受全球新冠肺炎疫情的影響，國際國內(nèi)資本市場動蕩加劇，給保險資產(chǎn)管理帶來很大挑戰(zhàn)。

　　疫情之下，險資配置何去何從？為了回應(yīng)業(yè)界關(guān)切，日前，中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會下設(shè)的保險機構(gòu)投資者專委會以電話會議的形式，召開了2020年資產(chǎn)配置主題工作會議。

　　曹德云：倡議保險機構(gòu)堅持價值投資

　　據(jù)了解，參加此次電話會議的，包括保險機構(gòu)投資者專委會委員及其代表、部分業(yè)外會員單位代表共60余位嘉賓。

　　中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云在會上表示，本次會議的召開，主要目的是回應(yīng)行業(yè)及各家機構(gòu)對當(dāng)前形勢和配置策略的關(guān)切，通過深入分析討論，更加理性的把握趨勢。

　　曹德云表示，當(dāng)前保險資管行業(yè)主要面臨以下問題：一是市場環(huán)境不穩(wěn)定，短期內(nèi)股市和債市都將面臨震蕩行情；二是信用風(fēng)險上升，企業(yè)受疫情沖擊經(jīng)營困難，進(jìn)而影響其償債能力；三是資產(chǎn)配置難度大，債券配置空間收窄，優(yōu)質(zhì)項目和資產(chǎn)稀缺，投資收益難以提升，也要關(guān)注利差損風(fēng)險及流動性風(fēng)險。

　　但曹德云也強調(diào)，本次疫情是短期沖擊，我國經(jīng)濟發(fā)展長期向好趨勢并未改變。保險資管行業(yè)要化危為機，從長計議。保險機構(gòu)投資者要堅持長期價值理念，辯證長遠(yuǎn)地看待當(dāng)前形勢和趨勢，做好保險資產(chǎn)配置，維護(hù)保險資產(chǎn)安全運行。

　　李斯：固定收益拉長久期，權(quán)益投資加強主動管理

　　據(jù)悉，保險機構(gòu)投資者專委會資產(chǎn)配置工作組組長、泰康人壽保險有限責(zé)任公司投資管理部副總經(jīng)理李斯在會上，就近期保險資產(chǎn)配置情況以及市場應(yīng)對建議作了主題分享。

　　李斯認(rèn)為，在疫情對保險業(yè)的影響方面，保險負(fù)債端業(yè)務(wù)映射到資產(chǎn)端主要存在兩大問題：一是對于依賴長期期繳型業(yè)務(wù)的大型公司而言，主要面臨現(xiàn)金大幅流入時的資產(chǎn)配置壓力；二是對于中小公司而言，主要面臨收益率下行壓力，以及流動性問題和現(xiàn)金流壓力。

　　在對當(dāng)前市場形勢判斷方面，李斯指出，從境外市場看，美國的國債利率已經(jīng)跌到百分之一，仍有進(jìn)一步降息的空間；從國內(nèi)市場看，受新冠肺炎疫情影響，持續(xù)下行的利率已降至2016年以來最低水平。

　　一方面，從中長期來看，由于本輪利率下行和經(jīng)濟基本面掛鉤，目前市場對利率中長期呈下行趨勢的觀點已達(dá)成一致，并通過拉長組合的久期以抵御利率風(fēng)險；

　　另一方面，從短期來看，市場對受疫情影響利率大幅快速下行準(zhǔn)備不足，相較非標(biāo)投資停滯，項目、產(chǎn)品供給大幅萎縮而言，股票市場波動性雖然加大，但總體來說還維持在中性。

　　應(yīng)對策略方面，李斯從三個方面分享了境外保險公司應(yīng)對低利率的經(jīng)驗：一是強化資產(chǎn)負(fù)債管理、拉長久期，不斷尋求能夠提升資產(chǎn)久期對沖的工具；二是在另類領(lǐng)域?qū)ふ彝顿Y機會，重點關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、非上市股權(quán)以及夾層類資產(chǎn)；三是加強包括投資品種、國別在內(nèi)的多元化投資。

