2015年6月12日,上證綜指達(dá)到5178.19 點(diǎn),成為那輪牛市的頂點(diǎn),隨后,市場開啟慘烈下跌,指數(shù)飛速腰斬至3000點(diǎn)以下。這是一個值得銘記的日子,至今已經(jīng)整整四年,這四年里,股指最高沖擊過3500點(diǎn)便折返,截止到今年6月12日,上證綜指報(bào)收2909.38點(diǎn),四年的時(shí)間跌去2268.81點(diǎn),累計(jì)跌幅達(dá)43.81%。
但是,欣喜的是,卻有不少券商資管權(quán)益類產(chǎn)品從那輪牛市最高點(diǎn)至今,仍然保持了正收益,甚至少數(shù)實(shí)現(xiàn)了翻倍,跑贏指數(shù)的同時(shí)也為投資者帶來了實(shí)實(shí)在在的收益。
逾百只產(chǎn)品取得正收益
從2015年6月12日的牛市之巔,多數(shù)券商資管的權(quán)益類產(chǎn)品已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高。隨后市場走熊,產(chǎn)品收益也從而高臺跳水。不過,四年的“休養(yǎng)生息”,部分產(chǎn)品不僅恢復(fù)了元?dú)猓€取得了不錯的收益。
數(shù)據(jù)顯示,在目前可統(tǒng)計(jì)的券商資管權(quán)益類產(chǎn)品中,有154只產(chǎn)品自2015年6月高點(diǎn)至今取得了正收益,其中30只產(chǎn)品漲幅超過40%。其中招商證券資管和廣發(fā)證券資管各有一只產(chǎn)品,期間收益均超過100%,是僅有的兩只實(shí)現(xiàn)翻倍收益的產(chǎn)品。此外,華龍證券、國泰君安資管、東方證券資管、西藏同信證券等也有產(chǎn)品收益超過50%。
從投資方向來看,這些產(chǎn)品里既有以績優(yōu)藍(lán)籌為主的產(chǎn)品,還有部分產(chǎn)品投資中小盤的。而從管理公司來看,漲幅超40%的產(chǎn)品主要集中在招商資管、廣發(fā)資管、國君資管、中泰資管等10家左右的券商及其資管子公司中,凸顯出這些公司在投資上較好的風(fēng)險(xiǎn)控制能力和結(jié)構(gòu)性機(jī)會把握能力。
堅(jiān)持價(jià)值投資,承擔(dān)劃算的風(fēng)險(xiǎn)
通俗一點(diǎn)來說,跌的時(shí)候少跌,漲的時(shí)候盡量跟上,這或許是累計(jì)超額收益的兩大來源。但是,看似簡單的話語,做起來卻是對管理人投資能力實(shí)實(shí)在在的考驗(yàn)。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,滬指從5178.19點(diǎn)下來至今,四年的時(shí)間里,只有食品飲料、銀行和家用電器三大板塊取得了正收益,具體來看,食品飲料板塊漲幅最大,區(qū)間上漲96%,銀行和家用電器板塊則分別增長11%和10%。傳媒區(qū)間跌幅最大,高達(dá)72%,國防軍工次之,區(qū)間跌幅達(dá)67%。
事實(shí)上,從目前獲得超額收益的券商資管產(chǎn)品來看,不少是配置了上述四年來漲幅為正的三大板塊,特別是消費(fèi)領(lǐng)域里的食品飲料。
“在星河系列的投資過程中,我們一直強(qiáng)調(diào)主動承擔(dān)有價(jià)值、劃算的風(fēng)險(xiǎn)。在我們看來,任何決策,不僅限于股票投資,都是風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡”,中泰資管權(quán)益投資部總經(jīng)理徐志敏表示,基于上述原則,其在2015年4月份就開始逐步減倉,在股災(zāi)發(fā)生時(shí),倉位已經(jīng)降到了較低水平。此外,在2016年熔斷后又做了行之有效的加倉,并一直持有較高倉位至今。“當(dāng)市場把現(xiàn)實(shí)性的、或然性的、短期的、長期的擔(dān)憂都貼現(xiàn)的時(shí)候,就是一個聰明的承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。我們較大比例的配置了消費(fèi)、醫(yī)藥,取得較好的成果。”
