3月27日，是3月到期50ETF期權合約的最后交易日、行權日、到期日。這一天，上證50ETF漲1.15%，但曾經被寄予厚望再現(xiàn)“192倍奇跡”的虛值認購期權卻未能梅開二度，23.9萬手持倉化為無效合約，不菲的權利金被悉數(shù)納入賣方囊中，投資者又上了一節(jié)沉重的風險警示課。

　　天量持倉打水漂

　　匯點期權數(shù)據顯示，截至3月27日收盤，上證50ETF認購期權中的8個虛值合約“50ETF購3月2745A”、“50ETF購3月2750”、“50ETF購3月2794A”、“50ETF購3月2800”、“50ETF購3月2850”、“50ETF購3月2900”、“50ETF購3月2950”和“50ETF購3月3000”全部以0.0001元報收，這意味著虛值合約價值歸零。

　　截至27日收盤，上述合約合計持倉達63.27萬手，其中以虛值程度最高的“50ETF購3月3000”持倉量最大，高達23.9萬手。該合約于3月8日持倉一度高達44萬手，當日最高價為0.0301元，即一手合約需交權利金301元。

　　“在近期股市大漲過程中，上證50ETF合約也出現(xiàn)一波顯著上漲，對于一些風險偏好較強的投機客戶來說，買入虛值認購期權合約有機會獲得更高的收益，因此導致部分虛值期權合約出現(xiàn)天量成交。”海通期貨期權部總經理助理楊磊說。

　　買方損失的權利金便是賣方收入，這意味著不少權利金悉數(shù)進入了賣方腰包。

　　一德期貨分析師曹柏楊指出，從概率角度來看，深度虛值期權合約被行權的概率較低，因此，賣出深度虛值合約具有較高的勝率。但從交易角度來看，應將勝率與盈虧相結合，也就是需要評估該策略的盈虧比。實際上，深度虛值期權權利金較低，因此賣出深度虛值期權所收取的權利金有限。當行情向不利方向發(fā)生大幅波動時，賣出深度虛值期權往往會產生較大虧損。所以綜合來看，盡管賣出深度虛值期權具有較高勝率，但并不能產生很高的盈虧比。

　　華金證券創(chuàng)新資產管理總部業(yè)務副總裁郁維進一步表示：“賣出深度虛值期權的勝率較高但不代表一定能盈利，因為只要有一次小概率事件發(fā)生虧損，將遠遠大于單次賣出深虛期權的盈利。”

　　光大期貨分析師張毅指出，在多數(shù)情況下，深度虛值的賣方勝率較高，但也有意外情況發(fā)生，當隱含波動率出現(xiàn)意料之外的大漲，深度虛值合約變?yōu)閷嵵岛霞s時，作為該期權合約的賣方也會面臨較大風險。

　　實值虛值走勢迥異

　　對于同一到期月份的期權合約而言，不同的行權價格將期權合約劃分為實值期權、平值期權及虛值期權。就在虛值期權價值歸零之際，上證50ETF實值或平值認購期權3月合約仍伴隨現(xiàn)貨指數(shù)斬獲了一定漲幅。

　　匯點數(shù)據顯示，27日3月實值認購期權合約悉數(shù)上漲，漲幅最大的是50ETF購3月2696A，單日漲幅高達69.06%；其次是50ETF購3月2647A，漲幅為54.64%。另外還有兩個合約漲幅均逾45%。

　　為何同在最后交易日，實值期權和虛值期權的走勢差異如此之大？

　　曹柏楊表示，一般情況下，虛值期權的漲跌幅高于實值期權，但在有些情況下，甚至會出現(xiàn)實值期權與虛值期權漲跌相背離的行情，主要原因有兩方面。其一，源于期權合約的杠桿率。盡管實值期權具有較大的Delta值，但由于實值期權權利金較高，從而導致其杠桿率要低于虛值期權。因此，當行情出現(xiàn)大幅波動的情況時，虛值期權的漲跌幅要遠高于實值期權。其二，則在于期權的隱含波動率。虛值期權的隱含波動率相對較高。當行情波動較低時，對于虛值期權而言，隱含波動率的變動對期權價格的影響要大于標的資產價格變動對期權的影響。因此，有時在標的資產小幅上漲的情況下，虛值看漲期權卻出現(xiàn)下跌行情。除以上兩點原因外，期權到期時間的變化也是不能被忽視的因素。隨著期權到期日臨近，期權的時間價值會出現(xiàn)加速衰減，對于虛值期權，尤其是深度虛值期權而言，會出現(xiàn)期權價格提前歸零的情況，這也是造成實值期權與虛值期權出現(xiàn)冰火兩重天的原因之一。

　　切勿盲目進行方向性投機

　　在50ETF期權市場上，價格上下波動往往以10%為起點，100%的漲跌幅也并不罕見，在臨近最后交易日時，甚至超過1000%的漲幅也多次出現(xiàn)，為何價格波動如此劇烈？

　　張毅表示，期權是管理資本市場風險的有益工具，期權本身有非線性波動的特點，在標的物大幅變動或隱含波動率顯著變化的情況下，期權價格可能會出現(xiàn)翻倍現(xiàn)象。但這與期權市場上存在虛值期權和實值期權等不同杠桿比率的期權合約有關，虛值期權合約的標桿比率更大，可能更容易出現(xiàn)大幅波動。投資者關注的焦點不必僅僅局限于這種翻倍的波動，而要結合自己的投資需求，去運用期權工具，以達到自己的投資目的。畢竟單純追求翻倍行情可能會忽視其出現(xiàn)的客觀條件因素，承擔不必要的風險。

　　“期權從本質上來說是一種風險管理工具，給了投資者更加靈活地進行風險管理的機會。由于期權的杠桿屬性相對較強，在標的資產波動較大時可能會出現(xiàn)波動較大的局面，但不宜過分解讀期權動輒翻倍的局面，更應理性看待其中的風險。”楊磊說。

　　郁維認為，無論是投機交易者還是套保交易者，應該要懂得期權的合理定價，要識別期權各個維度的風險。片面地相信高收益的傳言后盲目參與期權交易的行為是及其不理智的。在投資期權前，一定要清楚自己如何才能盈利，最大虧損是多少，概率各是多少，是否可以通過期權組合來避免一些風險。