(yè)有限公司、青海鹽湖海納化工有限公司(下稱“鹽湖鎂業(yè)”、“海納化工”)出現經營虧損，2019年前10個月，這兩家子公司分別虧損約31億元、8億元；二是鹽湖股份化工分公司(下稱“化工分公司”)全年虧損約8.62億元。以上三家公司累計共虧損超47億元。
自2019年11月開始，*ST鹽湖就開始公開出售賬面價值為574.77億元的資產包，其中包括化工分公司資產85.2億元；持有的鹽湖鎂業(yè)股權54.5億元、對鹽湖鎂業(yè)應收債權349.5億元，持有海納化工股權25.2億元，對海納化工應收債權60.2億元。
然而，經過評估之后，化工分公司、鹽湖鎂業(yè)、海納化工資產的評估值分別僅有43.8億元、177.5億元、32.8億元，累計254.2億元，減值超過220億元，減值率接近40%。
上述資產包經過六次拍賣全都流標，按照此前相關協議，有青海國資背景的青海省匯信資產管理有限公司將以30億元兜底虧損資產。
盡管這顆雷把人炸得“外焦里嫩”，但股價表現并未過于難看。
在公司巨虧消息公布后的第一個交易日(1月13日)，*ST鹽湖開盤跌停，隨后直線拉升翻紅，短暫回調后，再次拉升翻紅，截至收盤時，*ST鹽湖報收于8.56元/股，跌幅0.23%。
1月13日，深交所對*ST鹽湖下發(fā)關注函。1月14日，*ST鹽湖回復深交所稱，三項資產處置共計影響處置資產損失為417.35億元，公司認為，此次破產重整程序中資產處置具有必要性及合理性。
一位不愿透露姓名的市場人士向《華夏時報》記者表示，市場對此有一定預期。公司2017年、2018年已經連續(xù)兩年虧損，2019年前三季度仍然虧損。在這種情況下，公司所有的問題如果一次性解決，按照有關規(guī)定，連續(xù)三年虧損則暫停上市一年。但由于所有問題得到解決，公司在2020年有望扭虧為盈，恢復上市也不無可能。
白馬股業(yè)績放緩
多家白馬股業(yè)績增速放緩，遭遇市場“重錘”。
1月2日A股開盤前，貴州茅臺在公布業(yè)績預告稱，初步核算，2019年度生產茅臺酒基酒約4.99萬噸，系列酒基酒約2.51萬噸；2019 年度實現營業(yè)總收入885億元左右，同比增長15%左右；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤405億元左右，同比增長 15%左右。公司2020年度計劃安排營業(yè)總收入同比增長 10%。
而405億元的凈利潤也低于眾多券商430億元的預估。
此外，2018年第四季度貴州茅臺凈利潤為104.7億元。如果2019年凈利潤按照405億元凈利潤計算，貴州茅臺2019第四季度凈利潤約100億元左右，或將出現單季度凈利潤的同比負增長。
公告當日，貴州茅臺股價重挫4.48%，次日(1月3日)，再度大跌4.55%。直到1月4日，股價方有止跌跡象，連續(xù)三日累計下跌9.08%，市值蒸發(fā)超1300億元。
繼貴州茅臺之后，1月6日，醫(yī)藥行業(yè)白馬股華蘭生物也因業(yè)績增速放緩，股價閃崩。
1月6日午間，華蘭生物發(fā)布的2019年業(yè)績預告顯示，預計2019年歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長10%-20%。2018年，公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長38.83%?？梢姡?a class="em_stock_key_common" style="color: rgb(4, 51, 150); text-decoration: underline; outline-style: none;" target="_blank" web="1">華蘭生物2019年的業(yè)績增速不及2018年。
