現(xiàn)金流是企業(yè)運(yùn)營(yíng)生命線，是股票估值的邏輯起點(diǎn)，也是基本面分析的思維主線，但在過(guò)去7年間，有一批個(gè)股常年為能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，甚至還在不斷吞噬現(xiàn)金。

　　在2018年年報(bào)發(fā)布后，券商中國(guó)記者對(duì)2012-2018年的A股現(xiàn)金流狀況進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)有1196股在7年里的自由現(xiàn)金流(FCFE)凈流出、占比39.41%，甚至有496股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(CFO)也出現(xiàn)凈流出、占比16.34%。

　　其中，有148股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超10億元，有55股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超30億元，有28股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超50億元，有15股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超100億元，還有4股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超200億元。

　　誠(chéng)然，企業(yè)在快速擴(kuò)張過(guò)程中，自由現(xiàn)金流經(jīng)常呈現(xiàn)負(fù)值，可以理解為正?，F(xiàn)象，但如果常年自由現(xiàn)金流為負(fù)值，甚至經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也為負(fù)值，則需要引起投資者留意，或許是公司的商業(yè)模式較為特別，或許是存在其他需要考慮的因素。

　　注：1、統(tǒng)計(jì)過(guò)程剔除了銀行、非銀行業(yè)；2、自由現(xiàn)金流計(jì)算公式參照WIND口徑，即：企業(yè)自由現(xiàn)金流FCFF=息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資金增加-資本支出=息稅前利潤(rùn)(1-所得稅率)+折舊與攤銷-營(yíng)運(yùn)資金增加-購(gòu)建固定無(wú)形和長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金；股東自由現(xiàn)金FCFE=企業(yè)自由現(xiàn)金流量-償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金+取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金)

　　凈利潤(rùn)，一個(gè)很好很糟糕的指標(biāo)

　　“凈利潤(rùn)”指標(biāo)有多好用，這個(gè)指標(biāo)就有多糟糕：無(wú)數(shù)投資者緊盯凈利潤(rùn)來(lái)做決策，管理層也緊盯著凈利潤(rùn)來(lái)做規(guī)劃，卻越發(fā)偏離商業(yè)實(shí)質(zhì)——前者有時(shí)誤將虛無(wú)的數(shù)字視為經(jīng)營(yíng)成果，后者有時(shí)為了完成目標(biāo)不惜損傷股東利益。

　　事實(shí)上，就計(jì)算方式來(lái)看，“凈利潤(rùn)”只是若干會(huì)計(jì)項(xiàng)目的軋差項(xiàng)，大體思路是“收入-成本-費(fèi)用”，也就是說(shuō)，“凈利潤(rùn)”只是人類抽象計(jì)算出來(lái)的、方便理解的數(shù)字，我們無(wú)法找到對(duì)應(yīng)的物理實(shí)體：我們可以找到廠房、土地、存貨、現(xiàn)金，但無(wú)法找到一個(gè)叫“利潤(rùn)”的東西。

　　沒(méi)有實(shí)體的東西最容易操縱。格雷厄姆在《證券分析》中也強(qiáng)調(diào)過(guò)，“完全專注于收益因素而不考慮其他是危險(xiǎn)的”，“收益不僅是波動(dòng)的，而且是任意決定的——然而，價(jià)值估計(jì)完全賴以形成的這些每股收益指標(biāo)，不僅波動(dòng)頻繁，而且在很大程度上受到人為因素隨心所欲的炮制和操縱。”

　　相較之下，就企業(yè)擁有者角度來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金流更接近企業(yè)的經(jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)是不斷產(chǎn)生現(xiàn)金，而不是賺取應(yīng)收賬款、機(jī)器和存貨，只要能夠不斷產(chǎn)生凈現(xiàn)金流入，企業(yè)哪怕沒(méi)有利潤(rùn)也可以繼續(xù)健康發(fā)展——這也是亞馬遜過(guò)去實(shí)踐的案例。因而，現(xiàn)金流也是價(jià)值投資者最為看重的一個(gè)分析角度，因?yàn)樗咏?jīng)營(yíng)實(shí)質(zhì)，也更難以造假。

　　此外，在現(xiàn)有的絕對(duì)估值方式中，現(xiàn)金流幾乎是所有估值邏輯的起點(diǎn)，不論是經(jīng)典的DDM模型、DCF模型，還是它們的派生模型，其核心邏輯都遵循“價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)和”這一主思路，即前提是有現(xiàn)金流——如果現(xiàn)在沒(méi)有，那未來(lái)應(yīng)該有。

　　一個(gè)可以作為參考的數(shù)據(jù)是，許多公司有盈利但沒(méi)有正的現(xiàn)金流。據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，2012-2018年以來(lái)，有316股的累計(jì)盈利為正，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流CFO卻呈現(xiàn)凈流出。例如，中國(guó)重工、蘇寧易購(gòu)、ST剛泰實(shí)現(xiàn)了累計(jì)盈利83.76億元、230.32億元和6.23億元，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻凈流出110.86億元、87.51億元和60.67億元，同期的股東自由現(xiàn)金流也呈現(xiàn)凈流出。

　　吞噬現(xiàn)金：55股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流7年凈流出30億元

　　一兩年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)或許不夠說(shuō)服力，但一個(gè)7年統(tǒng)計(jì)跨度，大致可以覆蓋企業(yè)正常的業(yè)績(jī)高低點(diǎn)，如果在這樣一個(gè)時(shí)間跨度中仍無(wú)法產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，該企業(yè)的商業(yè)模式、財(cái)務(wù)狀況或許值得投資者多加留意。

