能不能縮表和能不能漂亮地縮表,是兩回事。
在討論能不能縮表之前,首先應(yīng)該回答的問(wèn)題是該不該縮表,或者說(shuō)縮表的條件是否已經(jīng)初步具備。單從通脹預(yù)期管理的角度看,美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)論如何都應(yīng)該有所動(dòng)作了。一方面,通脹好像一頭闖破院子的柵欄、正在房門口徘徊的黑熊,已經(jīng)是一個(gè)需要困在房子里的人直面的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。另一方面,全球范圍內(nèi)貨幣持續(xù)注水,疫情對(duì)生產(chǎn)供給的影響尚不能給出更明朗標(biāo)定,后疫情時(shí)期干擾全球化的諸多消極因素仍難以消除等,這些都不斷強(qiáng)化著人們對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期。
在應(yīng)該縮表的情況下,美聯(lián)儲(chǔ)除了不停“吹風(fēng)”外,遲遲沒(méi)有可信動(dòng)作以錨定市場(chǎng)預(yù)期,與其說(shuō)是嚴(yán)格遵循“格林斯潘遺風(fēng)”、按規(guī)矩辦事,倒不如說(shuō)是內(nèi)外約束條件挾持下的無(wú)奈之舉——能拖則拖、以拖待變、期盼條件能產(chǎn)生更有利些的變化。
就內(nèi)部而言,能否妥帖地“處理”好股市,顯然是能不能開(kāi)始縮表的一個(gè)重要考量。毋庸諱言,已經(jīng)持續(xù)十多年、近期仍在連續(xù)創(chuàng)歷史新高的股市,一直發(fā)揮著一柱擎天的作用,是否在這根柱子的根基處砍上一斧子,無(wú)論如何都是一件讓人頗費(fèi)思量的事情。現(xiàn)在最大的問(wèn)題是,市場(chǎng)中雖然鬧騰得欣欣向榮、形勢(shì)大好,但市場(chǎng)外的氣氛,相對(duì)而言就比較偏冷色調(diào),而且市場(chǎng)爬得越高,從邏輯上講,外圍的溫度就越低,讓所有人(或者相對(duì)一部分人)頭腦熱起來(lái)的條件顯然不存在。在此情況下,貿(mào)然砍翻市場(chǎng),直觀的感覺(jué),肯定是不合適。
就外部而言,雖然美聯(lián)儲(chǔ)“吹風(fēng)”日久,但僅就資金流向看,“吹風(fēng)”產(chǎn)生的現(xiàn)實(shí)作用極為有限——或者說(shuō)沒(méi)產(chǎn)生預(yù)期作用。一方面,大量資金仍源源不斷流向新興市場(chǎng),從6月份的數(shù)據(jù)看,外資流入新興市場(chǎng)的速度還有加速趨勢(shì),6月份凈流入股票、債券市場(chǎng)的規(guī)模,達(dá)到5月份的3倍,其中有超過(guò)4成的資金流入了中國(guó)市場(chǎng)。另一方面,外部經(jīng)濟(jì)主體動(dòng)作頻頻,無(wú)論是增持黃金、增加外匯儲(chǔ)備,還是優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu),推出或儲(chǔ)備相應(yīng)的政策,大家似乎已經(jīng)嚴(yán)陣以待;中國(guó)最新的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)也表現(xiàn)穩(wěn)定、波瀾不驚,亞洲其他新興經(jīng)濟(jì)體外匯儲(chǔ)備水平,據(jù)統(tǒng)計(jì)也達(dá)到2014年以來(lái)最高水平,另外,繼續(xù)看好新興市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)還勢(shì)力強(qiáng)大。
有內(nèi)外條件約束,有通脹現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的持續(xù)壓迫,美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)手縮表確實(shí)比較困難。這也可以理解。相對(duì)而言,目前更難處理一些的是,美聯(lián)儲(chǔ)抓在手里的幾乎是一把明牌,下一步應(yīng)該打哪張牌、能夠打哪張牌、準(zhǔn)備打哪張牌,各對(duì)手方心里大致都清楚。在這種情況下,除非各對(duì)手方“主動(dòng)”或者“被動(dòng)”出現(xiàn)“爆點(diǎn)”,迫使資金流向發(fā)生扭轉(zhuǎn),否則,縮表這張牌,無(wú)論誰(shuí)打、無(wú)論怎么打,都很費(fèi)思量。
在這樣的基礎(chǔ)條件下,美聯(lián)儲(chǔ)縮表能不能表現(xiàn)得更漂亮一些,恐怕還是決定于外部是否配合——無(wú)論是“主動(dòng)”的配合還是無(wú)可奈何的被動(dòng)配合。如果看歷史經(jīng)驗(yàn),美聯(lián)儲(chǔ)縮表既有漂亮表現(xiàn),也有不太漂亮的表現(xiàn)。始于2015年、2016年的縮表,因?yàn)楸灰咔榇驍?,姑且不論?008年那次危機(jī)之前的縮表操作,顯然就表現(xiàn)得不太漂亮,搞得滿地雞毛,從某種程度上甚至對(duì)世界造成了格局性影響。更早一些時(shí)候的縮表,相對(duì)就漂亮得多,不過(guò),這與其說(shuō)是美聯(lián)儲(chǔ)操作得好,倒不如說(shuō)是外部市場(chǎng)配合得好。
對(duì)整個(gè)世界而言,在既定限制條件下,美聯(lián)儲(chǔ)的縮表,顯然是件很大的事情。在既往的縮表過(guò)程中,人們品嘗過(guò)多輸?shù)目喙澜缫蚕萑脒^(guò)零和博弈困局,多贏不能。因此,美聯(lián)儲(chǔ)又準(zhǔn)備縮表了,恐怕所有人都會(huì)認(rèn)真對(duì)待;而所有人的表現(xiàn),也最終決定著這次縮表是漂亮還是不漂亮。當(dāng)然,如果以發(fā)展的眼光看,這樣的“擴(kuò)張——緊縮”輪回,繼續(xù)維持下去的難度似乎已經(jīng)越來(lái)越大;而且,從合理性上看,也似乎越來(lái)越?jīng)]有說(shuō)服力。
文章來(lái)源:證券時(shí)報(bào)