　　最后，李斯從資產(chǎn)配置角度提出了應(yīng)對當(dāng)前市場的幾點建議：

　　一是從資產(chǎn)負(fù)債管理角度看，應(yīng)結(jié)合負(fù)債特征厘定資產(chǎn)配置策略。通過構(gòu)建差異化的投資組合進(jìn)行多元化、分散化投資，從而將利率風(fēng)險控制在可控水平。

　　二是從資產(chǎn)配置品種角度看，一方面，在固定收益上以現(xiàn)金流入的節(jié)奏做好債券投資，充分利用國債期貨等衍生金融工具拉長資產(chǎn)久期；另一方面，在非標(biāo)信用產(chǎn)品上，利用短久期+高信用溢價的組合提升收益率。

　　三是從權(quán)益投資的角度看，通過尋找優(yōu)質(zhì)的企業(yè)、優(yōu)質(zhì)的投資經(jīng)理、優(yōu)質(zhì)的投管人，進(jìn)而獲取Alpha，降低組合波動。

　　四是從另類投資角度看，適度關(guān)注中等收益、中等風(fēng)險的投資品種機會，獲取穩(wěn)定的分紅回報。

　　朱培軍：當(dāng)前金融產(chǎn)品收益率處于低位

　　專委會金融產(chǎn)品投資聯(lián)席會主任、泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司董事總經(jīng)理、金融產(chǎn)品投資部總經(jīng)理朱培軍就疫情對非標(biāo)市場的影響進(jìn)行了分析，以及就投資策略作了主題分享。

　　朱培軍首先從需求、供給、收益率、信用四個層面分析了疫情對非標(biāo)市場影響及展望。

　　從需求層面看，疫情之后公開市場債券利率下行，而非標(biāo)金融產(chǎn)品相較公開市場債券的相對利差明顯回升，配置價值顯著，因此判斷今年保險資金的配置需求將較大規(guī)模向非標(biāo)金融產(chǎn)品上轉(zhuǎn)移。

　　從供給層面看，受疫情影響，短期內(nèi)新項目的推進(jìn)節(jié)奏放緩，企業(yè)復(fù)工和投融資節(jié)奏明顯滯后；中期來看，政府穩(wěn)增長壓力加大，基建投資預(yù)計陸續(xù)增加，同時在地方政府依賴土地財政的模式未根本改變的情況下，土地出讓的力度也會增加，從而導(dǎo)致房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的融資需求增加；預(yù)計2020年非標(biāo)金融產(chǎn)品仍將呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面。

　　從收益率層面看，2020年非標(biāo)金融產(chǎn)品收益率大概率將下行，至少上半年呈現(xiàn)下行趨勢且維持在相對較低水平，而一季度或?qū)⒊蔀槿晔找媛实南鄬Ω唿c。疫情控制得越晚，非標(biāo)金融產(chǎn)品利率的下行時間和空間越大，甚至有可能接近2016年的低點。

　　從信用層面看，短期來看疫情對系統(tǒng)性信用違約風(fēng)險影響有限，中期來看更容易呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性影響，尾部主體的風(fēng)險相對增加，頭部主體的信用環(huán)境邊際上更為有利。同時，疫情下偏寬松的貨幣政策和金融支持政策使得頭部央企和國企最先受益，再融資環(huán)境有所改善，信用面反而更為有利，中小民營企業(yè)信用則取決于政策執(zhí)行力度和疫情的持續(xù)程度。

