近年來，隨著人工智能、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、5G、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等新興市場的不斷發(fā)展，全球半導(dǎo)體行業(yè)市場規(guī)模整體呈現(xiàn)增長趨勢。而半導(dǎo)體作為信息產(chǎn)業(yè)中的基礎(chǔ)和核心部分，對國家安全有著舉足輕重的戰(zhàn)略意義，近年來，國家各部門也相繼推出了一系列優(yōu)惠政策，鼓勵和支持半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展。
成立與2018年3月的紹興中芯集成電路制造股份有限公司（以下簡稱“中芯集成”或“發(fā)行人”）是國內(nèi)領(lǐng)先的特色工藝晶圓代工企業(yè)，主要從事MEMS和功率器件等領(lǐng)域的晶圓代工及封裝測試業(yè)務(wù)，為客戶提供一站式系統(tǒng)代工解決方案。中芯集成在短短時間內(nèi)，便實現(xiàn)了業(yè)績規(guī)模及市場地位的提升，成為了行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)之一，不過目前公司尚未形成盈利，除了受制于產(chǎn)能爬坡期和高成本影響之外，背后幾大問題卻值得我們關(guān)注。
 
發(fā)行人存巨大知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險
 
單從名字看，“中芯集成”和“中芯國際”都有“中芯”二字，很顯然兩者有剪不斷的聯(lián)系，根據(jù)招股說明書顯示，紹興市人民政府為促進當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)升級，著力在本地發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)，于是在2017年12月與中芯國際簽署了《合作框架協(xié)議》，正式在2018年3月9日成立了中芯集成，按照協(xié)議內(nèi)容，紹興市人民政府承諾在《合資合同》簽署前，確保相關(guān)股東實繳合資公司注冊資本金所需的資金足額募集完成，以及用地支持、環(huán)保審批、配套建設(shè)等。而中芯國際承諾將其微機電及功率器件相關(guān)的設(shè)備等有形資產(chǎn)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)使用權(quán)授權(quán)許可給中芯集成。
根據(jù)招股說明書顯示，在中芯集成剛成立時，越城基金、中芯控股和盛洋電器為三大股東，分別擁有68.03%、23.47%和8.5%的持股比例，其中越城基金就是紹興市政府為支持當(dāng)?shù)丶呻娐樊a(chǎn)業(yè)成立的持股平臺。

根據(jù)招股說明書顯示，中芯集成分別于2018年3月21日、2021年3月21日與中芯國際上海、中芯國際北京、中芯國際天津簽署了《知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議》《知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議之補充協(xié)議》，對方授權(quán)許可公司使用微機電及功率器件（MEMS & MOSFET & IGBT）相關(guān)的573項專利及31項非專利技術(shù)從事微機電及功率器件的研發(fā)、生產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務(wù)，許可期限長期有效，中芯集成也支付了一次性固定許可費135600.41萬元，在目前可使用的665項專利中有近九成的專利均來自中芯國際。
還需注意的是，中芯集成若與中芯國際存在競爭的公司及其他組織成為公司的第一大股東或?qū)嶋H控制人，中芯國際有權(quán)終止主協(xié)議。根據(jù)中芯國際的說法，如果因上述情形或者其他不確定因素導(dǎo)致知識產(chǎn)權(quán)許可終止，相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)涉及的發(fā)行人第一代產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售將會受到影響，而該等業(yè)務(wù)2022年1-6月對應(yīng)發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)收入占比為29.60%。
另外，根據(jù)所簽訂的《知識產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議之補充協(xié)議》內(nèi)容，自2021年3月21日起三年內(nèi)，中芯國際在中國境內(nèi)的所有控股子公司及其他實際控制的子公司不使用該等知識產(chǎn)權(quán)開展微機電及功率器件業(yè)務(wù)，也就是說2024年3月20日后，中芯國際將不再對限制競爭期限進行續(xù)期，屆時部分公司將可能存在于中芯集成從事同類或相似業(yè)務(wù)的可能。

