經(jīng)歷了亮麗的2017年以及回報(bào)率創(chuàng)10年最糟的2018年后，進(jìn)入2019年，亞洲美元債重新成為“香餑餑”，認(rèn)購(gòu)發(fā)行倍數(shù)創(chuàng)2016年最高。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的市場(chǎng)人士認(rèn)為，流動(dòng)性、利率環(huán)境、貿(mào)易環(huán)境等宏觀因素的改善是亞洲美元債今年重新走好的原因。

　　展望下半年，的確存在一些不確定性，但全年來(lái)看，市場(chǎng)供需將基本保持平衡，回報(bào)率也將接近歷史平均水平。

　　亞洲美元債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)2016年來(lái)新高

　　今年以來(lái)，投資者對(duì)于亞洲美元債券認(rèn)購(gòu)熱情較高。2月份，亞洲美元債認(rèn)購(gòu)發(fā)行倍數(shù)升至6.7倍，創(chuàng)下彭博2016年開(kāi)始統(tǒng)計(jì)該數(shù)據(jù)以來(lái)的最高值。

　　需求增長(zhǎng)的同時(shí)，亞洲(除日本外)美元債今年截至3月6日累計(jì)銷(xiāo)售額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的645億美元。2月發(fā)行規(guī)模為267億美元，亦創(chuàng)下歷史新高，較去年同期發(fā)行量增長(zhǎng)了40%。

　　據(jù)彭博統(tǒng)計(jì)，對(duì)于中國(guó)房企發(fā)行的美元債券的需求最盛，對(duì)其發(fā)行的美元債的認(rèn)購(gòu)發(fā)行比例在2月達(dá)到7.6倍。今年以來(lái)，中國(guó)房企美元債的發(fā)行量也飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的227億美元規(guī)模。

　　此外，根據(jù)彭博巴克萊指數(shù)，5~10年期債券最受歡迎，認(rèn)購(gòu)發(fā)行倍數(shù)達(dá)到11倍，遠(yuǎn)超1~3年期的6.7倍和3~5年期的6.6倍。

　　回報(bào)率方面，ICEBofAML指數(shù)顯示，由于買(mǎi)家搶購(gòu)2018年末被拋售的債券，亞洲美元債今年迄今為止已上漲2.4%左右，為2012年以來(lái)最強(qiáng)勁開(kāi)局。

　　其中，5年期以上的債券表現(xiàn)優(yōu)于短期債券。彭博巴克萊指數(shù)顯示，截至今年3月6日，5~7年期的債券的回報(bào)率已達(dá)4%，而1~3年期債券的回報(bào)率則為1.7%。

　　斯圖拉頓大街(StrattonStreet)合伙人約翰遜(MarkJohns)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：“我們對(duì)于投資者樂(lè)于購(gòu)買(mǎi)亞洲發(fā)行人發(fā)行的美元債券并不意外，因?yàn)橥ǔ?lái)說(shuō)，亞洲信貸市場(chǎng)一直比較強(qiáng)勁，市場(chǎng)也充分意識(shí)到了這點(diǎn)。”

　　摩根大通中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)主管謝桐在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)分析稱，今年亞洲美元債重歸火爆主要因?yàn)槿矫嬖颉?/p>

　　其一，今年的利率環(huán)境發(fā)生了改變。“市場(chǎng)在2018年普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐、頻率會(huì)比較快，所以擔(dān)心利率風(fēng)險(xiǎn)。而從今年來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)加息的腳步已經(jīng)放緩。”其次，是中美經(jīng)貿(mào)磋商進(jìn)展順利的利好影響。中國(guó)目前占整個(gè)亞洲美元債券市場(chǎng)發(fā)行總額的七成左右，是亞洲美元債最重要的一個(gè)發(fā)行國(guó)。“去年，中美經(jīng)貿(mào)磋商整體而言不太明朗，而今年截至目前，雙方的進(jìn)展比較順利，這為市場(chǎng)樹(shù)立了信心。”

　　第三個(gè)因素是流動(dòng)性整體偏好。謝桐稱，一方面中國(guó)國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性向好，這對(duì)境內(nèi)和境外債券市場(chǎng)都是一個(gè)利好消息，因?yàn)橹匈Y投資者在獲得更好的流動(dòng)性后，會(huì)同時(shí)在境內(nèi)和境外來(lái)做資產(chǎn)配置。另一方面，今年全球整體流動(dòng)性會(huì)好于去年，比如美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，歐洲央行將危機(jī)后首次加息時(shí)間推遲。

　　渣打銀行(中國(guó))財(cái)富管理部投資策略總監(jiān)王昕杰在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)透露，渣打今年將亞洲美元債券視為核心持倉(cāng)。“我們喜歡其信貸質(zhì)量高和波動(dòng)性低的特點(diǎn)。亞洲美元債按收益率溢價(jià)計(jì)價(jià)的估值不低，絕對(duì)收益率目前約為5.5%，處于多年來(lái)的最高水平。”

　　王昕杰所言非虛。彭博截至2017年12月31日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，亞洲美元信用債2008~2017年的平均年化回報(bào)為6.5%，與其他主要新興市場(chǎng)資產(chǎn)類(lèi)似，但波動(dòng)性較低，具有優(yōu)良的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。

