近日，貴州茅臺(tái)在A股引起了股民的廣泛熱議。原因是5月5日，也就是“五一”假期后的第一個(gè)工作日，貴州茅臺(tái)控股股東茅臺(tái)集團(tuán)成立了營(yíng)銷公司，并且100%全資控股。
5月6日至8日，貴州茅臺(tái)連續(xù)三天下跌，累計(jì)跌幅達(dá)9.2%。截至5月8日收盤，貴州茅臺(tái)報(bào)收884.4元/股，下跌0.63%，總市值1.1萬(wàn)億元。
國(guó)外分析機(jī)構(gòu)紛紛給出看空評(píng)級(jí)。5月7日，國(guó)際投行博恩斯坦(Bernstein)將貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)從1089元降至916元，相當(dāng)于打了八五折。
投資者為何不滿？
控股股東成立營(yíng)銷公司，為何引起投資者的如此不滿？這里有必要理清貴州茅臺(tái)、茅臺(tái)集團(tuán)和營(yíng)銷公司三者之間的關(guān)系。
投資者經(jīng)常說(shuō)的茅臺(tái)是指在A股上市的貴州茅臺(tái)，全稱貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱茅臺(tái)）；其第一大股東是茅臺(tái)集團(tuán)，全稱中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠(集團(tuán))有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱茅臺(tái)集團(tuán)），持有貴州茅臺(tái)61.99%股份；新成立的營(yíng)銷公司—貴州茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷有限公司是茅臺(tái)集團(tuán)全資子公司。
之所以引起投資者的不滿是因?yàn)?，茅臺(tái)旗下已經(jīng)有一家銷售公司—貴州茅臺(tái)酒銷售公司，茅臺(tái)持股95%，負(fù)責(zé)茅臺(tái)全國(guó)自營(yíng)系統(tǒng)下的33家自營(yíng)公司。
投資者認(rèn)為，茅臺(tái)集團(tuán)另立營(yíng)銷子公司是和上市公司貴州茅臺(tái)爭(zhēng)奪利益，茅臺(tái)未來(lái)近兩萬(wàn)噸增量的渠道價(jià)差利潤(rùn)直接由上市公司的凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到茅臺(tái)集團(tuán)，對(duì)未來(lái)茅臺(tái)的業(yè)績(jī)有較大的影響，直接損害的是投資者的利益。
根據(jù)以往茅臺(tái)的財(cái)報(bào)顯示，在銷售方面，以經(jīng)銷商銷售為主，自營(yíng)銷售為輔。但是2018年年報(bào)顯示，茅臺(tái)經(jīng)銷商減少437家，2019年一季度茅臺(tái)經(jīng)銷商減少533家。截至2019年末，茅臺(tái)國(guó)內(nèi)經(jīng)銷商總數(shù)為2454家。
與此同時(shí)，茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷子公司正式揭牌成立。
經(jīng)銷商數(shù)量在削減，經(jīng)銷渠道一標(biāo)難求，大股東卻另成立營(yíng)銷公司，引起投資者熱議。
上交所發(fā)問(wèn)詢函
5月7日深夜，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司發(fā)布關(guān)于收到上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告稱，公司收到上交所上市公司監(jiān)管一部下發(fā)的《關(guān)于貴州茅臺(tái)酒股份有限公司媒體報(bào)道相關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管工作函》。
具體總結(jié)如下：
第一，控股股東成立的全資營(yíng)銷子公司是否全盤直銷上市公司茅臺(tái)酒配額？具體經(jīng)營(yíng)模式是什么？交易類型、預(yù)計(jì)交易量、交易金額、定價(jià)原則和依據(jù)、與第三方客戶之間交易定價(jià)的差異（如有）及原因，是否影響上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)？
第二，營(yíng)銷子公司銷售有關(guān)事項(xiàng)是否與上市公司洽談，是否形成方案，方案是什么？經(jīng)銷商數(shù)量消減是否與公司前述“營(yíng)銷體制調(diào)整”有關(guān)系，說(shuō)明未來(lái)年度內(nèi)公司對(duì)茅臺(tái)酒各類銷售渠道投放計(jì)劃。
第三，該事項(xiàng)是否可能新增關(guān)聯(lián)交易，以及需履行的決策程序和信息披露義務(wù)。
該問(wèn)詢函可謂字字珠璣，深得投資者之心——你問(wèn)的就是我想知道的。
茅臺(tái)的著力點(diǎn)
根據(jù)公司2019年一季度財(cái)報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)總收入224.81億元，同比增長(zhǎng)22.21%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為112.21億元，同增31.91%。
