長久以來，如何使得傷口縫合更加美觀，一直是外科手術(shù)面臨的一個較為棘手難題。不過，隨著科技水平的不斷進步，美國公司突破性地將刀片裝入吻合器，實現(xiàn)了吻合器縫合及切割的雙重功能，提升了吻合器應(yīng)用范圍，也使腔鏡下手術(shù)得以廣泛開展。

　　與此同時，近年來伴隨著微創(chuàng)手術(shù)的盛行，國內(nèi)外相關(guān)醫(yī)療器械廠商便如雨后春筍般瘋狂生長，而天臣醫(yī)療正是我國外科手術(shù)吻合器的代表企業(yè)之一。相對于傳統(tǒng)手工縫合方式，使用吻合器縫合不僅可提高手術(shù)效率和質(zhì)量，減輕患者痛苦，而且更加能降低醫(yī)療成本。

　　但是，相較于大型跨國廠商，我國相關(guān)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面還處于弱勢。7月10日，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委2020年第55次審議會議公告，天臣國際醫(yī)療科技股份有限公司首發(fā)7月20日上會。雖然近年來天臣醫(yī)療營收業(yè)績持續(xù)增長，但仍然面臨研發(fā)投入低于同行、境外疫情持續(xù)惡化等風(fēng)險。那么，天臣醫(yī)療能否順利過會，還請投資者拭目以待。

　　4月境外銷售收入同比下滑約38%

　　吻合器作為一種醫(yī)療手術(shù)器械，被廣泛應(yīng)用在外科手術(shù)中。據(jù)企查查顯示，天臣醫(yī)療2003年成立于蘇州，主營業(yè)務(wù)為高端外科手術(shù)吻合器。經(jīng)過近17年不斷自主研發(fā)與創(chuàng)新，天臣醫(yī)療已擁有管型吻合器、腔鏡吻合器、線型切割吻合器、荷包吻合器和線型縫合吻合器5大類產(chǎn)品，應(yīng)用范圍涵蓋心胸外科、胃腸外科、肝膽脾胰外科、普外科、泌尿外科等手術(shù)領(lǐng)域。

　　目前，天臣醫(yī)療的產(chǎn)品已在全國30個省、自治區(qū)和直轄市三百多家醫(yī)院得到臨床應(yīng)用。天臣醫(yī)療的營收不僅來自境內(nèi)市場，它還是國內(nèi)高端外科手術(shù)吻合器出口的領(lǐng)先企業(yè)。天臣醫(yī)療的產(chǎn)品首先在歐洲地區(qū)獲得認可，并逐步拓展銷售至全球市場。2019年，其吻合器產(chǎn)品出口額在歐洲市場如意大利、西班牙、奧地利等主要出口國均位居中國自主品牌出口商第一。

　　據(jù)招股書顯示，天臣醫(yī)療2017年、2018年、2019年營收分別為8964.85萬元、1.19億元、1.73億元；同期對應(yīng)的凈利潤分別為1390.60萬元、2313.07萬元、4200.60萬元。不過，筆者發(fā)現(xiàn)，雖然2018年和2019年營業(yè)收入增長率分別為 32.77%和 45.14%，保持良好的上升態(tài)勢，但是公司主要收入和利潤來源于各類吻合器產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為單一。如果吻合器行業(yè)的需求和供給情況發(fā)生重大不利變化，未來或?qū)?dǎo)致公司營業(yè)收入、利潤出現(xiàn)持續(xù)下降。

　　此外，雖然近年來營業(yè)收入持續(xù)增長，但是天臣醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率并未有所增長，這是否意味著未來毛利率面臨下降的風(fēng)險。據(jù)招股書顯示，2017年度、2018年度和2019年度，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為60.83%、58.64%和60.04%。天臣醫(yī)療在其招股書中坦言，如果未來市場競爭加劇以及國家監(jiān)管政策或醫(yī)療消費偏好等因素發(fā)生不利變化，公司將面臨毛利率下降的風(fēng)險。

