2015年，隆基股份（601012.SH）率先從成熟的砂漿切割技術(shù)轉(zhuǎn)向昂貴且不成熟的金剛線切割技術(shù)，為光伏行業(yè)帶來革命性突破，金剛線生產(chǎn)企業(yè)也感受到了“春江水暖”。

在隆基股份的扶持下，成立于2015年7月的楊凌美暢新材料股份有限公司（下稱“美暢新材”）拔地而起，2017年狂賺6.78億元，躋身全球最大金剛線生產(chǎn)商之位。

因成立時(shí)間尚短，未滿3年的門檻，美暢新材無緣A股，只能眼看著同行三超新材、東尼電子、岱勒新材先后享受到資本的紅利。

2018年10月，掛牌新三板一個(gè)月后，美暢新材宣布進(jìn)軍創(chuàng)業(yè)板。然而，隨著金剛線的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)與技術(shù)水平的提升，昔日搶灘登陸的金剛線“三劍客”已有“折戟”之勢。此次美暢新材能否順利叩門，值得關(guān)注。

分紅11億募資10億“補(bǔ)血”

“公司于2015年12月花費(fèi)10億日元購買了日本先進(jìn)的生產(chǎn)線和生產(chǎn)技術(shù)，在吸收和消化日本技術(shù)的同時(shí)，設(shè)計(jì)和改進(jìn)了自己的生產(chǎn)裝備，形成了全球領(lǐng)先的擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的電鍍金剛線裝備工藝。”美暢新材總經(jīng)理賈海波曾公開表示。

憑借這條生產(chǎn)線，美暢新材業(yè)績幾何式增長。2015-2018年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收1.85億元、12.42億元、21.58億元；凈利潤0.94億元、6.78億元、10.24億元。

而就在美暢新材蛻化為“賺錢機(jī)器”的道路上，資本始終與其若即若離。

2016年9月12日，四方達(dá)（300179.SZ）曾披露重組事項(xiàng)，擬以19.5億元受讓美暢新材100%股權(quán)。彼時(shí)，美暢新材成立剛剛一年有余，估值較其當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)1.6億元增值11倍之多。

不過，因美暢新材“大股東對接資本市場的條件和方式產(chǎn)生不同的想法”，2017年2月，該起并購案終止。

2018年6月，公司發(fā)布了公開轉(zhuǎn)讓說明書，申請?jiān)谛氯遛D(zhuǎn)讓，并于當(dāng)年9月掛牌新三板。時(shí)隔一個(gè)月后，同年10月11日，美暢新材發(fā)布了上市輔導(dǎo)備案的提示性公告，宣布擬沖刺A股。

而就在著手IPO之后，美暢新材做出一個(gè)“破記錄”的決定。

2018年11月14日，公司披露半年度分紅預(yù)案，擬每10股派送現(xiàn)金紅利25元。以當(dāng)時(shí)美暢新材總股本3.6億股計(jì)算，該筆分紅總額達(dá)到9億元。其中，公司實(shí)控人持股比例為55.11%，可以分得4.95億元。

根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策，個(gè)人持有掛牌公司的股票期限超過1年的，對股息紅利所得暫免征收個(gè)人所得稅。也就是說，持股期限超過1年的公司原始股東，可享受暫免征收個(gè)人所得稅的優(yōu)惠政策。

2019年5月23日，美暢新材實(shí)施2018年年度分紅，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元，分紅金額為1.08億元。2019年12月20日，美暢新材再度披露2019年半年度分紅預(yù)案，每10股派現(xiàn)金5元，分紅金額為1.8億元。三次分紅金額合計(jì)達(dá)11.88億元。

如果說選擇在上市前夕大筆分紅的舉動耐人尋味，那么接下來的募資規(guī)劃亦引來不少質(zhì)疑的聲音。

此次IPO，美暢新材擬募資23.36億元，其中10億元用于補(bǔ)充流動資金。

“錯(cuò)位”的擴(kuò)張

美暢新材主營業(yè)務(wù)為電鍍金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，金剛石線主要用于晶體硅、藍(lán)寶石等硬脆材料的切割。