無控股股東和實控人，公司獨立性遭質(zhì)疑
 
根據(jù)招股說明書顯示，公司第一大股東越城基金持股比例為22.70%，第二大股東中芯控股持股比例為19.57%，任一股東均無法控制股東大會的決議或?qū)蓶|大會決議產(chǎn)生決定性影響，公司董事會由9名董事組成，其中越城基金提名2名董事，中芯控股提名2名董事，任一股東均無法決定董事會半數(shù)以上成員的選任。因此，公司無控股股東和實際控制人。

根據(jù)招股說明書顯示，公司目前共有高級管理人員6名，其中趙奇、劉煊杰、肖方、張霞、嚴(yán)飛均有中芯國際工作經(jīng)驗，僅有財務(wù)負(fù)責(zé)人、董秘王韋不曾涉及中芯國際。管理層多數(shù)人員均為“中芯系”，在日常公司管理的獨立性上值得質(zhì)疑。

因此，公司未來可能出現(xiàn)因股東或董事意見不一致導(dǎo)致決策效率下降從而錯失市場機遇的風(fēng)險。同時，公司股權(quán)相對分散，上市后存在控制權(quán)發(fā)生變化的可能，進而可能給公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展帶來風(fēng)險，如果出現(xiàn)了與中芯國際存在競爭關(guān)系的公司及其他組織成為了第一大股東或?qū)嵖厝?，還可能引發(fā)知識產(chǎn)權(quán)暴雷風(fēng)險。
 
2026年才可盈利，真有實力還是畫大餅？
 
根據(jù)招股說明書顯示，報告期內(nèi)，中芯集成的營業(yè)收入分別為26976.93萬元、73915.55萬元、202393.65萬元和203063.14萬元，但對應(yīng)扣非凈利潤分別為-79030.36 萬元、-143435.58 萬元、-139504.41萬元及-67139.57萬元。中芯集成表示，由于公司生產(chǎn)線建設(shè)及擴產(chǎn)過程中無法及時形成規(guī)模效應(yīng)，在短期內(nèi)面臨較高的折舊壓力，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)尚待優(yōu)化、成本尚需進一步管控，且研發(fā)投入不斷增大，使得公司報告期內(nèi)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為負(fù)。
除了持續(xù)大幅虧損外，中芯集成的負(fù)債率也讓人擔(dān)憂，報告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.35%、44.47%、65.74%和57.54%，為滿足營運資金需求，中芯集成只能通過進口押匯、資產(chǎn)抵押等取得銀行借款進行融資。

根據(jù)天眼查相關(guān)信息顯示，發(fā)行人在2020年3月10日進行了資產(chǎn)抵押，借貸200000萬人民幣。

根據(jù)招股說明書顯示，在對未來盈利前瞻性判斷中，中芯集成表示未來將圍繞保持收入快速增長、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、持續(xù)降低生產(chǎn)成本、繼續(xù)研發(fā)創(chuàng)新等方面，采取進一步措施提升公司盈利能力，加之公司生產(chǎn)線折舊逐漸降低，公司有望未來收窄虧損并實現(xiàn)盈利。
根據(jù)中芯集成的測算，預(yù)計公司一期晶圓制造項目（含封裝測試產(chǎn)線）整體在2023年10月首次實現(xiàn)盈虧平衡，預(yù)計公司二期晶圓制造項目于2025年10月首次實現(xiàn)盈虧平衡，在公司不進行其他資本性投入增加生產(chǎn)線的前提下，則預(yù)計公司2026年可實現(xiàn)盈利。同時發(fā)行人也提出了多達8條可實現(xiàn)盈利的假設(shè)條件。
綜上所述，面對125億的募集總額，投資者能否吃下這塊高增長大餅很難說，中芯集成即便最樂觀的情況下也要在2026年才能實現(xiàn)盈利，同時公司還面臨著因為無控股股東和實控人而出現(xiàn)的公司決策效率下降的問題，知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險就像懸在公司頭上的達摩克利斯之劍，如果后期出現(xiàn)了中芯國際的競爭對手惡意收購的情況，那公司將面臨進一步業(yè)務(wù)萎縮的風(fēng)險，即便一切順利，在2024年3月后還將面臨同類業(yè)務(wù)的競爭，總之，要想在2026年實現(xiàn)盈利，中芯集成或許還要狠下功夫才行。