氣候風(fēng)險在不久之前仍是一個看似遙遠的外部因素，很大程度上未被市場機制捕捉，且尚未完全反映在資產(chǎn)價格上。但現(xiàn)在，這一情況正在迅速改變。從全球范圍來看，氣候風(fēng)險將越來越多地反映在市場價格中，或?qū)⒁l(fā)大規(guī)模的重新定價，涉及各個資產(chǎn)類別、行業(yè)及公司。

　　事實上，這已不再是重新定價是否會發(fā)生的問題，真正的問題在于，這一重新定價的轉(zhuǎn)變過程會如何進行，是在政策措施、更完善的氣候分析以及循序漸進的市場調(diào)整引導(dǎo)下有序展開，還是由一系列氣候“明斯基時刻”觸發(fā)市場情緒急劇下降。

　　重新定價趨勢已現(xiàn)

　　一系列氣候轉(zhuǎn)變的風(fēng)險已經(jīng)開始反映在那些受到嚴(yán)格監(jiān)管的高碳行業(yè)的市場價格中，例如能源、公用事業(yè)和運輸?shù)?。比如，歐盟出臺了政策，旨在量化碳密集型商品或服務(wù)成本，迫使市場在當(dāng)前定價中考慮到未來的過渡風(fēng)險。歐盟實施排放交易體系的第二階段，導(dǎo)致歐洲兩家最大的公用事業(yè)公司的市值在2008至2016年間損失了約90%。

　　煤炭行業(yè)也出現(xiàn)了類似的重新定價，我們看到全球煤炭資產(chǎn)正在貶值，煤炭公司的企業(yè)價值倍數(shù)(EV/EBITDA)全球最低而且其平均市盈率在全球各行業(yè)中排名倒數(shù)第二，僅次于區(qū)域性銀行。

　　在這一問題上我們還有很長的路要走。例如在美國，佛羅里達州邁阿密面臨的重大洪災(zāi)風(fēng)險就可能對當(dāng)?shù)貎r值87億美元的商品住宅產(chǎn)生影響。房產(chǎn)稅占邁阿密年度運營預(yù)算的35%，而在即使有風(fēng)險存在的情況下，投資者仍未考慮到氣候的影響，而是繼續(xù)購買當(dāng)?shù)氐恼?a target="_blank" web="1">債券。

　　當(dāng)前仍有很多因素阻礙了市場為氣候變化定價。首先，英國央行前行長馬克·卡尼(Mark Carney)曾提到，氣候變化所帶來的災(zāi)難性影響將超出絕大多數(shù)交易者和投資者的認知，他稱之為“地平線的悲劇”(the tragedy of the horizon)。

　　其次，盡管人們已普遍意識到氣候變化將增加像臺風(fēng)和颶風(fēng)等極端天氣的發(fā)生頻率，但由于缺少這類極端事件發(fā)生時間和地點具體特性，從而導(dǎo)致人們還是較為缺乏緊迫感。

　　而且，市場并不擅長對非線性風(fēng)險定價，常常會在這些威脅到達臨界點前忽視了它們。

　　氣候變化改革舉措正在落實

　　建立碳排放交易系統(tǒng)這類的政府行動，在改變碳密集型資產(chǎn)的經(jīng)濟狀況方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，進而可以在更大范圍推動市場進行重新定價。隨著更多國家和地區(qū)采取與氣候相關(guān)的政策措施，也很可能會對過渡風(fēng)險進行更全面的重新定價。例如，中國將于今年晚些時候推出碳排放交易機制，這預(yù)計將推動中國的公用事業(yè)行業(yè)發(fā)生大幅重新定價。

　　然而，在政府政策之外，投資者也會觀察到其他許多令人信服的理由，促使市場更充分地認識到圍繞氣候變化的風(fēng)險。多種動態(tài)因素正將市場從對氣候變化的沉睡中喚醒，從而真正認識到氣候變化風(fēng)險和碳排放的外部性。

　　首先對于投資者來說，他們終于能更容易地獲取到先進、細化的氣候相關(guān)分析和建模。事實上，過去幾年時間我們見證了一場圍繞氣候風(fēng)險的“數(shù)據(jù)革命”。雖然還處于早期階段，但這一趨勢能夠讓投資者更好地量化氣候風(fēng)險，并區(qū)分篩選行業(yè)內(nèi)公司。這種相對估值往往會促使資產(chǎn)的重新定價逐步發(fā)生。

　　其次，投資者和消費者偏好的變化也正在驅(qū)動企業(yè)和行業(yè)對氣候風(fēng)險重新定價。替代蛋白質(zhì)制造商Beyond Meat已經(jīng)在亞洲推出了豬肉和牛肉的替代品。隨著消費者的可持續(xù)價值觀不斷演進，在此推動下，中國和泰國等市場未來五年對植物性肉類替代品的需求預(yù)計將增長200%。

　　最后，由顯著氣候變化所引發(fā)的異常和災(zāi)難，已經(jīng)多到不容市場參與者所忽視。澳大利亞去年的森林大火在整個國家肆虐，燒毀了8300多萬英畝的土地。此外，去年大西洋的颶風(fēng)季也特別活躍，被命名的風(fēng)暴數(shù)量比以往都要多。這些全球氣候現(xiàn)象無疑增加了當(dāng)?shù)貙夂蝻L(fēng)險的認知。

　　循序漸進推進市場重新定價

　　上述因素或會進一步促進對氣候相關(guān)風(fēng)險的逐步或部分重新定價。

　　然而，政策需要時間才能落實，消費者偏好也不會在一夜之間發(fā)生改變，新的數(shù)據(jù)也需要按部就班地被引入。如果沒有這些隨時間產(chǎn)生和積累的漸進式推進，市場可能會以大規(guī)模的變革性形式，出現(xiàn)突發(fā)的、無序的價格波動。據(jù)估計，單由氣候變化引起的“明斯基時刻”就可能在全球范圍內(nèi)導(dǎo)致高達20萬億美元的損失。

　　市場尚未將氣候變化帶來的全面經(jīng)濟轉(zhuǎn)型納入充分考慮。當(dāng)價格發(fā)生轉(zhuǎn)變時，無論它是漸進式還是突發(fā)的，都將對所有投資組合產(chǎn)生重大影響。明智并有遠見的投資者才能夠在這一變化的投資環(huán)境中規(guī)避風(fēng)險、識別并抓住機遇。

（文章來源：國際金融報）