原標題：改革缺位成穆迪下調(diào)印度評級的重要原因

　　 國際評級機構(gòu)穆迪6月1日將印度的主權(quán)信用評級從此前的Baa2下調(diào)至Baa3，評級展望繼續(xù)維持“負面”。穆迪這一舉措在市場預料之中。此前不久三大評級機構(gòu)均有所提示。標準普爾日前表示，疫情對世界經(jīng)濟的沖擊，將有更多國家的信用評級存在下調(diào)的可能。標準普爾在此次表態(tài)中沒有直接提及印度。

　　惠譽在今年4月底的一份聲明中表示，印度經(jīng)濟增長的放緩，為防治疫情、促進經(jīng)濟實施的財政寬松，將導致印度財政前景進一步惡化，印度主權(quán)評級存在下調(diào)壓力。

　　穆迪在5月份表示，印度2020—21財年的經(jīng)濟增速可能為零，印度的財政赤字率可能需要由政府此前計劃的3.5%提高至5.5%。印度的主權(quán)債務評級短期內(nèi)不存在上調(diào)的可能。相反，如果印度的財政指標“明顯走弱”，印度的評級可能會被下調(diào)。

　　令印度政府尷尬的是，穆迪明確指出，對印度主權(quán)評級的下調(diào)與疫情對印度經(jīng)濟的沖擊無關(guān)。

　　其實，穆迪對印度評級的調(diào)整和認定，這些年的基本標準從沒有改變過。

　　2017年11月，穆迪在其他兩個評級機構(gòu)之前率先將印度本地和外幣發(fā)行者評級從Baa3上調(diào)至Baa2，并將評級展望從積極上調(diào)為穩(wěn)定。穆迪給出的理由是，印度這兩年實施的結(jié)構(gòu)性改革將推進政府改善商業(yè)環(huán)境、提高生產(chǎn)率、刺激國內(nèi)外投資，并最終促進強勁和可持續(xù)增長的目標。

　　2016—2017年，印度推出了兩項影響深遠的改革：“廢鈔令”和商品服務稅改革(GST)。對于印度經(jīng)濟發(fā)展來說，這是兩個基礎(chǔ)性的改革，涉及面廣，沖擊力大。盡管這兩項改革導致印度短期經(jīng)濟增長大幅放緩，但隨著時間的推移，這兩項基礎(chǔ)性的改革將會給印度經(jīng)濟帶來越來越積極的推動力。

　　但此后印度政府的改革就處于缺位狀態(tài)。穆迪對此很是失望。2019年11月，穆迪將印度的評級展望從“穩(wěn)定”下調(diào)至“負面”，維持此前做出的本地和外幣發(fā)行者評級Baa2。穆迪指出，印度政府的債務負擔日益加重，預算赤字難以進一步縮減，政府在促進經(jīng)濟增長上的措施效果不明顯等，都是下調(diào)印度信用評級展望的原因。

　　至于此次的將印度評級從此前的Baa2下調(diào)至Baa3，穆迪指出，這無關(guān)疫情，印度經(jīng)濟增速的快速下跌、財政赤字的擴大，政府在土地、勞動力等方面的改革進步不明顯，都是評級下調(diào)的原因。

　　具體來看，印度財政赤字率的大幅擴大、金融系統(tǒng)日益加大的壓力和自由落體的經(jīng)濟增速都推動評級機構(gòu)下調(diào)印度評級。

　　印度財政赤字的大幅擴大令市場意外。印度政府5月29日公布的數(shù)據(jù)顯示，印度2019—20財年的財政赤字占GDP的比例超出計劃80個基點，至4.6%。印度2019—20財年的最初計劃是，財政赤字占GDP的比例為3.3%，低于上個財年的3.4%。印度財政部長西塔拉曼今年2月份將這一數(shù)字修正為3.8%。

　　印度政府在修改財政赤字率方面并不是具有非常嚴格的約束。上個財年的財政赤字計劃是3.8%，最終變?yōu)榱?.6%。本財年確定的財政赤字計劃是3.5%，但此前不久印度政府決定在計劃基礎(chǔ)上提高赤字4.2萬億盧比，從而將赤字率推升至5.5%。但由于印度政府為應對疫情出臺了總額達20.97萬億盧比的刺激計劃，印度政府本財年的財政赤字率基本不可能控制在5.5%以下?；葑u集團旗下的Fitch Solutions估計這一比例或?qū)U大至6.2%。現(xiàn)在看來，這一估算仍很保守。

　　疫情對印度經(jīng)濟深層次的沖擊是印度金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的壓力日益增長。在疫情的沖擊下，印度央行對問題深重的影子銀行不得不網(wǎng)開一面。印度央行已經(jīng)多次延長各類貸款人的還貸期限，包括各類影子銀行和中小型金融服務公司。同時，印度央行在4月份明確將部分流動性安排專項支持影子銀行，這就可能造成未來印度影子銀行資產(chǎn)質(zhì)量的惡化。

　　在影子銀行之外，印度金融體系受疫情沖擊表現(xiàn)在商業(yè)銀行呆壞賬水平的大幅提高上。印度Kotak保險公司的分析師圣吉烏·帕薩德指出，銀行呆壞賬將會進一步增加，如果封鎖時間再次延長，經(jīng)濟復蘇的時間也會越長，呆壞賬增加的幅度就越大。印度媒體報道，印度金融系統(tǒng)目前的呆壞賬超過9萬億盧比。

　　印度中央統(tǒng)計局5月29日的數(shù)據(jù)顯示，印度1—3月經(jīng)濟增速僅為3.1%。這是自2018年4月以來，印度經(jīng)濟連續(xù)第8個季度處于下跌通道中。由于4、5月份印度實施了嚴格的封鎖措施，4—6月份的經(jīng)濟增速不僅繼續(xù)下跌，還會跌向負增長區(qū)間。

　　穆迪明確指出，印度政府改革措施缺失是印度經(jīng)濟增速下調(diào)的主要原因。印度政府其實對此非常明白。印度政府總理莫迪在推出20萬億盧比刺激的同時，要求在土地、勞動法等方面做出改革。但因為這些問題在印度涉及面廣，推進難度很大，莫迪的呼吁能否得到切實落實還需要觀察。因此，在此之前，正如穆迪指出的那樣，短時間內(nèi)不會上調(diào)印度的信用評級。