帶來的直接影響是，公司股價在下午開盤后閃崩，最高跌幅超8%。公司市值較前一個交易日(1月5日)相比，蒸發(fā)近40億元。
白馬股一個接著一個爆雷。
1月8日晚，大族激光發(fā)布年報業(yè)績預告，下修業(yè)績預期，預計全年實現凈利潤6.4億-7.2億元，同比下降58%-63%，而根據此前三季報預測，公司年報業(yè)績下滑區(qū)間在45%-55%之間。公司股價還算堅挺，1月9日股價下跌2.96%。
1月10日晚間，中國國旅發(fā)布公告稱公司2019年度實現的歸屬于上市公司股東的凈利潤預計增加人民幣15.6億元左右，同比增加50%左右。2019年全年預計歸屬上市公司凈利潤為46.5億元。這一結果略低于機構一致預期52%的歸屬上市公司凈利潤增速。
中國國旅業(yè)績放緩較為隱蔽。據市場解讀來看，首先，2018年中國國旅的業(yè)績只包含了10個月的日上上海的利潤，而2019年則是全年的利潤。2018年中國國旅旗下中免集團獲準收購日上上海51%的股權，并于2018年3月將日上上海納入公司合并報表。其次，2019年1月，中國國旅還將全資子公司國旅總社100%股權轉讓給控股股東中國旅游集團，獲取非經常性損益7.60 億元左右。而2019年第一季度，中國國旅凈利潤增速為98%，都是因為2018年一季度時日上上海還沒有并表。從單季度數據可以看出，中國國旅的凈利潤增速在2019年二季度及之后就下滑至28%，第三、四季度更是下滑到16%。說明剝離并表等一次性因素的影響后，中國國旅凈利潤增速大概率不會超過30%。
公司股價同樣遭遇下挫。1月13日，股價大幅低開，收盤跌3.54%，第二個交易日，公司股價再跌2.37%，連續(xù)兩日成交放出巨量，合計成交31.6億元。
曾與恒瑞醫(yī)藥齊名的醫(yī)藥白馬股海正藥業(yè)業(yè)績爆雷更早一些。
2019年12月10日晚上，海正藥業(yè)就發(fā)了一份公告稱，根據評估和測試結果，公司部分資產存在減值的情形。其中，對公司研發(fā)項目開發(fā)支出轉費用化處理4.12億元及計提外購技術相關無形資產減值準備1.02億元；對公司在建工程/固定資產計提資產減值準備9.41億元；計提存貨跌價準備2.74億元。上述研發(fā)項目開發(fā)支出轉費用化處理以及計提資產減值準備，相應減少了公司2019年度的凈利潤。通俗的說就是巨額減值透支了公司全年的凈利潤。
次日(2019年12月11日)，股價暴跌6.87%，第三日再跌2.83%，總市值跌破百億，截至12月12日收盤，總市值為92.88億元。
白馬股在2019年面臨相似風險——體量巨大，增速放緩。如何看待今年白馬股這一風險，投資價值幾何？
英大證券首席經濟學家李大霄從投資角度向《華夏時報》記者表示，投資還是要按照價值投資的邏輯，還是要看性價比。如果是長期來看，茅臺這類的股票會通過時間，使得它的業(yè)績會慢慢的釋放出來，那他的這個估值就不會很貴了，會慢慢下降，當然這是簡單分析，并非推薦個股。
驚悚的商譽減值雷
年報季業(yè)績爆雷原因各種各樣，但商譽減值則是一種“現象級”的雷。
回顧2018年底的商譽減值潮仍可驚出一身冷汗。據Choice數據統計顯示，2018年商譽減值超過10億的有57家，累計計提商譽減值過千億，這其中19家歸母凈利潤虧損超20億元。其中天神娛樂商譽減值40.90億，歸母凈利潤虧損71.51億元，勇奪當年A股虧損王。
隨著2019年年報季到來，商譽減值計提潮二度襲來。2019年商譽減值潮仍不可小覷。
