7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場開始關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)增速下行的可能性。從市場預(yù)期的角度來看，經(jīng)濟(jì)下行的另一面自然是預(yù)期政策會放松，政策會支持一下經(jīng)濟(jì)，緩解經(jīng)濟(jì)的下行壓力。
當(dāng)然，市場的預(yù)期走得還是比較靠前的。我們近期看到了低估值板塊有明顯修復(fù)，尤其是地產(chǎn)和基建板塊。
經(jīng)濟(jì)好的時候，政策會持續(xù)收緊打壓地產(chǎn)基建，給未來的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型留空間，市場對地產(chǎn)基建的預(yù)期一直比較糟。
但現(xiàn)在既然經(jīng)濟(jì)有壓力了，供地政策是不是會放松，基建是不是會加碼，這些板塊的估值也因為前期政策收緊，預(yù)期打得比較低了，如果政策松了，市場認(rèn)為估值就可以修復(fù)一些。
對債券投資者來說，資金面寬松的預(yù)期打得比較滿了，經(jīng)濟(jì)下行對債券的好處也在逐步兌現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)下行，后續(xù)政策轉(zhuǎn)向?qū)捫庞玫目赡苄砸苍谥鸩郊哟螅绻沁@樣，債券市場就該從牛轉(zhuǎn)熊了。
同樣，如果寬信用的預(yù)期為真，那地產(chǎn)和基建的拐點(diǎn)也真就到了，股票市場的風(fēng)格也應(yīng)該從成長轉(zhuǎn)向周期，地產(chǎn)金融和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的周期鏈條的投資機(jī)遇當(dāng)下都應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注。
那么，關(guān)鍵的問題來了，寬信用的格局能夠形成嗎？
寬信用的形成條件
先來定義一下什么是寬信用。簡單來說，寬信用指的是金融機(jī)構(gòu)開始加速向?qū)嶓w投放信用。一般來講，信用投放是實體增長的領(lǐng)先指標(biāo)。從歷史經(jīng)驗看，后續(xù)實體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的前提是金融機(jī)構(gòu)開始向?qū)嶓w注入更多的資金。
那么，要想出現(xiàn)寬信用需要什么條件呢？
首先得要有貨幣政策的配合，貨幣寬松一些，把利率壓下去，當(dāng)資金利率低了，無風(fēng)險利率下去了，對銀行多配置些信貸資產(chǎn)自然會有一些指引作用，即寬貨幣往往是寬信用的必要條件。
這也就是大家常說的，寬信用先得有寬貨幣。
但僅靠貨幣寬松是不夠的，比如發(fā)達(dá)國家一直都在寬貨幣，但信貸增速也沒怎么起來。
因為貨幣寬松相當(dāng)于給了金融機(jī)構(gòu)錢，但這并不代表實體經(jīng)濟(jì)會借錢，如果做生意有賠錢的風(fēng)險，錢再便宜，市場主體也不會去借，銀行看到做生意會賠錢的可能性，也不敢輕易借錢給實體，風(fēng)險偏好會比較弱。
所以，除了貨幣寬松，壓低資金利率外，寬信用還有一個很重要的條件是實體的融資需求能夠起來。
而且這個實體融資需求得是有效的融資需求，對銀行來說得有意義才行，如果實體的融資需求都是因為經(jīng)營不下去，需要銀行不斷“填坑”，借新還舊才能活下去，那信用寬松的格局估計也很難起來。
所以，不能只是有實體融資需求，還要有能滿足銀行風(fēng)險偏好的有效融資需求。
那么，什么時候會存在有效的實體融資需求呢？
一般都是在房價或地價往上走的時候，融資需求才會比較好。
比如在針對地產(chǎn)基建的監(jiān)管政策有所放松后，房價和地價上漲能夠帶動抵押品增值，進(jìn)而撬動基建、信貸增長和經(jīng)濟(jì)繁榮。等經(jīng)濟(jì)真的繁榮了，會繼續(xù)推動抵押品增值，使得銀行更敢貸，從而形成金融加速器效應(yīng)。
