新華財(cái)經(jīng)北京5月4日電根據(jù)5月2日披露的最新資產(chǎn)負(fù)債表顯示,在剛剛過去的四月份里,美聯(lián)儲共縮減了460億美元的資產(chǎn),使資產(chǎn)總規(guī)模降至38900億美元,為2013年11月以來的最低水平。
自2017年10月開始漸進(jìn)式縮表計(jì)劃以來,美聯(lián)儲已經(jīng)削減了5800億美元的資產(chǎn),這在美聯(lián)儲歷史上絕無僅有;而自2014年底的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到頂峰以來,美聯(lián)儲削減資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到6250億美元。
美聯(lián)儲原計(jì)劃是,每月削減“至多”300億美元的國債資產(chǎn)、“至多”200億美元的MBS資產(chǎn),達(dá)到這一步伐后將穩(wěn)定在這一水平。
迄今,美國國債總結(jié)余減少至21240億美元,為2013年10月以來的最低水平。而自啟動(dòng)資產(chǎn)負(fù)債表縮減以來,美國國債規(guī)模已減少3410億美元;與此同時(shí),4月MBS資產(chǎn)規(guī)??s減了170億美元,至15750億美元,縮表以來總資產(chǎn)規(guī)模則下降了1960億美元,回歸到2014年3月的水平。
在3月份政策會議上,美聯(lián)儲預(yù)計(jì)2019年不會加息,并超市場預(yù)期下調(diào)了今明兩年美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。美聯(lián)儲還宣布,將從5月份開始放緩縮表速度,每月贖回美國國債的上限從目前的300億美元降至150億美元,并在9月底正式結(jié)束縮表。
眾所周知,因?yàn)榇钨J危機(jī)引發(fā)的2008年全球金融海嘯,美聯(lián)儲拿出了前所未有的工具,就是QE。三輪QE下來,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表相比危機(jī)前幾乎是毀天滅地的級別。
再看細(xì)分項(xiàng)的話,美聯(lián)儲主要就是買了美國國債跟抵押貸款支持證券(MBS)。2008年12月底的時(shí)候,美聯(lián)儲持有美國國債規(guī)模僅4750億,持有MBS為0,2017年9月底,這兩個(gè)值分別是2.47萬億和1.77萬億。
2017年9月20日,美聯(lián)儲FOMC會議宣布,從2017年10月開始計(jì)劃縮減資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模,采取被動(dòng)縮表方式逐步減少到期再投資,計(jì)劃2017年10月至12月每月縮減60億美元國債和40億MBS的購買,縮表上限每3個(gè)月調(diào)整一次,至2018年10月,兩項(xiàng)到期再投資上限預(yù)計(jì)提升至300億美元和200億美元。
美聯(lián)儲縮表抽流動(dòng)性的破壞性最著名的一次是1929年-1931年的大蕭條。1929年股市崩盤后,市場情緒迅速逆轉(zhuǎn)并延至銀行系統(tǒng),資產(chǎn)價(jià)格的慢速崩盤使得市場貼現(xiàn)融資需求大大減少,聯(lián)儲票據(jù)貼現(xiàn)與短期貸款規(guī)模快速下跌,因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候還沒有公開市場操作還沒成為主流,深諳此道的斯特朗又于1928年去世,在資產(chǎn)價(jià)格下跌中,美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模被動(dòng)收縮。這次縮表行為被認(rèn)為是美國陷入長期衰退的主要原因之一。
持續(xù)縮表已經(jīng)導(dǎo)致商業(yè)銀行超額流動(dòng)性驟降。2008年金融危機(jī)后得益于美聯(lián)儲QE下的流動(dòng)性投放,美國商業(yè)銀行已習(xí)慣了大量超額準(zhǔn)備金下的流動(dòng)性管理。然而如圖表1所示,自2017年9月美聯(lián)儲開啟縮表至今,雖然美聯(lián)儲總資產(chǎn)僅縮減了10%(4260億美元),但準(zhǔn)備金負(fù)債則驟降了25%(5450億美元),后者對于商業(yè)銀行在危機(jī)后明顯擴(kuò)大的準(zhǔn)備金需求已不再過剩。
美聯(lián)儲通過設(shè)定目標(biāo)區(qū)間來調(diào)控聯(lián)邦基金利率,其中超額準(zhǔn)備金利率(IOER)主要用來管理利率的上限;但隨著縮表的持續(xù)進(jìn)行,準(zhǔn)備金的供不應(yīng)求導(dǎo)致銀行趨于提高隔夜拆借利率的報(bào)價(jià),聯(lián)邦基金利率逐漸向利率區(qū)間的上限靠攏。而為了防止聯(lián)邦基金利率突破目標(biāo)上限,美聯(lián)儲最近三次加息時(shí)均壓低了IOER的上調(diào)幅度,但當(dāng)前每日聯(lián)邦基金利率的中值仍升至IOER,可見未來IOER恐難以控制聯(lián)邦基金利率的上行。
年內(nèi)不停止縮表,IOER將無法控制聯(lián)邦基金利率上限,美聯(lián)儲現(xiàn)有利率調(diào)控將難以為繼。根據(jù)紐約聯(lián)儲的最新調(diào)查,當(dāng)準(zhǔn)備金規(guī)模從1.75萬億美元下降至1.5萬億美元時(shí),聯(lián)邦基金利率將升至IOER以上,這意味著美聯(lián)儲會失去其對于聯(lián)邦基金利率上限的控制。鑒于當(dāng)前美聯(lián)儲準(zhǔn)備金規(guī)模已降至1.63萬億美元,美聯(lián)儲勢必在下半年停止縮表,以避免上述情形的出現(xiàn)。