圍繞著一筆已經(jīng)到期但無力償還的5億美元債務(wù)，阿根廷政府與債權(quán)人談判的結(jié)束時限已經(jīng)三次延期，但無論6月12日的結(jié)果如何，都不能改寫阿根廷還要繼續(xù)硬著頭皮展開無休止談判的事實，因為今年阿根廷共有882億美元的主權(quán)債需要償還，并且按照國際貨幣基金組織(IMF)的結(jié)論，從2020年至2024年，阿根廷無法向私人債權(quán)人支付任何外幣債務(wù)。如此一來，通過談判謀求債務(wù)重組就成為必選，如果其中的任何一次談判出現(xiàn)失敗，都有可能使阿根廷面臨債務(wù)違約的結(jié)果。

阿根廷拉響債務(wù)違約警報其實只是新興市場國家的一個縮影。按照國際金融研究協(xié)會(IIF)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2019年底，新興市場國家的主權(quán)債務(wù)超過了20萬億美元，比2008年翻了一番。值得關(guān)注的是，除了阿根廷徘徊在債務(wù)違約邊緣外，今年以來已有厄瓜多爾、黎巴嫩兩國出現(xiàn)債務(wù)償還延期。為此，IMF發(fā)出警告稱，新興市場國家的主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)波正處于“一觸即發(fā)”的危險境地，而且今年的債務(wù)違約可能創(chuàng)出歷史新高。

新興市場國家債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)無疑是其長期債務(wù)存量風(fēng)險積累與發(fā)酵的結(jié)果，與此相關(guān)聯(lián)的是，新興市場國家在經(jīng)濟(jì)發(fā)展思路上的舉債依賴偏差也是值得深刻反思的地方。但應(yīng)當(dāng)看到的是，近年來，阿根廷等不少新興市場國家在國際社會支持以及本國政府努力下均已經(jīng)實現(xiàn)了存量債務(wù)的出清，并重返國際金融市場開展融資，增量債務(wù)循環(huán)進(jìn)入了良性軌道。然而，一場突如其來的新冠肺炎疫情打亂了新興市場國家的既定節(jié)奏，更使其剛剛有所恢復(fù)的償債能力又受到損傷。

首先，在疫情期間，新興市場國家在投入大規(guī)模公共財政資源抗御疫情損害與破壞經(jīng)濟(jì)的同時，普遍實行了增發(fā)國債、提高赤字的擴(kuò)張性財政政策，公共債務(wù)占比急速提升。在財稅收入?yún)T乏的同時支出空前放大，原本并不厚實的償債底氣更趨羸弱。

其次，就像新冠肺炎疫情是不可預(yù)知的外部風(fēng)險一樣，美元匯率對于新興市場國家同樣是一種不可自控的市場風(fēng)險。作為應(yīng)對新冠肺炎疫情的宏觀政策選項，美聯(lián)儲主導(dǎo)了全球性的無底線量化寬松，新興市場國家跟隨降息，使本國貨幣遭遇巨大傾軋，償債成本迅速拉升。

另外，不同于美國等發(fā)達(dá)國家可以通過債務(wù)貨幣化方式，即通過大量“印鈔”來處置存量債務(wù)與購買增量債券，新興市場國家通過自身政策調(diào)整取得主動性減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)的空間相當(dāng)有限。

然而，任何債務(wù)風(fēng)險都不是徹底隔離與完全封閉的，一旦新興市場國家的債務(wù)違約風(fēng)險大面積引爆，除了自身受損外，這些風(fēng)險也會傳導(dǎo)到發(fā)達(dá)國家以及國際金融市場。因此，對于新興市場國家的外債償還風(fēng)險，需要立足于人道主義立場，調(diào)動與集結(jié)全球力量共同消解與處置。

第一，新興市場國家作為債務(wù)人需要與私人債權(quán)人進(jìn)行坦誠的溝通協(xié)商。對于債務(wù)人而言，單方面毀約損害的不僅是國家信譽，更會直接喪失在國際市場上的融資身份與資格；對于債權(quán)人而言，一味地求全責(zé)備與剛愎自用，也無益于本息的回收。而相比較而言，雙方若能達(dá)成折衷協(xié)議，讓新興市場國家贏得喘息之機(jī)，債權(quán)人的利益至少可以獲得部分保障。

第二，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家需要對新興市場提供必要的援助與支持。由于新興市場的負(fù)債中很大一部分屬于國家與國家之間的主權(quán)債務(wù)，尤其是前者在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債中占有相當(dāng)大比重，債務(wù)違約的出現(xiàn)和蔓延必然損害關(guān)聯(lián)國家的實際收益，削弱發(fā)達(dá)國家的財政盈余，最終可能由債務(wù)危機(jī)衍生為財政與金融危機(jī)。對此，發(fā)達(dá)國家有必要對新興市場國家債務(wù)作出適度減免以及展期上的延長性調(diào)整。

第三，包括IMF在內(nèi)的國際經(jīng)濟(jì)組織應(yīng)當(dāng)對新興市場國家提供及時的救援，同時幫助新興市場消除更多的不確定風(fēng)險。歷史經(jīng)驗證明，缺乏國際社會的應(yīng)急性資金救助，任何一個債務(wù)危機(jī)國主權(quán)債務(wù)違約的處置進(jìn)程都會格外艱難與緩慢。對此，在相關(guān)國家主動申請的基礎(chǔ)上，今年以來IMF已經(jīng)向受到疫情沖擊的50個新興市場國家提供了總額180億美元的緊急資金馳援，同時IMF計劃調(diào)動1萬億美元貸款幫助成員國應(yīng)對危機(jī)。但需要提醒地是，由于IMF的國際性援助往往會附加一些貸款條件，如控制財政赤字、降低社會福利等，而這些看似苛刻的要求往往會成為國際投機(jī)資本沽空新興市場的題材。為此，IMF有必要援引《聯(lián)合國憲章》第七章中“保護(hù)債務(wù)人免受機(jī)會主義投資者破壞”的法律條款，協(xié)調(diào)與動員成員國共同對做空力量展開圍獵與封堵。

最后，從長遠(yuǎn)看，新興市場國家應(yīng)當(dāng)進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，逐漸脫離通過舉債發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式。新興市場國家對內(nèi)要主動進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變革，培育出內(nèi)生性經(jīng)濟(jì)增長動能，最大程度地擺脫對發(fā)達(dá)國家融資市場的嚴(yán)重依賴。在此基礎(chǔ)上，新興市場國家還應(yīng)當(dāng)架構(gòu)出自己健全的金融市場。如果本國資本市場具備較強(qiáng)的融資功能，那么經(jīng)濟(jì)與金融“受制于人”的情況就會大大緩解，從而降低了外部市場風(fēng)險。此外，新興市場國家應(yīng)當(dāng)逐步“去美元化”，先共同托起與維護(hù)單一優(yōu)勢貨幣，并圍繞中心貨幣擴(kuò)大貨幣互換規(guī)模，在此基礎(chǔ)上形成區(qū)域性統(tǒng)一貨幣，由點及面地逐步擺脫美元的束縛。

（文章來源：上海證券報）