這個時候，實體融資需求和銀行的風(fēng)險偏好高就能疊加起來，寬信用格局就會很快形成了。
當(dāng)實體有效融資需求起來后，信貸的結(jié)構(gòu)也會變好，比如中長期貸款占比會明顯上升。因為房子的景氣度上來了，居民按揭貸款會起量，開發(fā)商也會借長錢去施工開工，企業(yè)補(bǔ)庫存和擴(kuò)產(chǎn)能需求也會跟著起來，然后也會借長錢。銀行在這個時候，往往也敢貸款。
舉個2020年疫情之后國內(nèi)出現(xiàn)寬信用格局的例子。
在疫情之后，為了保市場主體，貨幣政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤?。央行也一直在要求銀行加大信貸投放的力度，比如通過在宏觀審慎評估中提高小微、民營企業(yè)融資和制造業(yè)融資的考核權(quán)重，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對制造業(yè)的信貸支持力度等等。
換言之，當(dāng)時銀行的信貸額度是非常充足的。
更重要的是，受益于海外旺盛的出口以及國內(nèi)房地產(chǎn)市場快速修復(fù)，實體有效的融資需求明顯回暖，這個時候銀行的風(fēng)險偏好也就跟著起來了。
供給配合著需求，在疫情后，國內(nèi)出現(xiàn)了一輪明顯的寬信用周期。從數(shù)據(jù)上，我們也能夠看到當(dāng)時國內(nèi)社融存量同比增速一度達(dá)到了13.7%，M2同比增速也都在10%以上。
同時，當(dāng)時中長期貸款占信貸的比重也出現(xiàn)了明顯的上行，12個月滾動平均的企業(yè)中長期信貸占比在2020年三、四季度高達(dá)90%以上。
實體融資需求去哪了？
那么，現(xiàn)在可以來解決當(dāng)下最重要的問題了，即寬信用的趨勢會出現(xiàn)嗎？對這個問題的回答也就決定了后續(xù)大類資產(chǎn)配置的走勢和方向。
其實今年一季度的時候，監(jiān)管對地產(chǎn)基建就已經(jīng)是高壓狀態(tài)了，但一季度的時候，信用環(huán)境其實還行，當(dāng)時為了滿足企業(yè)中長期貸款的需要，銀行還通過減少票據(jù)融資和短期貸款來騰挪中長期信貸的額度。
我們認(rèn)為今年一季度的時候，融資需求還行與房地產(chǎn)是有一定關(guān)聯(lián)的，因經(jīng)營貸利率低于按揭，小微企業(yè)把經(jīng)營貸挪用到房地產(chǎn)的現(xiàn)象較為普遍。本質(zhì)上仍然是地產(chǎn)在撬動信貸，而非小微企業(yè)，小微企業(yè)更多的是扮演資金通道的角色。
但從二季度開始，信貸增速就開始加速下滑了，同時信貸結(jié)構(gòu)也逐漸變差。
這是為什么呢？
先排除掉貨幣因素，因為從二季度到現(xiàn)在貨幣環(huán)境還是很友善的。比如DR007的運(yùn)行中樞是低于7天逆回購政策利率的，而1年期同業(yè)存單收益率與1年期MLF利率倒掛也表明銀行是不缺負(fù)債的。
7月初的時候，央行超預(yù)期地實施了一次全面降準(zhǔn)，但是降準(zhǔn)并沒有很快形成信貸投放。當(dāng)時，銀行為了滿足監(jiān)管信貸額度的要求，在票據(jù)市場上大規(guī)模收票，從而帶動票據(jù)利率大幅下行，7天期的票據(jù)利率都向下突破了0.1%的點(diǎn)位。
可見，貨幣還是比較給力的。寬信用的局面仍然沒有出現(xiàn)，問題很可能出在了實體融資需求上。
不過必須先注明一下，實體融資收縮的問題是結(jié)構(gòu)性的，而非全局的。
房地產(chǎn)領(lǐng)域的融資需求不弱，居民買房的熱情不是沒有，房企也不是不缺錢，也不是不想擴(kuò)大規(guī)模，繼續(xù)拿地，但政策對他們有限制。
城投同樣也有較為剛性的融資需求，沒有政策約束，不排除城投會加碼搞基建的可能性，即使是出于再融資的需要，城投本身也有較強(qiáng)的再融資的需求。
但這兩塊融資需求，都是被政策打壓的。