來自：招股書

電鍍金剛石線鋸技術(shù)起源于日本，與傳統(tǒng)砂漿線切割相比，金剛石線應(yīng)用于光伏硅片領(lǐng)域切割磨損更小，單位硅耗可降低20%以上，生產(chǎn)效率可提升50%以上，2015年以前曾長期被日本廠商壟斷。

2016年，隨著電鍍金剛線逐漸完成國產(chǎn)替代，加上光伏行業(yè)高速發(fā)展，在隆基股份將金剛線切割大規(guī)模應(yīng)用于硅片切割后，其他光伏巨頭也紛紛倒向金剛線切割，行業(yè)一時(shí)間炙手可熱。

除光伏“三劍客”外，易成新能（300080.SZ）、高測股份（834278.OC）等公司紛紛加入擴(kuò)產(chǎn)行列。美暢新材也著手邊生產(chǎn)邊擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能從2016年的131.67萬公里急劇增至2018年的2135.66萬公里。

當(dāng)各類形形色色的玩家涌入，無疑讓賽道變得更加擁堵。美暢新材亦在招股書中坦誠，金剛石線進(jìn)入到供大于求的階段，市場競爭程度的加劇將使金剛石線產(chǎn)品價(jià)格存在進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)。

2016-2018年，公司金剛石線的均價(jià)分別為180.3元/公里、174.02元/公里、123.64元/公里。盡管美暢新材表示公司在單位成本方面存在優(yōu)勢，但伴隨著售價(jià)降低，公司毛利率亦從2016年的70.25%下探至2019年上半年的50.75%。

除此之外，光伏“531”新政的頒發(fā)也進(jìn)一步影響了市場需求，加快了金剛石線價(jià)格下跌的速度。

擬登陸科創(chuàng)板的高測股份2019年12月披露的招股書顯示，按照市場行情，金剛石線的均價(jià)已降至60元/公里，較公司披露2018年均價(jià)下滑51.47%。

事實(shí)上，隨著市場需求的變動，金剛線生產(chǎn)企業(yè)已感受到失速擴(kuò)張帶來的陣痛。

三超新材在業(yè)績預(yù)告中表示，因受光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變化以及市場競爭加劇影響，金剛線產(chǎn)品毛利率及價(jià)格大幅下跌，預(yù)計(jì)2019年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤968.18萬元，同比下滑73.93%。

東尼電子則預(yù)計(jì)虧損1.5億元—1.6億元，稱金剛石切割線業(yè)務(wù)受光伏產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)市場影響，需求大幅下滑，單價(jià)大幅下降，公司對該業(yè)務(wù)計(jì)提了大額資產(chǎn)減值損失。同樣，岱勒新材亦受到波及，預(yù)計(jì)虧損4584.28萬元。

反觀美暢新材，2019年上半年，美暢新材實(shí)現(xiàn)營收6.18億元，同比下滑57.53%；凈利潤2.21億元，同比下滑71.64%。

對于業(yè)績變動的原因，美暢新材稱主要原因系國內(nèi)金剛石線市場的競爭狀態(tài)變化所致，公司通過被動或主動降價(jià)的方式，保持和鞏固公司的市場份額，并淘汰行業(yè)部分落后產(chǎn)能。

時(shí)過境遷，昔日的藍(lán)海已逐漸染紅，但美暢新材仍未止住擴(kuò)產(chǎn)的步伐。

根據(jù)規(guī)劃，除了募資“補(bǔ)血”外，美暢新材擬分別投入4.62億元、1.64億元、7.1億元用于美暢產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、高效金剛石線建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

來自：招股書

其中，高效金剛石建設(shè)項(xiàng)目建成后，公司將新增高效金剛石線年生產(chǎn)能力1500萬公里，加上截至2018年末公司產(chǎn)能2135.66萬公里，美暢新材金剛石線產(chǎn)能將達(dá)到3635.66萬公里。

來自：招股書

值得注意的是，數(shù)次擴(kuò)產(chǎn)后，美暢新材的產(chǎn)能利用率已從2016年的95.33%下滑至2018年的88.63%。

“蹊蹺”的收購

美暢新材曾表示，公司憑借生產(chǎn)工藝優(yōu)勢、設(shè)備優(yōu)勢及產(chǎn)能優(yōu)勢，產(chǎn)品單位成本大幅低于同行業(yè)可比公司平均水平。

