2020年底，我判斷全球金融周期逐步進(jìn)入復(fù)蘇和擴(kuò)張階段，將帶動(dòng)國(guó)際資本特別是證券項(xiàng)下國(guó)際資本流向新興經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)作為新興經(jīng)濟(jì)體的代表是國(guó)際投資者的首選投資目的地，“中國(guó)資產(chǎn)”崛起的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。

　　2021年上半年的數(shù)據(jù)表明，國(guó)際投資者繼續(xù)增加持有中國(guó)的股票和債券資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，2021年前6個(gè)月，境外機(jī)構(gòu)增加持有境內(nèi)人民幣債券5046億人民幣，同比增長(zhǎng)62%。從陸股通數(shù)據(jù)來(lái)看，2021年上半年北上資金凈買(mǎi)入股票金額達(dá)2236億人民幣，同比增長(zhǎng)89%。國(guó)際投資者通過(guò)證券市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資產(chǎn)投資的規(guī)模已開(kāi)始超過(guò)直接投資。國(guó)際收支平衡表顯示，2021年一季度，外商來(lái)華直接投資976億美元，我國(guó)對(duì)外直接投資219億美元，直接投資項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)1195億美元。同期，我國(guó)對(duì)外證券投資717億美元，境外對(duì)我國(guó)證券投資752億美元，證券項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模達(dá)1469億美元，證券項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模已是直接投資項(xiàng)下跨境資本流動(dòng)規(guī)模的1.2倍。

　　不過(guò)，近期似乎有一些市場(chǎng)信號(hào)讓社會(huì)公眾擔(dān)心國(guó)際投資者在改變其對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的看法。2021年7月北上資金凈流入規(guī)模107.6億元，雖連續(xù)第9個(gè)月凈流入，但凈流入規(guī)模較前期明顯放緩。與此同時(shí)，證券市場(chǎng)國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)性顯著放大。

　　比如，2021年7月26日，中國(guó)資本市場(chǎng)就出現(xiàn)了所謂的“股債匯三殺”：A股市場(chǎng)遇到深度調(diào)整，多個(gè)指數(shù)顯著下跌，當(dāng)日北上資金凈賣(mài)出128億人民幣；當(dāng)天國(guó)債市場(chǎng)尾盤(pán)也出現(xiàn)了國(guó)債收益率跳升和債券價(jià)格的快速下跌，有觀點(diǎn)認(rèn)為這與國(guó)際投資者拋售中國(guó)債券有關(guān)；此前一直處于盤(pán)整狀態(tài)的人民幣兌美元匯率在這一天也出現(xiàn)異常波動(dòng)，離岸人民幣匯率一度走貶超過(guò)0.6%，跌破了6.5的關(guān)口。

　　分析人士認(rèn)為，中國(guó)資本市場(chǎng)的以上表現(xiàn)與外資行為密切相關(guān)，首先，投資者對(duì)中美在天津外交會(huì)談所釋放的信號(hào)有不同的解讀；其次，近期中國(guó)政府對(duì)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和教培行業(yè)采取的監(jiān)管行動(dòng)引發(fā)國(guó)際投資者的擔(dān)憂；第三，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)近期要求今后赴美上市的中國(guó)公司必須進(jìn)一步加強(qiáng)信息披露、并披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的消息。以上數(shù)據(jù)和信號(hào)，疊加少部分國(guó)際投資者的基金產(chǎn)品清空中國(guó)概念股票的傳言，使得市場(chǎng)擔(dān)心國(guó)際投資者不再追捧中國(guó)資產(chǎn)。

　　我認(rèn)為這樣的擔(dān)憂并無(wú)必要，國(guó)際投資者以?xún)r(jià)值投資為主導(dǎo)思想，在作出投資決策時(shí)會(huì)綜合考慮中國(guó)國(guó)內(nèi)和全球領(lǐng)域多個(gè)方面的經(jīng)濟(jì)基本面、金融、宏觀經(jīng)濟(jì)及制度性因素?；谝韵滤膫€(gè)理由我認(rèn)為國(guó)際投資者未來(lái)仍將青睞和增持中國(guó)資產(chǎn)：

　　一是，中國(guó)的決策層多維度釋放對(duì)外開(kāi)放資本市場(chǎng)和融入全球化的積極信號(hào)。7月底，新華社發(fā)文“中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基本面沒(méi)有發(fā)生變化，中國(guó)改革開(kāi)放的步伐依然堅(jiān)定，中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)依然穩(wěn)固”，已經(jīng)在一定程度上緩解了市場(chǎng)的恐慌情緒。8月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)回應(yīng)美國(guó)證券交易委員會(huì)稱(chēng)，兩國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)當(dāng)繼續(xù)秉持相互尊重、合作共贏的精神，就中概股監(jiān)管問(wèn)題加強(qiáng)溝通，找到妥善解決的辦法，為市場(chǎng)營(yíng)造良好的政策預(yù)期和制度環(huán)境。證監(jiān)會(huì)還強(qiáng)調(diào)，中國(guó)推進(jìn)改革開(kāi)放的基本國(guó)策堅(jiān)定不移，金融對(duì)外開(kāi)放的力度會(huì)不斷加大。8月6日，富達(dá)基金管理(中國(guó))有限公司獲批設(shè)立，這是繼全球最大資產(chǎn)管理公司貝萊德的中國(guó)全資子公司--貝萊德基金管理有限公司獲得批文后的第二家。同日，有報(bào)道稱(chēng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)已對(duì)摩根大通證券(中國(guó))有限公司控股股東——摩根大通國(guó)際金融有限公司受讓5家內(nèi)資股東所持股權(quán)，成為摩根大通證券(中國(guó))唯一股東的事項(xiàng)準(zhǔn)予備案。摩根大通證券(中國(guó))將成為中國(guó)首家外資全資控股的證券公司。以上信息都充分說(shuō)明，中國(guó)的決策層在向國(guó)際投資者釋放明確和積極的政策信號(hào)，以穩(wěn)定其信心并增強(qiáng)中國(guó)資產(chǎn)的吸引力。