三道紅線鎖住了房企有息負(fù)債增長的空間，房貸集中度管理鎖住了銀行住房領(lǐng)域信貸增長的上限。此外，對“經(jīng)營貸”、“消費(fèi)貸”流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的嚴(yán)監(jiān)管措施，阻斷了小微企業(yè)的信貸資金向房地產(chǎn)領(lǐng)域傳導(dǎo)的可能性。
于是，今年流向房地產(chǎn)領(lǐng)域的信貸出現(xiàn)了明顯的下滑，截至今年二季度末，新增房地產(chǎn)貸款占新增人民幣貸款的比重僅有18.9%，相比于2020年全年跌了6.5個百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開發(fā)貸款同比增速僅有2.8%，增速比上年末低3.3個百分點(diǎn)。
對于城投和地方隱性債務(wù)，今年政策壓制的力度也比較大。比如監(jiān)管層在多個場合表示要落實地方政府不得以任何形式增加隱性債務(wù)的要求，決不允許通過新增隱性債務(wù)上新項目、鋪新攤子；比如交易所出臺了公司債上市指引，提高了城投的發(fā)債門檻；再比如15號文要求加強(qiáng)對融資平臺的新增融資管理，不能為專項債券項目提供配套融資等等。
在嚴(yán)監(jiān)管的壓力下，我們發(fā)現(xiàn)不少地方和城投現(xiàn)在想的是如何償還隱性債務(wù)，處置和盤活一些存量資產(chǎn)，根本沒有心思去做增量，繼續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模。今年前7個月基建投資同比增長4.6%，兩年復(fù)合同比僅有0.9%，基建成了固定資產(chǎn)投資的重要拖累項。
所以，不能完全說是融資需求的問題，融資需求其實也還在，只是政策層面不喜歡與房地產(chǎn)和地方債務(wù)相關(guān)的融資需求，給按住了。
因此，房地產(chǎn)和基建這兩個領(lǐng)域撬動不了信貸了，問題出在信貸資金供給上，而非融資需求。
但另一方面，對于制造業(yè)特別是小微企業(yè)的信貸支持，政策是鼓勵的，信貸資金供給也是偏寬松的。
今年年初監(jiān)管就表示大型商業(yè)銀行的普惠小微貸款要增長30%以上，同時引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等領(lǐng)域的支持。所以上半年投向工業(yè)、小微企業(yè)的信貸增速并不低，前者同比增速為25.8%，后者則達(dá)到了31%。
同時，從企業(yè)貸款利率上看，2021年6月，貸款加權(quán)平均利率僅有4.93%，創(chuàng)有統(tǒng)計以來的新低，其中，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.58%，同比下降0.06個百分點(diǎn)，也位于歷史低位。
但問題來了，制造業(yè)、小微企業(yè)的內(nèi)生融資需求并沒有那么強(qiáng)，同時，銀行支持他們的風(fēng)險偏好也沒那么高。
一方面，原材料和運(yùn)費(fèi)持續(xù)上漲，企業(yè)增收不增利，有的企業(yè)甚至不敢接單生產(chǎn)，投資擴(kuò)產(chǎn)的動力不足，僅有頭部公司有設(shè)備更新改造的需求，但頭部企業(yè)自有現(xiàn)金流也比較充足，靠內(nèi)生動力也能滿足設(shè)備更新的需要。
另一方面，疫情多次反復(fù)也是個問題，尤其是線下服務(wù)業(yè)，當(dāng)遇到疫情要么消費(fèi)者出行消費(fèi)的意愿下降，要么就有可能被要求關(guān)門，風(fēng)險溢價比較高，這既導(dǎo)致他們的融資需求不足，借錢后怕虧錢，也導(dǎo)致銀行不敢對他們放款，風(fēng)險偏好快速下降。
目前工業(yè)企業(yè)的利潤率已經(jīng)開始下滑。6月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)利潤率為7.12%，5月8.01%，尤其是下游工業(yè)企業(yè)利潤率，因為要承受上游原材料價格上漲的壓力，利潤率下降的壓力顯然要更大一些。