　　最后，朱培軍從配置節(jié)奏、收益率、期限和信用、行業(yè)配置四個維度分享了2020年非標(biāo)市場投資策略建議。

　　第一，在配置節(jié)奏方面，一季度和二季度前期將是比較好的配置時點，建議盡可能加大配置，后期待收益率達(dá)到低點時則相對減緩配置節(jié)奏。

　　第二，在收益率方面，考慮到四季度利率可能有所修復(fù)，因此在當(dāng)前時點，對于絕對收益率低于4.5%的非標(biāo)金融產(chǎn)品，建議留有安全邊際，守住收益率底線，同時控制配置期限，避免在收益率低點配置大量長期限的非標(biāo)金融產(chǎn)品，導(dǎo)致未來可能會承擔(dān)利率風(fēng)險。

　　第三，在期限和信用方面，全年整體建議盡量縮短非標(biāo)金融產(chǎn)品的配置期限，不建議配置太長期限的非標(biāo)金融產(chǎn)品，待利率修復(fù)回升之后再做大力配置；信用上應(yīng)留有安全邊際，不建議主動做信用下沉，建議主要考慮在原有認(rèn)可信用主體上提高授信或者對高資質(zhì)主體做偏創(chuàng)新的交易結(jié)構(gòu)。

　　第四，在行業(yè)配置方面，房地產(chǎn)行業(yè)因其兼具期限偏短(一般3年以內(nèi))和相對收益率較高的特點，在2020年的非標(biāo)市場能帶來超額收益，同時不動產(chǎn)債權(quán)投資計劃相比房地產(chǎn)貸款額度緊張的信托計劃而言，在非標(biāo)市場上更有競爭力；如果擬拉長配置期限，建議優(yōu)先選擇大型央企和國企，關(guān)注其類永續(xù)債權(quán)投資機會，此類主體穿越信用周期的能力較強，可以作為非標(biāo)的底倉產(chǎn)品進(jìn)行配置。

　　市場判斷：債券收益率處于歷史低位，股市震蕩

　　在交流討論環(huán)節(jié)，專委會委員們分別從市場判斷、配置策略變化、重點配置品種三個維度分享了各自的觀點和看法。

　　利率方面，某中型保險資管公司固收部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，當(dāng)前利率債特點表現(xiàn)在兩個方面，一是收益率處于歷史低位，二是利差處于相對高位。短期投資有機會，中期投資有風(fēng)險。

　　某外資財險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，國際方面，未來半年或一年內(nèi)，全球?qū)⒕S持低利率環(huán)境；國內(nèi)方面，貨幣政策以寬松為主，債券市場收益率震蕩下行，但空間有限。上證指數(shù)全年以震蕩為主，或?qū)殡S經(jīng)濟增速下降及貿(mào)易環(huán)境反復(fù)。

　　某大型產(chǎn)險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，短期市場不確定性較高，波動性較大，中長期利率大概保持下行趨勢。股市方面，收益率也將同步保持下行趨勢，成長股會好于價值股。

　　配置策略：年度配置策略基本不變，加強主動管理和短期投資策略

　　某中型保險資管公司固收部負(fù)責(zé)人介紹，將采取啞鈴型配置策略，降低信用債投資比例；配置思路上，通過維持久期，獲取資本利得收益，同時保持資產(chǎn)相對較高的流動性，在出現(xiàn)風(fēng)險時及時撤退，控制凈值的回撤。

　　一位外資財險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人在分享時認(rèn)為，從整體配置思路看，將加大債券類資產(chǎn)投資，加強信用防范和投資管理人的選擇。未來兩個季度將增加債券基金投資，將貨幣基金等低收益流動性管理工具轉(zhuǎn)化為短債基金和固收保險資管產(chǎn)品，擇機增加二級債基和主動管理型股票基金投資，加強對權(quán)益市場的研究與配置。

　　從權(quán)益配置思路看，仍以價值型長期投資為主，關(guān)注高分紅、打新、絕對收益等策略，在投資管理方面關(guān)注中長跑選手

　　從配置結(jié)構(gòu)看，相應(yīng)增加風(fēng)險資產(chǎn)比重，拉長固定收益類資產(chǎn)久期，加大中長期權(quán)益類資產(chǎn)比重，尤其偏重絕對收益的權(quán)益資產(chǎn)配置。固定收益投資仍以穩(wěn)定為主，在利率低位運行、經(jīng)濟壓力沒有緩和前盡量規(guī)避信用風(fēng)險。

