隨著美國(guó)大選投票結(jié)束,新冠疫苗研發(fā)取得進(jìn)展,市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)不確定性因素接連被“消除”,疫情帶來(lái)的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”也在一定程度上被樂(lè)觀(guān)情緒沖銷(xiāo),黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn),價(jià)格則出現(xiàn)大幅下跌。數(shù)據(jù)顯示,11月10日,COMEX黃金活躍合約12月合約跌幅逼近5%,11月11日上海黃金期貨活躍合約12月合約跌幅也超過(guò)3%。那么后市黃金價(jià)格走勢(shì)如何演繹?投資者該如何運(yùn)用黃金期貨合約來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)?
美國(guó)大選結(jié)果目前來(lái)看依舊撲朔迷離
11月9日,輝瑞、BioNTech發(fā)布新冠疫苗Ⅲ期實(shí)驗(yàn)第一次中期分析報(bào)告,顯示疫苗安全有效,結(jié)合周末美國(guó)大選利好,全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)呈現(xiàn)快速上漲態(tài)勢(shì)。
短期來(lái)看,筆者認(rèn)為疫苗取得新進(jìn)展使得市場(chǎng)對(duì)于疫情的尾部風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)下降,且意味著未來(lái)更大規(guī)模財(cái)政和貨幣政策的必要性也可能會(huì)相應(yīng)地下降,投資者拋售安全資產(chǎn)如黃金和美債,擁抱風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn),如歐美股市和部分商品。
截至11月10日,從各州的投票結(jié)果來(lái)看,拜登已經(jīng)獲得大選的勝利。然而,特朗普已經(jīng)要求威斯康星州重新計(jì)票(得票率差距為0.7%)并以計(jì)票過(guò)程存在“違法問(wèn)題”為由在內(nèi)華達(dá)、賓夕法尼亞和佐治亞州發(fā)起訴訟。在另一個(gè)拜登以微弱優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先的佐治亞州(得票率相差0.2%),州務(wù)卿拉芬斯佩格稱(chēng),由于總統(tǒng)大選雙方在該州的得票數(shù)過(guò)于接近,佐治亞州將重新計(jì)票。另外,在賓夕法尼亞州,拜登和特朗普的得票率相差也僅僅只有0.7%。
由于問(wèn)題的復(fù)雜度與敏感性,聯(lián)邦最高法院也可能在12月8日前無(wú)法作出最終裁決,從而根據(jù)美國(guó)憲法第12條修正案,大選進(jìn)入臨時(shí)選舉程序。由新眾議院選出總統(tǒng),規(guī)則為每州一票,總統(tǒng)候選人獲得26票及以上當(dāng)選總統(tǒng)。
在曠日持久的法律大戰(zhàn)的背景下,市場(chǎng)不確定性很大,反映市場(chǎng)恐慌情緒的VIX指數(shù)并不排除出現(xiàn)大幅沖高的可能,其間黃金可能受益于避險(xiǎn)需求而出現(xiàn)階段性反彈走勢(shì)。
歐美疫情加重對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)滯后性沖擊
再通脹交易是市場(chǎng)看漲黃金的一個(gè)重要長(zhǎng)期邏輯,但是由于歐美疫情加重和美國(guó)財(cái)政政策刺激在2020年很難落地,市場(chǎng)再通脹預(yù)期明顯降溫。
3月歐美疫情集中暴發(fā),由此帶來(lái)的封鎖措施對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊主要體現(xiàn)在二季度,而當(dāng)前歐美疫情加重對(duì)四季度和明年一季度的歐美經(jīng)濟(jì)會(huì)有滯后性沖擊。
市場(chǎng)此前預(yù)期美國(guó)將在明年年初出臺(tái)逾2萬(wàn)億美元的新刺激方案,但從目前的情況來(lái)看,兩黨圍繞財(cái)政刺激立法的僵局仍很難打破,這限制了政府大規(guī)模支出的前景,以及降低了國(guó)會(huì)提供經(jīng)濟(jì)刺激措施的可能性。
數(shù)據(jù)顯示,11月5日,反映市場(chǎng)通脹預(yù)期的美國(guó)10年期損益平衡通脹率跌1.73%,為一個(gè)月來(lái)最低,也低于2020年1月和2019年同期水平。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,反映通脹預(yù)期的美國(guó)10年期損益平衡通脹率和黃金價(jià)格呈現(xiàn)中等正相關(guān)性。
一方面,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)入觀(guān)望期。11月6日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在0—0.25%不變,公開(kāi)聲明中美聯(lián)儲(chǔ)重申將利率維持在最低水平,直到通脹“在一段時(shí)間內(nèi)適度超過(guò)”美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)申明偏鴿派,但也沒(méi)有加碼寬松,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的作用更大。
另一方面,從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃并沒(méi)有驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張,10月28日當(dāng)周,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表從前一周的7.23萬(wàn)億美元回落至7.19萬(wàn)億美元,在美國(guó)新一輪財(cái)政刺激政策落地之前,美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不會(huì)加大。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張一般會(huì)帶來(lái)黃金價(jià)格的上漲,當(dāng)然也有例外,如2012年至2013年,全球經(jīng)濟(jì)陷入通縮,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3都沒(méi)能遏制經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭,通縮環(huán)境下黃金價(jià)格是下跌的。而美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表收縮,黃金價(jià)格必然不會(huì)上漲,要么是下跌要么是橫盤(pán)振蕩,且下跌的概率要高得多。因此,10月最后一周,美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表輕微回落,意味著黃金價(jià)格漲勢(shì)是很難持續(xù)的。
在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策觀(guān)望和資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張放緩的同時(shí),美元實(shí)際利率明顯反彈,并導(dǎo)致黃金投資需求明顯下滑。從歷史情況來(lái)看,美元實(shí)際利率是決定黃金價(jià)格的最終因素,實(shí)際利率反彈會(huì)抬升黃金的機(jī)會(huì)成本,導(dǎo)致黃金投資需求下降。數(shù)據(jù)顯示,截至11月9日,美元實(shí)際利率回升至-0.77%,為6月以來(lái)最高水平附近。與此同時(shí),全球最大的黃金ETF—SPDR黃金持有量下滑至1249.79噸,創(chuàng)下9月21日以來(lái)最低紀(jì)錄。
圖為美元實(shí)際利率和COMEX黃金價(jià)格走勢(shì)對(duì)比
因此,我們認(rèn)為黃金價(jià)格大漲的牛市可能逐漸消退,投資者需要根據(jù)疫苗的進(jìn)展和貨幣政策的變化而調(diào)整交易策略。從上海金的基準(zhǔn)價(jià)格和COMEX黃金(美元)價(jià)格對(duì)比看,由于人民幣升值,中國(guó)黃金溢價(jià)明顯回落,相信也有投資者發(fā)現(xiàn)了芝商所上海金(美元)期貨與上期所黃金期貨合約進(jìn)行套利操作的機(jī)會(huì)。該期貨的特點(diǎn)之一,就是對(duì)沖潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示,芝商所的上海金期貨合約自推出以來(lái)成交和持倉(cāng)量不斷攀升,其中以離岸人民幣計(jì)價(jià)的合約更被市場(chǎng)視為上海期貨交易所或上海黃金交易所在岸黃金合約的一個(gè)補(bǔ)充,可更有效地應(yīng)對(duì)短期金價(jià)波動(dòng)。
(文章來(lái)源:期貨日?qǐng)?bào))