2018年茅臺(tái)經(jīng)銷商大會(huì)提出，豬年生肖茅臺(tái)酒2019年春節(jié)前投放要達(dá)全年30%左右，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別下降1.26和0.07個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量進(jìn)一步提升，最終2019年一季度銷售凈利率上升2.77個(gè)百分點(diǎn)至55.05%。
天風(fēng)證券認(rèn)為茅臺(tái)一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期的主要原因是公司對(duì)銷售結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，優(yōu)化營(yíng)銷布局。
削減經(jīng)銷商是優(yōu)化銷售渠道的第一步。茅臺(tái)方面稱，為了提升經(jīng)銷商整體實(shí)力，公司對(duì)部分醬香系列酒經(jīng)銷商進(jìn)行了清理和淘汰。
界面新聞援引一位經(jīng)銷商稱，茅臺(tái)酒廠的干部職工以及其家屬開設(shè)的專賣店經(jīng)銷商被取締，后期因地方干部等原因加入茅臺(tái)的特批經(jīng)銷商也將被取消。
茅臺(tái)鎮(zhèn)相關(guān)政府人士表示，違規(guī)經(jīng)銷商才會(huì)被取消，正常發(fā)展的不會(huì)。
也就是說(shuō)，此次削減經(jīng)銷商數(shù)量，是為了提升整體銷售能力，提高公司經(jīng)營(yíng)能力。
近期，貴州茅臺(tái)發(fā)布公告，在全國(guó)范圍內(nèi)選擇3家服務(wù)商，供應(yīng)400噸飛天茅臺(tái)，在貴州本地選擇3家服務(wù)商，供應(yīng)200噸飛天茅臺(tái)，標(biāo)志著公司自營(yíng)直銷政策開始落地。雖然本次招標(biāo)僅為600噸，但公司18年經(jīng)銷商大會(huì)提出19年將供應(yīng)3.1萬(wàn)噸茅臺(tái)，其中1.7 萬(wàn)噸與經(jīng)銷商簽訂合同，剩余部分將用于幾大方面，其中包括增加直營(yíng)和自營(yíng)的比重。
直營(yíng)和自營(yíng)比重的增加，有利于提高公司對(duì)運(yùn)營(yíng)的掌控力，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)管理，保證銷售體制進(jìn)一步轉(zhuǎn)型。
機(jī)構(gòu)普遍持積極態(tài)度
盡管一些外資機(jī)構(gòu)對(duì)茅臺(tái)下調(diào)評(píng)級(jí)，但市場(chǎng)仍不乏茅臺(tái)的有力支持者，國(guó)內(nèi)多數(shù)券商將貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)定為1000元左右。
5月8日，中金公司將貴州茅臺(tái)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)為1250元，目標(biāo)價(jià)是當(dāng)前彭博社追蹤的分析師中最高的預(yù)期。
中金公司表示，當(dāng)前中國(guó)白酒進(jìn)一步走向高端品牌消費(fèi)升級(jí)，帶動(dòng)茅臺(tái)量?jī)r(jià)齊升，且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手短期內(nèi)難以撼動(dòng)茅臺(tái)的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。精品茅臺(tái)、陳年茅臺(tái)酒的持續(xù)放量將帶動(dòng)2019年業(yè)績(jī)15%左右的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
針對(duì)集團(tuán)設(shè)立營(yíng)銷子公司，中金公司表示，營(yíng)銷公司的設(shè)立不會(huì)改變上市公司獨(dú)立產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，需要依照市場(chǎng)一致定價(jià)，并間接推動(dòng)渠道商開發(fā)新的團(tuán)購(gòu)客戶而不是存量客戶中受益。
茅臺(tái)為了適應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展，除了要繼續(xù)推進(jìn)線下高質(zhì)量銷售以外，還要提升線上銷售業(yè)績(jī)。想要更好的運(yùn)營(yíng)線上銷售，需要公司對(duì)產(chǎn)品的高把控力和統(tǒng)一戰(zhàn)略規(guī)劃。
可見(jiàn)，此次銷售渠道調(diào)整對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和未來(lái)的盈利能力具有正向效應(yīng)。
不過(guò)，如何在公司發(fā)展和投資者利益之間找到平衡點(diǎn)，是這家萬(wàn)億上市公司當(dāng)前需要解決的問(wèn)題。