隨著債務(wù)上限“X日”前后到期的美國國庫券收益率在隔夜一舉升破6%大關(guān)，整個美國短期國債市場似乎已經(jīng)徹底陷入了混亂。擔(dān)心美國可能違約的債市交易員，正紛紛拋售未來幾個月將要到期的美國國庫券，并將他們的“避風(fēng)港”轉(zhuǎn)換成美國高評級公司的債券。

　　對債務(wù)上限談判持續(xù)陷入僵局的擔(dān)憂情緒，已經(jīng)蔓延到了整個華爾街，周二標(biāo)普500指數(shù)下跌逾1%，并進(jìn)一步扭曲了X日前后到期的美國國庫券交易。

　　截止隔夜，6月6日到期的美國國庫券收益率已攀升至6%以上，這是此類債券發(fā)行以來的最高水平，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲當(dāng)前5%-5.25%的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間，這一區(qū)間通常能為短期美國國庫券收益率的的定價劃下大致基調(diào)。

　　這同時也給整體美國債券市場帶來了罕見的變化：投資者正在溢價購買微軟和強(qiáng)生兩家評級最高的美國公司發(fā)行的債券，這些債券在整個債務(wù)上限危機(jī)期的收益率，目前已明顯低了于同期美國國庫券收益率。

　　據(jù)追蹤債券市場的數(shù)據(jù)服務(wù)機(jī)構(gòu)稱，將于8月8日到期的微軟債券目前在市場上的收益率約為5%，上周有段時間更是僅略高于4%。相比之下，8月6日到期的美國國庫券收益率則超過了5.2%。

　　債券價格與收益率成反比，收益率上漲，意味著債券價格的下降。

　　投資者在為持有強(qiáng)生公司的一些債券而不是美國國債支付更高的價格。最近幾周，強(qiáng)生11月到期債券的收益率有時遠(yuǎn)低于同期限的美國國債。

　　微軟和強(qiáng)生之所以能在債市投資者眼中脫穎而出，是因?yàn)樗鼈兪菢?biāo)普和穆迪等評級機(jī)構(gòu)給予最高AAA評級的少數(shù)幾家美國公司之一。在2011年的一次債務(wù)上限爭端后，美國政府失去了標(biāo)普的AAA評級。穆迪和惠譽(yù)雖然仍給予美國最高的主權(quán)信用評級，但也也對債務(wù)上限的邊緣政策發(fā)出過警告，認(rèn)為這是一個可能對信用產(chǎn)生負(fù)面影響的事件。

　　公司債竟比美國國債還安全？

　　在正常情況下，即使是AAA評級的公司債收益率也通常高于美國國債，因?yàn)榇蠖鄶?shù)投資者均認(rèn)為美國國債幾乎是“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”，這要?dú)w功于美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和此前美國政府作為借款人的良好記錄。華爾街分析師經(jīng)常用美國國債收益率來取代他們對任何其他投資的最低回報(bào)要求，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為所有其他證券的風(fēng)險(xiǎn)都比美國國債更高。

　　然而眼下，美債這一“無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”卻顯然風(fēng)險(xiǎn)巨大……

　　景順美國投資級信用主管Matt Brill表示，“我們當(dāng)前需要問的問題是，借款人是否有能力和意愿按時償還債務(wù)。‘美國政府有能力支付，但它有意愿這么做嗎?’投資者在想，‘可能有，也可能沒有。’”

　　大多數(shù)投資策略師目前仍然認(rèn)為美國政府違約的可能性不大，但他們也在仔細(xì)規(guī)劃這種可能性。

　　加拿大皇家銀行資本市場(RBC Capital Markets)利率策略主管Blake Gwinn上周在給客戶的信中寫道，如果債務(wù)上限被觸發(fā)，財(cái)政部或許能夠?qū)⒈窘鸷屠⒅Ц吨糜谄渌С鲋系膬?yōu)先位置，從而避免擾亂本金和利息支付。Gwinn寫道，即使發(fā)生違約，此類付款也可能只會推遲幾天。

　　但即便如此，一些尋求最大程度安心的投資者也已經(jīng)被吸引到AAA評級的公司債上了。

　　微軟和強(qiáng)生公司都因其堅(jiān)如磐石的資產(chǎn)負(fù)債表和可靠的盈利能力而受到投資者的重視。微軟在3月結(jié)束時擁有規(guī)模達(dá)1040億美元的現(xiàn)金和高流動性的短期投資，而長期債務(wù)不到420億美元。根據(jù)穆迪的分析，強(qiáng)生公司也因其高水平的現(xiàn)金和債務(wù)負(fù)擔(dān)比脫穎而出，與該公司的稅前收益相比，其債務(wù)負(fù)擔(dān)看起來將穩(wěn)定在一個相對較低的水平。

　　事實(shí)上，當(dāng)前部分垃圾級債與美國國債之間的收益率溢價也在縮小。今年大部分時間里，那些由負(fù)債累累的公司發(fā)行的垃圾債收益率只比美國國債收益率高出不到5個百分點(diǎn)。而在過去的經(jīng)濟(jì)衰退期中，這些利差通常會達(dá)到8個百分點(diǎn)或更多。

　　投資者興趣明顯上升，已為高等級公司債券的大量發(fā)行敞開了大門。據(jù)Leveraged Commentary & Data的數(shù)據(jù)，上周新投資級債券銷售量是14個月以來最大的，并將5月份的籌資總額提高到了近1250億美元。

　　強(qiáng)生的競爭對手、投資級信用評級相對較低的輝瑞上周標(biāo)售了310億美元的債券，這是五年來最大的一筆公司債交易，也是有紀(jì)錄以來的第四大交易。

　　當(dāng)然，對于那些在2023年更晚時間到期的國債而言，與往常一樣，它們的收益率仍要低于AAA評級公司債的收益率，這表明投資者預(yù)計(jì)圍繞美國債務(wù)上限僵局的風(fēng)險(xiǎn)終將消散。

　　但Russell Investments北美首席投資策略師Paul Eitelman依然表示，如果不能在政府資金短缺之前及時解決債務(wù)上限問題，國債市場仍將留下傷疤。Eitelman稱，“定價影響力是否會在收益率曲線上進(jìn)一步擴(kuò)大，取決于我們是否犯下了政策錯誤。”