除了*ST鹽湖外，據不完全統計，近兩個月已有北斗星通、光大證券、陜國投A、華東科技、中集集團、慈星股份、湯臣倍健、眾應互聯、大唐發(fā)電、新集能源、海正藥業(yè)等20余家公司公告計提大額資產減值，金額多在數億元。截至1月15日，因商譽減值而業(yè)績爆雷的上市公司已經有8家左右，商譽減值合計預計約30億元。
這8家上市公司包括佳創(chuàng)視訊、北斗星通、天廣中茂、吉藥控股、湯臣倍健、東華軟件、星網宇達、慈星股份。其中，佳創(chuàng)視訊預計計提商譽減值1億元至1.2億元，北斗星通5.3億元，天廣中茂待定，吉藥控股5.5億元，湯臣倍健10億元至10.5億元，東華軟件3億元至4億元，星網宇達1.5億元，慈星股份計提減值準備6億元左右。
因為商譽減值，北斗星通去年的虧損一舉虧掉公司10年的凈利潤。1月10日晚間，北斗星通發(fā)布業(yè)績預告，公司2019年業(yè)績預虧5.5億元至6.5億元。而在此之前10年，北斗星通的凈利潤累計在一起也不到5億元。該公司發(fā)布的業(yè)績預告稱，經公司財務部門與中介機構初步摸底及測算，減值總額約為6.53億元。其中，商譽減值預計5.3億元，應收賬款壞賬損失5100萬元，無形資產減值損失4000萬元，存貨減值損失3200萬元。
此外，東華軟件的商譽減值事項也較為顯眼，這是東華軟件連續(xù)第四年的商譽減值。
東華軟件2016年度、2017年度、2018年度分別計提商譽減值準備金額2.1億元、4.48億元、2.26億元。與本期商譽減值金額合并計算，商譽減值總計約11.84億元至12.84億元之間。
廣發(fā)證券在研報中表示，預計在監(jiān)管加強之下，2019年商譽減值在業(yè)績預告中占比將繼續(xù)提升，但壓力與風險小于2018年。潛在的商譽減值風險對板塊整體影響有限，并不改變市場主導邏輯，但在短期風險上建議適當規(guī)避具有較大減值風險的個股。業(yè)績預告商譽減值集中披露結束后，市場風格和商譽爆雷個股均迎來明顯的反轉。
廣發(fā)證券稱，預計2019年報A股整體商譽減值規(guī)模約在301億-459億之間，主板在174億-592億之間，中小板約在84億-106億之間，創(chuàng)業(yè)板在131億-477億之間。
年報業(yè)績雷不只有上面種種，此外還有一種值得注意：爆發(fā)性業(yè)績的不可持續(xù)性。
萬集科技就是一個顯著案例。1月13日，萬集科技發(fā)布公告稱，預計2019年盈利7.3億元-9.2億元，同比增長109.8倍至138.4倍。而次日(1月14日)公司股價當日跌停。
這和公司在公告中的業(yè)績風險提示有較大關系。公司表示，公司ETC電子標簽出貨量較上年同期大幅增長，同時公司路側天線產品陸續(xù)完成工程項目建設和驗收交付使用，導致公司整體營業(yè)收入較上年同期大幅增長，實現的凈利潤較上年同期大幅增長。未來受國家政策及行業(yè)情況變化影響，2020年ETC電子標簽年度采購規(guī)模預計下降。
Choice數據顯示，截至2020年1月15日，一共有836家上市公司發(fā)布了2019的全年業(yè)績預告。按照大類情況來看：不確定73家、減虧13家、略減48家、略增161家、扭虧100家、首虧75家、續(xù)虧31家、續(xù)盈20家、預減62家、預增246家、增虧7家。
如何面對年報季中的不確定性？一位資深投資者向《華夏時報》記者道出了他的“投資經”。他表示，在年報季，規(guī)避已經暴漲過的股票，暴漲牛股“見光死”有先例，利好出盡是利空；對于商譽余額較高、商譽占所有者權益較高和去年已經計提商譽減值今年商譽余額依然較高的公司要保持警惕。
（文章來源：華夏時報）