　　某大型健康險公司投資管理部負(fù)責(zé)人表示，“總體來看，將繼續(xù)維持2019年末對資產(chǎn)配置的規(guī)劃和判斷，以及各類資產(chǎn)配置的比例和范圍。”

　　某大型財險公司投資管理部負(fù)責(zé)人分享了他們的應(yīng)對策略。在投資策略方面，目前該公司主要采取短期投資策略，強調(diào)短期投資和交易性金融資產(chǎn)，在主動選擇產(chǎn)品及管理人的力度方面較往年有所加大。同時也會捕捉政策性機會，比如定增新規(guī)、保險機構(gòu)獲準(zhǔn)參與國債期貨交易等，重點關(guān)注政策方面將帶來哪些主動性或短期投資機會。

　　另外，采取比較優(yōu)勢原則，結(jié)合企業(yè)會計準(zhǔn)則第9號解釋采取高分紅的港股策略，選擇當(dāng)前時點中的比較優(yōu)勢。

　　某中型保險資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理介紹，“短期和中期來看，第一季度特別是疫情期間，固定收益方面主要通過抓存款以保障收益；在未來信用債投資方面著力加強風(fēng)險管理；全年加大債權(quán)類資產(chǎn)配置。”

　　某大型財險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人介紹，“與以往不同，一是在配置方向上，2020年更傾向于國債和優(yōu)選另類產(chǎn)品，基于利率低、風(fēng)險加劇等原因，對其它債券類產(chǎn)品不做重點配置；二是在對受托人要求方面，由重配置轉(zhuǎn)變?yōu)橹亟灰?，主動尋找市場的交易機會，加強主動管理能力，先找準(zhǔn)利率波動反彈的配置時點，再做進(jìn)一步配置；三是在權(quán)益投資方面，優(yōu)選高股息率和有價值的股票進(jìn)行長期配置，以作為長期受益來源。”

　　某小型壽險公司投資部負(fù)責(zé)人表示，“配置策略基本無變化，只是在結(jié)構(gòu)上更加集中在價值投資方面，同時節(jié)奏有所放緩；在信用債投資方面保持一貫謹(jǐn)慎，對收益率要求有所降低，但受疫情影響，依然存在項目獲取難度。”

　　投資品種：高分紅高股息率股票

　　在固定收益類品種方面，某小型財險公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人表示，將優(yōu)選低波動的二級債基作為長期資產(chǎn)的替代，同時進(jìn)一步加大包括股票類資產(chǎn)和股權(quán)類資產(chǎn)在內(nèi)的權(quán)益類資產(chǎn)配置。

　　某健康險公司投資管理部負(fù)責(zé)人介紹，“逐漸加大二級市場權(quán)益產(chǎn)品高分紅組合的配置比例，以應(yīng)對低利率和整個市場收益率下行。重點看中具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、基礎(chǔ)資產(chǎn)比較好的股權(quán)產(chǎn)品或股權(quán)基金。”

　　某中型保險資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理介紹。“債權(quán)方面，配置重點主要集中于城投、大型國企兩個方面，地產(chǎn)方面的配置有所下降。同時加大交通、航空、港口等各類基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的投資力度，適當(dāng)降低投資收益；股權(quán)方面，公司始終持謹(jǐn)慎態(tài)度。”

　　保險機構(gòu)投資者專委會秘書長、中國人壽投資管理中心負(fù)責(zé)人張滌在總結(jié)中表示，2020年是危中有機，繼續(xù)前行的一年，對于保險機構(gòu)投資者而言，需要以更加精細(xì)化的管理，迎接主動配置的Alpha時代，基于自身負(fù)債特征制定資產(chǎn)配置策略，通過不斷提升主動管理能力，以抵御各種不確定性的到來。