　　二是，新冠疫情一定程度上得到控制，全球宏觀經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升為中國(guó)資產(chǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2021年7月，國(guó)際貨幣基金組織分布更新的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將達(dá)到6%，與4月發(fā)布的預(yù)測(cè)值持平，但上調(diào)了對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體尤其是美國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)而調(diào)低了新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。當(dāng)前雖然有DELTA病毒變異帶來(lái)的挑戰(zhàn)，但疫苗的推廣和普及，防疫措施的更廣泛實(shí)施，對(duì)于全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì)回復(fù)常態(tài)起到關(guān)鍵的作用。這意味著以疫情受控和實(shí)體經(jīng)濟(jì)回復(fù)常態(tài)為基礎(chǔ)的全球跨境資本流動(dòng)總量擴(kuò)張有其堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面基礎(chǔ)，而非純粹由利差等金融套利因素所驅(qū)動(dòng)，這使得跨境資本流動(dòng)的總量擴(kuò)張具備更強(qiáng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。中國(guó)作為全球最重要的制造中心仍將顯著受益于全球經(jīng)濟(jì)基本面和跨境資本流動(dòng)擴(kuò)張的趨勢(shì)，受到更多注重經(jīng)濟(jì)基本面和價(jià)值投資的國(guó)際投資者的重視。

　　三是美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策收縮將晚于市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)國(guó)際資本流入中國(guó)資本市場(chǎng)。正如我在《下半年跨境資本流動(dòng)形勢(shì)怎么走》報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策是影響國(guó)際投資者行為的重要因素。市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)因考慮通脹走勢(shì)而提前收縮貨幣政策，但美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾卻一再?gòu)?qiáng)調(diào)通脹只是臨時(shí)性的：

　　第一，近期通脹的高企是因?yàn)橐咔榈玫娇刂坪笙M(fèi)等需求的“報(bào)復(fù)性”增加，不可持續(xù)；第二，美國(guó)總供給瓶頸不是永久的，近期供應(yīng)會(huì)重新上升，因此當(dāng)前通脹將是一次性的價(jià)格膨脹，通脹預(yù)期錨定在2%左右。第三，“寧要通脹，不要通縮”，因2%通脹目標(biāo)多年未達(dá)到，這次聯(lián)儲(chǔ)愿意承擔(dān)通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此推測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策的時(shí)間更可能在2022年上半年，而非市場(chǎng)預(yù)期的2021年第四季度，這將推動(dòng)國(guó)際資本繼續(xù)流入中國(guó)資本市場(chǎng)。

　　四是新一輪全球金融周期已處于復(fù)蘇和擴(kuò)張狀態(tài)，在更長(zhǎng)的時(shí)間維度內(nèi)對(duì)國(guó)際資本產(chǎn)生推動(dòng)力。國(guó)際清算銀行(BIS)此前的研究認(rèn)為，美元的強(qiáng)弱與全球美元金融周期或信用擴(kuò)張(商業(yè)銀行對(duì)所有部門(mén)的國(guó)際信貸(Claim)占GDP的比重)之間存在一個(gè)互相加強(qiáng)的正反饋關(guān)系，美元走弱帶動(dòng)美元信用擴(kuò)張，美元信用的擴(kuò)張通過(guò)增加美元供應(yīng)進(jìn)一步帶動(dòng)美元走弱。

　　上一輪全球金融周期擴(kuò)張?zhí)幱?000年至2008年，其中，2000年三季度國(guó)際信貸占/GDP的比重開(kāi)始擴(kuò)張，時(shí)隔6個(gè)季度，美元指數(shù)在2002年一季度開(kāi)始回落，這一進(jìn)程一直持續(xù)到2008年全球金融海嘯的爆發(fā)。反觀當(dāng)前，國(guó)際信貸占/GDP的比重從2019年出現(xiàn)上升，美元指數(shù)的底部已出現(xiàn)在2020年二季度，間隔7個(gè)季度，與上一輪規(guī)律十分接近。我認(rèn)為以上信號(hào)表明新一輪全球金融周期已經(jīng)處于復(fù)蘇和擴(kuò)張階段，這將為國(guó)際投資者投資中國(guó)資產(chǎn)提供源源不斷的“推動(dòng)力”。

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