原標題：工銀國際：短端利率料將回歸于較低水平 波動將趨于平緩

　　工銀國際發(fā)布報告指，5月至今，央行貨幣政策力度的邊際回調(diào)帶動短端利率大幅上升，已經(jīng)令市場困惑不已。近期，多重政策信號看似相互沖突，更是讓市場預(yù)期進退失據(jù)。工銀國際認為，把握中國貨幣政策的未來走向，而首先理清政策環(huán)境的三重全域裂變。

　　全球疫情長期延續(xù)，內(nèi)外落差長期存在。在一季度貨幣政策充分發(fā)力之后，二季度政策節(jié)奏放緩，有助于實現(xiàn)兩大目標：一是避免在政策效果邊際遞減的階段重復(fù)發(fā)力，以防對內(nèi)造成政策「后遺癥」、對外形成過度的「搭便車」效應(yīng)；二是預(yù)留充足的政策空間，以應(yīng)對全球經(jīng)濟衰退對中國經(jīng)濟的長期拖累。

　　內(nèi)部修復(fù)進入新階段，貨幣政策承擔新角色。從上限來看，未來貨幣政策的邊際力度料不會超過「貨幣先行」時期，尤其是短端流動性的供給較難超過4月水平。從下限來看，未來貨幣政策既需要為基建投資提供信貸支持，也需要為國債發(fā)行創(chuàng)造利率環(huán)境，因此類似于5-6月的邊際收緊難以長期持續(xù)。

　　疫情沖擊重心轉(zhuǎn)移，危機治理模式轉(zhuǎn)變。短期來看，在下半年「直達性」政策大規(guī)模發(fā)力之前，5-6月較快抬升短端利率，聚力擊破套利行為，是「風(fēng)險應(yīng)對要走在市場曲線前面」的必然選擇。長期來看，「破」是為服務(wù)于「立」。當政策對套利行為形成可置信的威脅之后，短端利率料將回歸于較低水平，波動亦將趨于平緩，以降低銀行資產(chǎn)負債管理難度，避免「寬信用」出現(xiàn)政策堵點。