招股書顯示，公司主營業(yè)務(wù)成本中原材料成本占比較高，達(dá)到六成以上。而除了客戶集中度較高外，美暢新材的供應(yīng)商集中度也很高。2016-2018年，公司對前五大供應(yīng)商采購占比分別為61.55%、62.94%、67.43%。

財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，美暢新材與其主要供應(yīng)商之間的關(guān)系“曖昧”。

美暢新材在招股書中闡釋，對于直徑較細(xì)的母線，國內(nèi)能夠供應(yīng)的廠商數(shù)量較少，近幾年以來，國內(nèi)寶鋼集團(tuán)旗下江蘇寶鋼精密鋼絲有限公司（下稱“寶鋼精密”）、蘇閩（張家港）新型金屬材料科技有限公司相繼開發(fā)出滿足技術(shù)要求的母線產(chǎn)品，填補(bǔ)了國內(nèi)供應(yīng)商的空白。

據(jù)招股書，公司于2016年4月與寶鋼精密展開合作，報(bào)告期內(nèi)，江蘇寶鋼精密始終位列公司第1、第2大供應(yīng)商。

2016年12月，公司與寶鋼精密共同投資設(shè)立了江蘇寶美升精密鋼絲有限公司（下稱“江蘇寶美升”）。其中，寶鋼精密持股41%，美暢新材持股20%。

2017年8月起，公司向江蘇寶美升采購母線。2018年，江蘇寶美升已位列公司第4大供應(yīng)商，采購額為4646.34萬元。

值得一提的是，公司向江蘇寶美升采購母線的價(jià)格高于采購均價(jià)。2017-2018年，公司向江蘇寶美升采購母線的價(jià)格為22.72元/公里、20.67元/公里，同期可比采購價(jià)格為19.07元/公里、19.17元/公里。

來自：招股書

那么，江蘇寶美升的產(chǎn)品有什么獨(dú)特之處嗎？美暢新材解釋稱，主要是戰(zhàn)略供應(yīng)商合作及母線采購線徑差異所致，考慮到寶美升大股東寶鋼的品牌、質(zhì)量、服務(wù)溢價(jià)，與美暢新材的戰(zhàn)略合作關(guān)系，最終確定價(jià)格。

對此，發(fā)審委曾在反饋意見中要求公司說明江蘇寶美升設(shè)立背景和原因，江蘇寶美升各股東的相關(guān)情況，是否與公司及股東存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，是否存在股權(quán)代持、委托持股等情形；要求公司說明寶美升與美暢科技位于相同廠房的原因，寶美升設(shè)計(jì)產(chǎn)能、年產(chǎn)量、生產(chǎn)基地分布情況，寶美升是否主要為發(fā)行人提供產(chǎn)品。

同時(shí)，發(fā)審委亦要求公司說明未來與寶美升關(guān)聯(lián)交易是否繼續(xù)，未來是否存在收購寶美升的計(jì)劃。

針對發(fā)審委的接連發(fā)問，美暢新材在2019年4月披露的招股書表示，寶美升的核心技術(shù)均來自于寶鋼精密，寶美升作為公司的母線戰(zhàn)略供應(yīng)商，未來公司仍將繼續(xù)向?qū)毭郎少從妇€。美暢新材亦強(qiáng)調(diào)稱，暫無收購寶美升的計(jì)劃。

然而，時(shí)隔僅2個(gè)月，江蘇寶美升發(fā)生了股權(quán)變更。據(jù)天眼查，2019年6月21日，美暢新材收購?fù)踉?、南京東升冶金機(jī)械有限公司所持39%股份，持股比例升至59%，江蘇寶美升成為公司的控股子公司。

來自：天眼查

僅僅過了兩個(gè)月，公司緣何變卦？公司此時(shí)控股寶美升是出于什么考量？

對此，美暢新材對財(cái)經(jīng)網(wǎng)表示，通過收購其他各方股權(quán)實(shí)現(xiàn)對寶美升控股后，有利于公司在寶美升的經(jīng)營管理、人才激勵、技術(shù)保密管理等方面擁有更大的自主權(quán)，公司預(yù)計(jì)在母線進(jìn)一步細(xì)線化的研發(fā)過程中將遇到更多的技術(shù)難題，通過控股寶美升有利于實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營目標(biāo)。