　　值得一提的是，報告期內(nèi)，天臣醫(yī)療的境外收入占比持續(xù)上升，現(xiàn)已達到四成左右。其招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年和2019年，天臣醫(yī)療境外銷售收入占比分別為27.94%、26.62%和39.08%。不過，今年年初，新型冠狀病毒肺炎疫情爆發(fā)，致使全球多數(shù)國家和地區(qū)的部分行業(yè)受到不同程度的影響。

　　中天運對公司2020年一季度財務(wù)報表進行了審閱并出具了中天運[2020]閱字第90004號《審閱報告》，公司2020年1-3月營業(yè)收入3，054.41萬元，同比下降9.86%，歸屬于母公司所有者的凈利潤600.78萬元，同比下降15.37%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤505.35萬元，同比下降23.62%。

　　此外，受疫情在全球范圍內(nèi)繼續(xù)蔓延的影響，2020年4月公司境外銷售收入比上年同期下滑約38%。2020年3月-4月，公司在疫情較嚴重地區(qū)意大利、英國的銷售收入比上年同期分別減少約59%和9%。如果境外疫情仍持續(xù)較長時間，將會對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定的不利影響。

　　研發(fā)投入低于同行

　　據(jù)悉，吻合器是醫(yī)學(xué)上使用的替代傳統(tǒng)手工縫合的醫(yī)療器械，工作原理類似于訂書機，通過向組織內(nèi)擊發(fā)并植入幾排相互交錯的鈦釘對組織進行吻合或離斷，將人體組織牢牢縫合在一起。不過，由于美國等發(fā)達國家的醫(yī)療器械公司起步早，在技術(shù)、資金等方面具備先發(fā)優(yōu)勢。

　　目前我國大約80%的高端醫(yī)療器械高值耗材都是國外公司的產(chǎn)品，強生與美敦力兩家公司占據(jù)了我國絕大部分市場份額，高難度的技術(shù)是這兩家企業(yè)實現(xiàn)壟斷的資本。高端吻合器技術(shù)難度較高，如果產(chǎn)品不成熟，手術(shù)失敗率和病人出現(xiàn)并發(fā)癥的概率會大幅度上升。

　　根據(jù)丁香園《吻合器行業(yè)發(fā)展概況》，全球吻合器市場規(guī)模由2015年的73.64億美元增長至2019年90.18億美元，復(fù)合增長率約 5%。由于未來手術(shù)需求會持續(xù)增長，吻合器市場規(guī)模有望超過100億美元。與此同時，國內(nèi)吻合器市場也不小，根據(jù)丁香園《吻合器行業(yè)發(fā)展概況》，我國吻合器市場規(guī)模由2015年的 48.27億元增長至2019年的94.79億元，復(fù)合增長率約為18%。

　　據(jù)招股書顯示，天臣醫(yī)療不僅要縮短與強生、美敦力兩大國際吻合器制造巨頭的競爭差距，還要保持與國內(nèi)眾多吻合器制造企業(yè)的競爭優(yōu)勢。與此同時，吻合器行業(yè)是國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展較快的領(lǐng)域之一，其廣闊的市場空間和經(jīng)濟回報預(yù)期自然吸引更多企業(yè)加入這一領(lǐng)域，同行的進入必然加劇市場競爭態(tài)勢。

　　不過，筆者翻閱招股書發(fā)現(xiàn)，雖然該公司一直宣稱重視創(chuàng)新活動并逐年加大研發(fā)投入。然而，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，公司的研發(fā)支出分別為 822.90萬元、1062.61萬元和1410.39萬元，占同期公司營業(yè)收入的比例分別為 9.18%、8.93%和 8.16%，其研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例卻在持續(xù)下降。

　　與此同時，報告期內(nèi)，在與已上市的企業(yè)來對比，其研發(fā)投入占比僅高于維力醫(yī)療(13.740, 0.26, 1.93%)、陽普醫(yī)療(12.770, 1.16, 9.99%)，與賽諾醫(yī)療(37.430, 2.89, 8.37%)相比相差甚遠，即使與佰仁醫(yī)療(105.190, -1.91, -1.78%)相比較，還是存在很大的差距。此外，即使以可比公司平均值來比較，天臣醫(yī)療的研發(fā)投入占比也仍然不具備優(yōu)勢。