工業(yè)企業(yè)利潤往往領(lǐng)先于企業(yè)生產(chǎn)行為，一般企業(yè)在看到利潤下行后，就會開始逐漸減少庫存，反之，如果企業(yè)利潤不斷上行，企業(yè)就會開始擴(kuò)大庫存了。
在制造業(yè)投資偏弱、主動補(bǔ)庫存又即將結(jié)束的時候，制造業(yè)企業(yè)的融資需求自然會明顯走弱?？梢钥吹街圃鞓I(yè)的貸款需求指數(shù)也從一季度的72.2下降到了二季度的68.7。
綜合來看，現(xiàn)在的情況是，想融資的房地產(chǎn)、城投等因為嚴(yán)監(jiān)管融不到錢，而政策鼓勵的制造業(yè)企業(yè)、小微企業(yè)等，又因為未來的不確定，原材料成本偏高等因素，融資需求起不來。
這種資金供給和需求關(guān)系的錯配使得信貸結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了惡化。
沒有實體的有效融資需求，同時銀行又有信貸額度用不完的壓力，這個時候銀行更愿意通過票據(jù)來用完信貸額度。
相比于貸款，票據(jù)還有很多其他優(yōu)點(diǎn)，比如風(fēng)險權(quán)重低、流動性好、期限短、能夠幫助攬儲等等。
而且票據(jù)的主要使用方是小微企業(yè)，增加票據(jù)融資也能夠更好的滿足小微企業(yè)的融資需求，這也符合政策的導(dǎo)向。
2020年，企業(yè)用票金額為82.7萬億，其中小微企業(yè)用票金額為44.03萬億，占比達(dá)到了53.24%，小微企業(yè)用票家數(shù)達(dá)到了250萬家，占比高達(dá)92.5%。
到了2021年上半年，企業(yè)用票金額上升到了47.5萬億，其中小微企業(yè)用票金額規(guī)模進(jìn)一步上升，達(dá)到了34.7萬億，占比73%；中小微企業(yè)用票234.6萬家，占比更是達(dá)到了98.7%。
信貸結(jié)構(gòu)惡化的直接體現(xiàn)就是信貸投放資金期限開始短期化。2021年4月-7月，票據(jù)融資的規(guī)模達(dá)到了8767億元，占企業(yè)信貸比重的25%。但從支持實體經(jīng)濟(jì)的效果來看，中長期信貸占比高，顯然要更好一些。
一般我們會通過票據(jù)利率和3個月SHIBOR的差值去刻畫實體融資需求的變化，因為票據(jù)利率和SHIBOR利率都會隨著資金面的狀況發(fā)生變化，如果票據(jù)利率獨(dú)立于SHIBOR利率往下降，那只能說明實體融資需求不強(qiáng)，銀行在通過票據(jù)加速投放滿足信貸額度了。
當(dāng)前票據(jù)利率與3個月SHIBOR就出現(xiàn)明顯的背離，很明顯，這就是反映當(dāng)前實體融資需求不強(qiáng)的信號。
專項債可以實現(xiàn)寬信用嗎？
真正能在短期撬動實體融資需求并起到立竿見影效果的就是地產(chǎn)和基建了。
但這不是政策層想要的。尤其要考慮到在共同富裕的政策框架下，走容易擴(kuò)大收入差距的傳統(tǒng)老路子，幾乎是不可能的。
希望信貸資金能夠支持于小微、制造業(yè)企業(yè)，但小微、制造業(yè)企業(yè)融資需求又確實有限，疫情和經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險溢價又不能消除，在打掉小微企業(yè)信貸向房地產(chǎn)轉(zhuǎn)移的通道后，銀行風(fēng)險偏好也在下降。
這么看，結(jié)構(gòu)性緊信用的格局短期來看是無解的。
所以，寬信用交易(看多低估值的地產(chǎn)、基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，空債券)至少在短期，參與的意義非常有限?，F(xiàn)在頂多是出于土地出讓的壓力，壓一下土地溢價率，讓給房企一點(diǎn)利潤，讓正常的拿地能夠正常運(yùn)轉(zhuǎn)，遠(yuǎn)到不了行業(yè)政策放松，撬動信貸的地步。
