市場(chǎng)利率短期不會(huì)快速上行
來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2021-03-04 16:17:53

  美債利率快速上行襲擾金融市場(chǎng),引起各方警惕。然而,近期中國(guó)市場(chǎng)利率運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn),中國(guó)債券在相當(dāng)程度上對(duì)美債走勢(shì)“脫敏”。究其原因,中美經(jīng)濟(jì)與宏觀政策存在周期性錯(cuò)位,中國(guó)市場(chǎng)利率水平率先重估,提前反映和消化基本面及政策變化的影響,短期不會(huì)快速上行。

  今年年初以來(lái),10年期美國(guó)國(guó)債收益率已累計(jì)上行約60個(gè)基點(diǎn),盤(pán)中一度沖破1.6%,上行速度之快為近年來(lái)所罕見(jiàn)。當(dāng)前疫苗接種催生的復(fù)蘇愿景,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前收手的潛在可能,以及財(cái)政刺激可能形成的供給沖擊,都成為美國(guó)國(guó)債收益率飆升的重要誘因。作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”,美國(guó)國(guó)債利率快速上行引起金融市場(chǎng)廣泛的擔(dān)憂。

  然而,在“美債風(fēng)暴”席卷全球市場(chǎng),展現(xiàn)“定價(jià)之錨”的威力之時(shí),中國(guó)債券并未簡(jiǎn)單跟從,而是在相當(dāng)程度上對(duì)美債走勢(shì)“脫敏”。今年以來(lái),我國(guó)10年期國(guó)債收益率僅上行約10個(gè)基點(diǎn),以中美利差收窄的方式,吸納了大部分美債利率波動(dòng)的影響。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至3月2日,中美10年期國(guó)債利差為183個(gè)基點(diǎn),雖較2020年最多時(shí)收窄了近70個(gè)基點(diǎn),但仍處于較高水平。

  表面上看,在“美債風(fēng)暴”之下,大額中美利差為我國(guó)債券市場(chǎng)提供了豐厚“安全墊”。更進(jìn)一步分析,關(guān)鍵可能在于中美經(jīng)濟(jì)與政策存在周期性錯(cuò)位,中國(guó)市場(chǎng)利率水平先于美國(guó)市場(chǎng)上行,提前反映和消化了基本面及政策變化的部分影響。

  2020年,我國(guó)率先控制住疫情、率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)、率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng)。同時(shí),我國(guó)堅(jiān)持實(shí)施正常的貨幣政策,不搞“大水漫灌”,隨著疫情防控與復(fù)工復(fù)產(chǎn)取得積極成效,我國(guó)及時(shí)調(diào)整操作方向、力度和節(jié)奏,避免形成單向預(yù)期。市場(chǎng)上,無(wú)論是短期關(guān)鍵性指標(biāo)7天期回購(gòu)利率DR007,還是長(zhǎng)期代表性指標(biāo)10年期國(guó)債利率,均在2020年4月探明階段性底部,隨后有所上行。從時(shí)間上看,我國(guó)市場(chǎng)利率水平回升領(lǐng)先美債利率一個(gè)季度左右。從幅度上看,目前我國(guó)10年期國(guó)債收益率較2020年4月低點(diǎn)高出約80個(gè)基點(diǎn),與美國(guó)10年期國(guó)債收益率自低點(diǎn)回升幅度相當(dāng)。

  去年二季度以來(lái),我國(guó)市場(chǎng)利率對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的變化反應(yīng)及時(shí)充分,對(duì)近期美債走勢(shì)“脫敏”也就不難理解。綜合多方面因素判斷,近期我國(guó)市場(chǎng)利率繼續(xù)上行的風(fēng)險(xiǎn)仍可控。

  一是作為市場(chǎng)利率的“錨”,兩大關(guān)鍵性的政策利率指標(biāo)——公開(kāi)市場(chǎng)操作利率與中期借貸便利利率均保持穩(wěn)定,且短期沒(méi)有上行跡象。1月15日,在2020年金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)上,人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)孫國(guó)峰表示,當(dāng)前利率水平是合適的。2月發(fā)布的貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào),引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率和中期貸便利利率波動(dòng)。

  二是經(jīng)濟(jì)與通脹預(yù)期比較平穩(wěn)。去年我國(guó)在主要經(jīng)濟(jì)體中率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)正增長(zhǎng),預(yù)期的調(diào)整較早較充分。另外,市場(chǎng)普遍認(rèn)為,今年CPI有望回升趨穩(wěn),PPI同比有望轉(zhuǎn)正,但通脹風(fēng)險(xiǎn)總體不大。此外,年初數(shù)據(jù)受到多種因素?cái)_動(dòng),可參考性不強(qiáng),市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的看法沒(méi)有出現(xiàn)太大變化。

  三是一季度債券市場(chǎng)供需力量相對(duì)平衡。目前地方新增債務(wù)限額尚未下達(dá),地方債發(fā)行以再融資債券為主,政府債券總體供給規(guī)模適中,加之年初機(jī)構(gòu)秉持“早投資早受益”觀念,投資需求比較旺盛。

  但也要看到,當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)宏觀形勢(shì)總體向好,應(yīng)對(duì)物價(jià)走勢(shì)保持密切關(guān)注。同時(shí),二季度政府債券發(fā)行可能加快,未來(lái)供給壓力趨于上升,市場(chǎng)利率上行過(guò)程還未結(jié)束。記者張勤峰

  

(文章來(lái)源:中國(guó)證券報(bào))

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