　　通過(guò)對(duì)2012-2018年年的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，不難發(fā)現(xiàn)，大部分A股都能產(chǎn)生現(xiàn)金流，但也有一批個(gè)股的現(xiàn)金流狀況較差。

　　就股東自由現(xiàn)金流FCFE來(lái)看，2012-2018年期間，有1196股現(xiàn)金流凈流出，占納入統(tǒng)計(jì)個(gè)股的39.41%。其中，有280股現(xiàn)金流凈流出超10億元，有66股現(xiàn)金流凈流出超30億元，有37股現(xiàn)金流凈流出超50億元，還有14股現(xiàn)金流凈流出超百億元。

　　華發(fā)股份、中國(guó)聯(lián)通、海航基礎(chǔ)和光明地產(chǎn)等4股股東自由現(xiàn)金流FCFE凈流出超200億元，2012-2018年分別凈流出718.33億元、279.58億元、274.87億元和204.39億元，但在此期間的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、股東凈利潤(rùn)均為正值。

　　不過(guò)需要說(shuō)明的是，有些個(gè)股的自由現(xiàn)金流為負(fù)值，是由于公司處于快速擴(kuò)張階段，需要較多的資本支出。

　　比起自由現(xiàn)金流的凈流出，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的流出更值得留意。

　　據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，2012-2018年間，有148股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超10億元，有55股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超30億元，有28股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超50億元，有15股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超100億元，還有4股的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出超200億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流CFO凈流出的大戶，現(xiàn)金流凈流出前6名全為房地產(chǎn)，包括泰禾集團(tuán)、北京城建、首開(kāi)股份、泛?？毓?/a>、金融街和華夏幸福，7年CFO凈流出均超150億元。

　　不過(guò)，這可能是由于房地產(chǎn)企業(yè)的特殊性導(dǎo)致，一般而言，持續(xù)擴(kuò)張，尤其是激進(jìn)擴(kuò)張的房地產(chǎn)商現(xiàn)金流都會(huì)比較緊張，同時(shí)現(xiàn)金流與盈利業(yè)績(jī)之間存在1至2年的時(shí)滯，CFO凈流出有時(shí)反映出地產(chǎn)企業(yè)的進(jìn)攻性。

　　除了地產(chǎn)企業(yè)外， 安徽水利、一汽夏利、中國(guó)重工和建發(fā)股份7年的CFO凈流出也較高：

　　金隅集團(tuán)：盈利194.04億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-164.51億元，股東自由現(xiàn)金流86.56億元；

　　安徽水利：盈利28.34，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-115.96億元，股東自由現(xiàn)金流76.98億元；

　　一汽夏利：盈利-35.28，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-111.49億元，股東自由現(xiàn)金流-82.74億元；

　　中國(guó)重工：盈利83.76，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-110.86億元，股東自由現(xiàn)金流-91.70億元；

　　建發(fā)股份：盈利208.55，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-105.09億元，股東自由現(xiàn)金流237.02億元。

　　創(chuàng)造現(xiàn)金：158股7年自由現(xiàn)金流流入超100億元

　　誠(chéng)然，有一部分個(gè)股在不斷吞噬現(xiàn)金，但A股也涌現(xiàn)了一批個(gè)股，在過(guò)去7年生產(chǎn)了大量的現(xiàn)金，其中不乏知名度較高的白馬股、價(jià)值股。

　　據(jù)券商中國(guó)記者統(tǒng)計(jì)，2012-2018年期間有1196股的股東自由現(xiàn)金流為正，占比61.02%，其中有896股凈流入超10億元，有449股凈流入超30億元，有302股流凈流入超50億元，還有158股凈流入超100億元。

　　數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去7年，有13股的自由現(xiàn)金流超過(guò)1000億元，它們堪稱A股自由現(xiàn)金流的超級(jí)明星，其中中國(guó)石化、中國(guó)建筑、萬(wàn)科A產(chǎn)生的現(xiàn)金流規(guī)模超3000元：

　　中國(guó)石化：盈利3709.36億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.19萬(wàn)億元，自由現(xiàn)金流5194.48億元；

　　中國(guó)建筑：盈利1858.19，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1584.24億元，自由現(xiàn)金流4706.65億元；

　　萬(wàn)科A:盈利1443.82，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2189.28億元，自由現(xiàn)金流3693.23億元。

　　同時(shí)，名單中也有多只資本支出少的明星現(xiàn)金奶牛，包括長(zhǎng)江電力、貴州茅臺(tái)、格力電器等。

　　此外，就經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流CFO來(lái)看，4家中字頭企業(yè)中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)神華占據(jù)A股榜首，在過(guò)去7年分別產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流2.13萬(wàn)億元、1.19萬(wàn)億元、6054.6億元、5143.35億元。

　　值得一提的是，貴州茅臺(tái)和格力電器，是分屬滬市和深市的明星價(jià)值個(gè)股，二者在過(guò)去7年創(chuàng)造的現(xiàn)金流也非常接近：貴州茅臺(tái)產(chǎn)生1503.84億元自由現(xiàn)金流、1556.35億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流；格力電器產(chǎn)生1485.68億元自由現(xiàn)金流、1528.55億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

　　然而，二者的市值卻相差較大，茅臺(tái)市值達(dá)到1.22萬(wàn)億元，格力市值只有3343.54億元。