徐志敏將投資上的風(fēng)險(xiǎn)控制類比成森林火險(xiǎn)等級。“森林火險(xiǎn)等級是指火災(zāi)發(fā)生的危險(xiǎn)性或可能性大小。它是根據(jù)氣溫、濕度、降水量,可燃物含水率和連續(xù)干旱的程度等確定的。真正導(dǎo)致可能是因?yàn)橐粋€閃電、一個煙頭,透鏡效應(yīng)下的暴曬等等。我們做投資可以借鑒這一思想”,他認(rèn)為,當(dāng)市場情緒變得亢奮,把各種近期的、遠(yuǎn)期的、現(xiàn)實(shí)性的、或然性的樂觀因素都貼現(xiàn)的時(shí)候,火險(xiǎn)等級已經(jīng)在抬高了,應(yīng)該謹(jǐn)慎一些。反之,把各種近期的、遠(yuǎn)期的、現(xiàn)實(shí)性的、或然性的悲觀因素都貼現(xiàn)的時(shí)候,火險(xiǎn)等級降低了,應(yīng)該積極一些。
回顧過去四年的投資歷程,國君資管權(quán)益與衍生品部總經(jīng)理張駿表示,過去幾年,在A股獲得較好投資表現(xiàn)的核心就是堅(jiān)持價(jià)值投資。“價(jià)值投資在A股更有效,因?yàn)锳股的市場波動較大,很多人覺得波動有風(fēng)險(xiǎn),但事實(shí)上,對于沒有準(zhǔn)備的人來說,沒有看清楚公司和市場的人,波動是風(fēng)險(xiǎn),但是對有準(zhǔn)備的人來說,波動是機(jī)會,往下波動的時(shí)候,提供了買的機(jī)會,往上波動則提供了賣的機(jī)會。”
具體到投資實(shí)踐上而言,張駿表示,其管理的產(chǎn)品取得不錯回報(bào)的最大貢獻(xiàn)是在2015年,在當(dāng)年四五月份,基于整體估值的判斷,其已經(jīng)開始減倉,這在當(dāng)時(shí)看起來逆勢的操作讓其在那一輪股災(zāi)中得以順利控制回撤,2016年年初熔斷之后,他開始相對配置較多的偏藍(lán)籌板塊,而從去年四季度開始又重新回到相對均衡的配置,主要聚焦消費(fèi)升級、科技成長、金融藍(lán)籌和周期性行業(yè)上。“我們的強(qiáng)項(xiàng)不在于大勢研判,更在意現(xiàn)在處于什么樣的位置。去年四季度,市場在跌,但是我們覺得估值已經(jīng)很低,可以買的公司很多,有價(jià)值的很多,愿意把倉位提高,可能短期承受凈值波動,但今天回過頭去看,是值得的。”
能力圈的饋贈
在采訪中,采訪對象都提到了一個詞,那就是能力圈。誠然,每一個投資經(jīng)理都有自己所擅長的領(lǐng)域,是要坦然接受能力圈帶來的壓力需要莫大的勇氣,但往往超額收益就來自能力圈的饋贈。
“構(gòu)建組合,分析判斷公司價(jià)值,首先不是判斷好還是不好,而是判斷能不能看的懂,承認(rèn)自己有能力的缺陷”,張駿表示。而在徐志敏看來,投資中只能有一種策略,那就是自己擅長的策略,堅(jiān)守能力圈,一以貫之,承擔(dān)它帶給我們的壓力也收獲它帶給我們的饋贈。
談起這四年來的投資心路,張駿認(rèn)為,和四年前相比,自己包括團(tuán)隊(duì)主要有兩大方面的變化,一是投資能力圈的擴(kuò)大,二則是投資認(rèn)識上的進(jìn)步。他進(jìn)一步闡述道,從配置的行業(yè)來看,在2014和2015年的時(shí)候,其投資組合里對新興行業(yè)配置的比較低,主要出于估值和研究深度的原因,但是在2017年和2018年,新興板塊的下跌提供了團(tuán)隊(duì)研究的機(jī)會,無形中對投資能力圈有了進(jìn)一步的擴(kuò)大作用;與此同時(shí),因?yàn)榧m結(jié)于所謂的估值,從而淡化了長期業(yè)績增長而錯失的一些機(jī)會也給其帶來一些教訓(xùn),促使其在投資上更偏向選擇分享上市公司成長的收益。
(文章來源:中國基金報(bào))