　　據(jù)筆者了解，吻合器看似簡單，其實技術(shù)難度不小，如果產(chǎn)品不成熟，造成手術(shù)失敗和引發(fā)手術(shù)并發(fā)癥的概率會大幅度上升。常規(guī)而言，吻合器客戶傾向于購買技術(shù)積累較多的國際品牌，客戶粘性較高。因此，國產(chǎn)品牌進入這個市場的難度不小。

　　此外，由于吻合器種類較多，大致可以分為傳統(tǒng)開放手術(shù)器械和腔鏡手術(shù)器械。其中傳統(tǒng)開放手術(shù)器械難度略低，近幾年國產(chǎn)品牌逐步涌現(xiàn)，占據(jù)國內(nèi)市場份額半壁江山。而腔鏡吻合器技術(shù)難度較高，目前主要由國際品牌壟斷，國內(nèi)品牌占據(jù)份額較小。

　　據(jù)悉，國內(nèi)吻合器廠商蘇州天臣、蘇州法蘭克曼已經(jīng)在高端吻合器領(lǐng)域取得一些成績，與此同時，蘇州法蘭克曼試圖通過子公司蘇州貝諾覆蓋中端吻合器市場，期望以此提高市場覆蓋率。此外，還有多家國產(chǎn)吻合器廠商，例如派爾特、狼和醫(yī)療、圣大醫(yī)療等公司，這些公司已經(jīng)掛牌全國股份轉(zhuǎn)讓中心。

　　因此，對于國內(nèi)吻合器廠商來說，近年來國內(nèi)吻合器市場競爭日趨激烈，雖然目前天臣醫(yī)療暫時排名靠前，但伴隨同行持續(xù)涌入吻合器行業(yè)，所以未來勝負尚不可知。這也意味著，天臣醫(yī)療不僅要面對境外企業(yè)的競爭，又要穩(wěn)固國內(nèi)的市場份額。

　　與此同時，面對市場競爭日趨激烈，天臣醫(yī)療也坦言，未來公司可能存在因無法完全充分獲知自身在研技術(shù)、產(chǎn)品所涉相關(guān)領(lǐng)域已有的屬于第三方的已授權(quán)專利或待決專利申請而出現(xiàn)知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)及糾紛的風(fēng)險，并且不同國家的法律體系對知識產(chǎn)權(quán)的權(quán)利范圍認定存在差異，各方理解的差異也可能會引發(fā)知識產(chǎn)權(quán)糾紛。如果公司被第三方提出知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)指控，由此造成的知識產(chǎn)權(quán)糾紛可能會涉及大量訴訟費用，并可能對公司正常的研發(fā)及運營活動產(chǎn)生干擾，從而對公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　實控人占股達7成 募投項目存風(fēng)險

　　據(jù)招股書顯示，公司的實際控制人為陳望宇與陳望東兄弟二人，分別直接持有公司34.89%、34.89%的股份，合計持有公司69.78%的股份，二人合計控制公司股份表決權(quán)的比例較高。本次發(fā)行后，陳望宇與陳望東仍為公司實際控制人，二人合計控制公司股份表決權(quán)的比例下降為52.34%。

　　此外，陳望宇擔任公司董事長，陳望東擔任公司董事、總經(jīng)理。目前，公司已經(jīng)建立起較為健全的公司治理結(jié)構(gòu)，但實際控制人仍可憑借其控制地位，有能力對公司的重大事項產(chǎn)生較大影響。若公司實際控制人利用其控制權(quán)，對公司的經(jīng)營決策、人事、財務(wù)等進行不當干預(yù)，可能給公司及其他投資者的利益造成一定的損失。

　　從天臣醫(yī)療的股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，天臣醫(yī)療是一家兄弟檔創(chuàng)業(yè)的公司，陳氏兄弟手握近七成的股份，剩余的3成股份也是由數(shù)家風(fēng)險投資入股。對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新極為重要的核心技術(shù)人員卻沒分到一點股份，通過員工更是沒有獲得任何股權(quán)激勵。

　　這與此前招股書中提及，天臣醫(yī)療極為重視研發(fā)投入的論調(diào)，形成極大的反差。既然重視研發(fā)，那么核心技術(shù)人員是否應(yīng)該拿高薪呢？