當(dāng)然，市場也把寬信用的趨勢，寄希望于專項債，現(xiàn)在專項債的發(fā)行進(jìn)度連50%都不到，三、四季度肯定需要趕進(jìn)度。
去年四季度社融基數(shù)也不高，然后今年專項債又要加碼發(fā)，專項債發(fā)行之后，基建起來了，融資需求有可能會改善，這似乎能推升社融，起到寬信用的效果。
我們也做過一個預(yù)估，到了四季度，社融在專項債的帶領(lǐng)下，確實有會有0.3-0.5個百分點(diǎn)左右的回升。
但專項債對社融支撐的效果，不宜高估。
先來搞清楚，今年的專項債發(fā)行進(jìn)度為什么會偏慢。
一季度拖累發(fā)行進(jìn)度是因為去年政府債券發(fā)得多但出口恢復(fù)得好，所以很多募集的資金沒有投放到項目上，不缺錢自然就不用新發(fā)。二季度后，專項債發(fā)得慢，最主要的原因就是財政對項目的事前績效管理提出了更高的要求，加強(qiáng)了對新項目開工材料和手續(xù)的審核。
財政之所以強(qiáng)調(diào)專項債項目質(zhì)量的審核，當(dāng)然也是有原因的。
因為之前在穩(wěn)增長壓力大的時候，項目上得都比較急，很多項目現(xiàn)金流測算，沒有得到充分論證，項目做了一半，發(fā)現(xiàn)難以繼續(xù)推進(jìn)。
項目推進(jìn)不下去，專項債資金自然就閑置了，募集了資金也沒法用?？梢赃@么說，專項債券項目前期工作的質(zhì)量，直接關(guān)系到債券資金的使用進(jìn)度。
但現(xiàn)在最要緊的問題，就是項目的質(zhì)量問題，有明確現(xiàn)金流回報、足夠覆蓋本息的優(yōu)質(zhì)項目，確實不太多。出于對資金閑置的防范，財政對項目的事前績效管理又提出了更高的要求。
所以，加快專項債發(fā)行使用，形成有效的實物工作量，并不是一件很容易的事情，我們認(rèn)為后續(xù)對專項債撬動基建的增速不能有太高的預(yù)期。
金融讓利實體
這么看，寬信用的格局出現(xiàn)，不會是一蹴而就的，只能是一個慢過程。
光壓降傳統(tǒng)部門的信貸肯定是不行的，要做到穩(wěn)增長和促轉(zhuǎn)型達(dá)到一個平衡，需要有新的實體融資需求做承接，需要金融繼續(xù)讓利實體。
但從監(jiān)管披露的數(shù)據(jù)看，銀行凈息差降到了2.06%，是近期的新低了。如果金融讓利實體指的是銀行降低實體的貸款利率，目前已難以持續(xù)。
尤其要考慮到政策支持的群體是小微企業(yè)，小微企業(yè)的不良率本身要高于大企業(yè)，如果凈息差壓得太低，無法彌補(bǔ)潛在的風(fēng)險損失。
簡而言之，要使金融讓利實體能夠持續(xù)下去，形成良性循環(huán)，需要先給銀行降成本，穩(wěn)一下銀行的凈息差。
關(guān)于給銀行降成本，監(jiān)管其實已經(jīng)做了不少努力了，比如存款定價基準(zhǔn)改革、比如表外理財凈值化轉(zhuǎn)型、再比如現(xiàn)金管理理財貨幣化轉(zhuǎn)型，把表外理財收益率降下來，防止存款向理財?shù)姆至鳌?/p>
從貨幣政策角度，降成本主要手段是釋放長期限、低成本資金，去置換期限不那么長同時成本高的資金。
之前通過全面降準(zhǔn)去置換MLF，降準(zhǔn)釋放的是典型的長期限同時低成本資金，現(xiàn)在的MLF主要是1年期的，1年期MLF成本是2.95%，高于同期限AAA的同業(yè)存單利率，是較高成本的資金。
上一次降準(zhǔn)置換的MLF規(guī)模大約為3000億，MLF余額從5.4萬億降到了5.1萬億，要繼續(xù)給銀行降成本，顯然不能一直靠降準(zhǔn)，大型機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率12%、中小型機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率9%，當(dāng)前的準(zhǔn)備率無論是和過去還是和國際對比，都不算高了。
如果不能一直靠降準(zhǔn)去釋放中長期的低成本資金，那自然需要新的貨幣政策工具來承擔(dān)這一職責(zé)。
