氣候風險在不久之前仍是一個看似遙遠的外部因素，很大程度上未被市場機制捕捉，且尚未完全反映在資產(chǎn)價格上。但現(xiàn)在，這一情況正在迅速改變。從全球范圍來看，氣候風險將越來越多地反映在市場價格中，或將引發(fā)大規(guī)模的重新定價，涉及各個資產(chǎn)類別、行業(yè)及公司。
事實上，這已不再是重新定價是否會發(fā)生的問題，真正的問題在于，這一重新定價的轉變過程會如何進行，是在政策措施、更完善的氣候分析以及循序漸進的市場調整引導下有序展開，還是由一系列氣候“明斯基時刻”觸發(fā)市場情緒急劇下降。
重新定價趨勢已現(xiàn)
一系列氣候轉變的風險已經(jīng)開始反映在那些受到嚴格監(jiān)管的高碳行業(yè)的市場價格中，例如能源、公用事業(yè)和運輸?shù)?。比如，歐盟出臺了政策，旨在量化碳密集型商品或服務成本，迫使市場在當前定價中考慮到未來的過渡風險。歐盟實施排放交易體系的第二階段，導致歐洲兩家最大的公用事業(yè)公司的市值在2008至2016年間損失了約90%。
煤炭行業(yè)也出現(xiàn)了類似的重新定價，我們看到全球煤炭資產(chǎn)正在貶值，煤炭公司的企業(yè)價值倍數(shù)(EV/EBITDA)全球最低而且其平均市盈率在全球各行業(yè)中排名倒數(shù)第二，僅次于區(qū)域性銀行。
在這一問題上我們還有很長的路要走。例如在美國，佛羅里達州邁阿密面臨的重大洪災風險就可能對當?shù)貎r值87億美元的商品住宅產(chǎn)生影響。房產(chǎn)稅占邁阿密年度運營預算的35%，而在即使有風險存在的情況下，投資者仍未考慮到氣候的影響，而是繼續(xù)購買當?shù)氐恼?a target="_blank" web="1">債券。
當前仍有很多因素阻礙了市場為氣候變化定價。首先，英國央行前行長馬克·卡尼(Mark Carney)曾提到，氣候變化所帶來的災難性影響將超出絕大多數(shù)交易者和投資者的認知，他稱之為“地平線的悲劇”(the tragedy of the horizon)。
其次，盡管人們已普遍意識到氣候變化將增加像臺風和颶風等極端天氣的發(fā)生頻率，但由于缺少這類極端事件發(fā)生時間和地點具體特性，從而導致人們還是較為缺乏緊迫感。
而且，市場并不擅長對非線性風險定價，常常會在這些威脅到達臨界點前忽視了它們。
氣候變化改革舉措正在落實
建立碳排放交易系統(tǒng)這類的政府行動，在改變碳密集型資產(chǎn)的經(jīng)濟狀況方面發(fā)揮了關鍵作用，進而可以在更大范圍推動市場進行重新定價。隨著更多國家和地區(qū)采取與氣候相關的政策措施，也很可能會對過渡風險進行更全面的重新定價。例如，中國將于今年晚些時候推出碳排放交易機制，這預計將推動中國的公用事業(yè)行業(yè)發(fā)生大幅重新定價。
然而，在政府政策之外，投資者也會觀察到其他許多令人信服的理由，促使市場更充分地認識到圍繞氣候變化的風險。多種動態(tài)因素正將市場從對氣候變化的沉睡中喚醒，從而真正認識到氣候變化風險和碳排放的外部性。
首先對于投資者來說，他們終于能更容易地獲取到先進、細化的氣候相關分析和建模。事實上，過去幾年時間我們見證了一場圍繞氣候風險的“數(shù)據(jù)革命”。雖然還處于早期階段，但這一趨勢能夠讓投資者更好地量化氣候風險，并區(qū)分篩選行業(yè)內公司。這種相對估值往往會促使資產(chǎn)的重新定價逐步發(fā)生。
其次，投資者和消費者偏好的變化也正在驅動企業(yè)和行業(yè)對氣候風險重新定價。替代蛋白質制造商Beyond Meat已經(jīng)在亞洲推出了豬肉和牛肉的替代品。隨著消費者的可持續(xù)價值觀不斷演進，在此推動下，中國和泰國等市場未來五年對植物性肉類替代品的需求預計將增長200%。
最后，由顯著氣候變化所引發(fā)的異常和災難，已經(jīng)多到不容市場參與者所忽視。澳大利亞去年的森林大火在整個國家肆虐，燒毀了8300多萬英畝的土地。此外，去年大西洋的颶風季也特別活躍，被命名的風暴數(shù)量比以往都要多。這些全球氣候現(xiàn)象無疑增加了當?shù)貙夂蝻L險的認知。
循序漸進推進市場重新定價
上述因素或會進一步促進對氣候相關風險的逐步或部分重新定價。
然而，政策需要時間才能落實，消費者偏好也不會在一夜之間發(fā)生改變，新的數(shù)據(jù)也需要按部就班地被引入。如果沒有這些隨時間產(chǎn)生和積累的漸進式推進，市場可能會以大規(guī)模的變革性形式，出現(xiàn)突發(fā)的、無序的價格波動。據(jù)估計，單由氣候變化引起的“明斯基時刻”就可能在全球范圍內導致高達20萬億美元的損失。
市場尚未將氣候變化帶來的全面經(jīng)濟轉型納入充分考慮。當價格發(fā)生轉變時，無論它是漸進式還是突發(fā)的，都將對所有投資組合產(chǎn)生重大影響。明智并有遠見的投資者才能夠在這一變化的投資環(huán)境中規(guī)避風險、識別并抓住機遇。
（文章來源：國際金融報）