　　“一些投資者表示，亞洲地區(qū)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)基本面使其債券具有吸引力。”LoomisSayles新興市場(chǎng)債務(wù)投資組合經(jīng)理科蘭(ElisabethColleran)稱，“市場(chǎng)上有很多優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)，因?yàn)槭找媛室鐑r(jià)在擴(kuò)大，我們不必承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)。亞洲美元債的估值和基本面仍然非常強(qiáng)勁。”

　　下半年風(fēng)險(xiǎn)因素或重現(xiàn)

　　亞洲美元債年初至今的火爆行情能延續(xù)多久？

　　“基于前面提到的三個(gè)原因，我們覺(jué)得至少今年上半年，亞洲美元債的情況還是相對(duì)較樂(lè)觀的。”謝桐同時(shí)坦言，下半年的走勢(shì)存在一些不確定性。

　　比如，中美經(jīng)貿(mào)磋商是否會(huì)出現(xiàn)新的情況。此外，美國(guó)剛剛公布的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，新增就業(yè)人口大幅不及預(yù)期。市場(chǎng)上有觀點(diǎn)預(yù)計(jì)，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)逐漸出現(xiàn)增長(zhǎng)疲軟，全球經(jīng)濟(jì)也會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)一些衰退風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，這些因素都可能影響宏觀環(huán)境。她還表示，英國(guó)脫歐進(jìn)展、歐洲政壇變動(dòng)等因素也可能使投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)調(diào)整。

　　科蘭也表示，風(fēng)險(xiǎn)并未消失，保護(hù)主義可能抬頭是一大擔(dān)憂。此外，她指出，印尼和印度2019年的選舉也很關(guān)鍵，如果現(xiàn)任領(lǐng)導(dǎo)人沒(méi)有像預(yù)期的那樣獲勝，亞洲信貸市場(chǎng)也可能受到?jīng)_擊。

　　不過(guò)，謝桐也表示，從技術(shù)層面來(lái)看，市場(chǎng)如何主要取決于供給和需求之間的平衡。2018年亞洲美元債市場(chǎng)的需求顯著弱于供給，市場(chǎng)遠(yuǎn)不如2017年。但事實(shí)上2017年也比較特殊，當(dāng)時(shí)債市特別好，發(fā)行何種債券都有投資者認(rèn)購(gòu)。

　　“2019年亞洲美元債券市場(chǎng)可能回歸到相對(duì)正常的市場(chǎng)情況，即投資者對(duì)債券的質(zhì)量或發(fā)行人的質(zhì)量有所篩選，但在合適的價(jià)格下，大部分的債券應(yīng)該還是會(huì)有投資者認(rèn)購(gòu)”，謝桐表示，加上整體流動(dòng)性變好，今年亞洲美元債券市場(chǎng)的供需關(guān)系應(yīng)該還是比較理想的。

　　王昕杰持類(lèi)似觀點(diǎn)。2019年，亞洲美元債的供應(yīng)量預(yù)計(jì)與2018年大體類(lèi)似，但大量即將到期的債券意味著市場(chǎng)凈供應(yīng)量可能低于以往年度。因此，即使地區(qū)投資者需求下降，市場(chǎng)也會(huì)尋獲支持。

　　瑞銀全球財(cái)富管理亞太投資辦公室主管譚敏蘭(TanMinLan)預(yù)計(jì)，2019年亞洲美元債將帶來(lái)大約3%~4%的總回報(bào)，并看好短期中國(guó)高收益地產(chǎn)債、銀行二級(jí)債以及精選的中國(guó)國(guó)企債券。

　　對(duì)于今年的違約情況，王昕杰預(yù)測(cè)，過(guò)去數(shù)年，亞洲企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表有所改善。因此，今年債券違約率可能僅適度走高，且不太可能影響到亞洲美元債券市場(chǎng)。2018年，亞洲美元債違約率曾大幅上升，使得亞洲投資級(jí)美元債從年初至12月中旬的回報(bào)率錄得-1.4%。“亞洲高收益美元債的收益率已達(dá)到2011年以來(lái)最高水平，市場(chǎng)似乎預(yù)估其違約率將超過(guò)5%，但我們認(rèn)為多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)已體現(xiàn)在其價(jià)格中。”

　　約翰遜也表示：“我們注意到，2019年全球信貸狀況可能走弱，這會(huì)影響那些評(píng)級(jí)較差的發(fā)行人。但管理良好、品質(zhì)優(yōu)良的亞洲發(fā)行人始終會(huì)獲得債券經(jīng)理人的青睞。”

　　事實(shí)上，除去2018年，亞洲債券市場(chǎng)歷史上的違約率一直較低。根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2010年~2017年，亞洲投資級(jí)美元債的違約率接近零，高收益美元債的違約率在0~3%之間波動(dòng)，2016年和2017年違約率均約為0.9%。

　　約翰遜還表示，許多亞洲美元債已經(jīng)偏貴，接下來(lái)，他更加偏好投資高評(píng)級(jí)主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)債券，因?yàn)檫@種類(lèi)型債券的發(fā)行人有著充裕的國(guó)外凈資產(chǎn)，“例如，我們認(rèn)為新加坡和中國(guó)的主權(quán)和準(zhǔn)主權(quán)債券非常具有投資價(jià)值。”