從二季度的貨幣政策執(zhí)行報告來看，提到的新的貨幣政策工具主要是兩個：一個是設(shè)立碳減排支持工具。第二個是再貸款，通過再貸款加大對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸支持力度。
為什么需要設(shè)立碳排放支持工具呢？
“雙碳”目標(biāo)，已成為重要的長期國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，貨幣政策需要設(shè)立新的貨幣政策工具，將貨幣政策與國家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需要連接起來。
從微觀的角度來說，實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，企業(yè)要么需要加大清潔設(shè)備投入，減少高耗能比重，要么得承擔(dān)更高價格的原材料成本，因為“雙碳”目標(biāo)需要傳統(tǒng)耗能品減產(chǎn)。
為了支持實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，需要給承擔(dān)成本較多的企業(yè)一些“糖”吃，央行可以獎勵綠色金融支持得多的機(jī)構(gòu)，比如對信貸投放占比高、綠色債券配置多的銀行，投放低價且長期限的資金，在降低整體金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)成本的同時也能助力“雙碳”目標(biāo)。
另外，為什么要通過再貸款加大對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸支持力度呢？給信貸增長緩慢地區(qū)再貸款，有協(xié)調(diào)區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距和防范風(fēng)險的考慮。
和部分大行交流的時候，因為政策要求支持小微，小微又聚集在信用文化好的發(fā)達(dá)地區(qū)，不少中西部東北地區(qū)的銀行分行淪為成本中心，只負(fù)責(zé)拉存款，拉來了存款，然后把貸款給到了發(fā)達(dá)地區(qū)。
如果長期下去，區(qū)域經(jīng)濟(jì)分化會變得越來越嚴(yán)峻，發(fā)達(dá)地區(qū)獲得更多的低成本融資-經(jīng)濟(jì)發(fā)展得更快-發(fā)達(dá)地區(qū)可以獲得更多的低成本資金。
另外，信貸分化持續(xù)下去，也不利于金融防風(fēng)險。
從永煤事件的傳導(dǎo)機(jī)制來看，無論城投、地方國企所在區(qū)域在哪，只要有了信用風(fēng)險，風(fēng)險都有可能會大面積擴(kuò)散。如果欠發(fā)達(dá)地區(qū)融資持續(xù)收縮，必然會使得當(dāng)?shù)爻峭?、國企的再融資壓力加大。
2021年上半年，上海、江蘇、浙江和廣東新增信貸占全國新增信貸的比重達(dá)到了40%，而增量最少的10個省份合計占比只有7.6%，信貸確實出現(xiàn)了向發(fā)達(dá)地區(qū)集聚的現(xiàn)象。從占比上看，2021年上半年前10的省份的占比依舊達(dá)到了65.8%，相比于2020年和2019年分別增加0.09個和2.3個百分點(diǎn)。
總結(jié)來看，未來大概率會繼續(xù)壓住地產(chǎn)、基建，政策對房地產(chǎn)的監(jiān)管不會出現(xiàn)明顯放松。然后通過降低銀行負(fù)債成本，繼續(xù)給實體讓利，讓信貸資金流向小微企業(yè)、制造業(yè)，并支持雙碳目標(biāo)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)平衡。
沒有“吸金大戶”地產(chǎn)幫忙，實體融資需求和銀行風(fēng)險偏好回升，會是一個很緩慢的過程。
(作者為紅塔證券研究所副所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家；本文有刪節(jié))