　　從上表可以看出，天臣醫(yī)療對核心員工并沒有想象中的重視，據(jù)招股書顯示，公司擁有4名核心技術(shù)人員，除了公司總經(jīng)理陳望東擁有百萬年薪外。其他三名核心技術(shù)人員：丁水澄、黃斌、張素梅的年薪只有28萬-42萬元。這個收入對于普通員工或許還算過得去。

　　不過，作為天臣醫(yī)療的核心技術(shù)人員，這個薪酬薪酬似乎太低了。另外，公司也沒有對核心人員做股權(quán)激勵，作為核心技術(shù)人員并未獲得股權(quán)激烈，這或?qū)p弱核心技術(shù)人員的創(chuàng)新積極性。此外，其戰(zhàn)略研發(fā)主管黃斌先生，畢業(yè)于東北大學(xué)信息學(xué)院測控技術(shù)與儀器專業(yè)。知識產(chǎn)權(quán)及創(chuàng)新主管張素梅女士，畢業(yè)于山東科技大學(xué)機械設(shè)計制造及其自動化專業(yè)。對照核心技術(shù)人員的學(xué)歷可以看出，天臣醫(yī)療未來的技術(shù)創(chuàng)新力存在后勁不足的可能？

　　此外，在研發(fā)創(chuàng)新方面，天臣醫(yī)療致力于面向臨床需求的研發(fā)創(chuàng)新及品牌建設(shè)，生產(chǎn)制造過程的大多數(shù)零部件需求則通過嚴格的質(zhì)量控制與供應(yīng)鏈中的合格供應(yīng)商建立長期合作關(guān)系。報告期內(nèi)，公司向?qū)毈斸t(yī)療科技（無錫）有限公司采購金額分別為1，085.74萬元、2，436.18萬元和3，503.29萬元，占公司采購總額比例分別為34.23%、54.41%和50.16%。

　　天臣醫(yī)療向其主要采購定制化的轉(zhuǎn)頭部件、本體部件、直頭部件等零部件。公司提供有效的技術(shù)資料，由該供應(yīng)商自行采購原材料生產(chǎn)。目前，該供應(yīng)商提供的零部件符合公司對質(zhì)量、交期和成本的要求。不過，一旦該供應(yīng)商無法持續(xù)及時提供符合公司要求的零部件，或公司與其合作發(fā)生變更甚至終止，則可能會在短期內(nèi)對公司部分吻合器配件的供應(yīng)穩(wěn)定性產(chǎn)生一定影響。

　　另外，關(guān)于募投項目新增固定資產(chǎn)折舊對公司未來經(jīng)營業(yè)績影響，天臣醫(yī)療表示，公司本次募集資金投資項目總投資額為35，983.84萬元，其中固定資產(chǎn)投入為11，186.98萬元。在募集資金投資項目建設(shè)期及建設(shè)完成后，每年折舊費用將有一定幅度的增長。

　　經(jīng)測算，從項目實施起5年內(nèi)，新增固定資產(chǎn)折舊金額分別為365.55萬元、1，075.88萬元、1，601.55萬元1，787.79萬元和1，754.89萬元。其中“研發(fā)及實驗中心建設(shè)項目”和“營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項目”不能直接產(chǎn)生經(jīng)濟效益，“生產(chǎn)自動化技術(shù)改造項目”的逐步達產(chǎn)并實現(xiàn)經(jīng)濟效益仍需一定的時間，新增固定資產(chǎn)折舊可能在短期內(nèi)對公司凈利潤產(chǎn)生一定程度的影響。

　　面對上述諸多難題，雖然天臣醫(yī)療對外界有所回復(fù)，但隨著更多醫(yī)療行業(yè)大企業(yè)進入市場，吻合器行業(yè)競爭可能會變得更加激烈。天臣目前尚不具備從競爭中勝出的充分條件。與此同時，從薪酬和股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出，天臣醫(yī)療對核心技術(shù)人員是極為吝嗇，這使得企業(yè)的人才儲備顯得極為單薄。因此，天臣醫(yī)療是否具備技術(shù)優(yōu)勢，還需要更多時間觀察。