更換保薦機(jī)構(gòu)后，寶明科技仍未放棄登陸資本市場(chǎng)的目標(biāo)。

　　2019年9月，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，寶明科技對(duì)招股書(shū)進(jìn)行更新，披露了最新的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。

　　作為一家新型平板顯示器件的生產(chǎn)商，寶明科技乘智能化東風(fēng)，走上發(fā)展快車(chē)道。業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年間，寶明科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.9億元、11.4億元和13.8億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)31.4%。

　　然而，營(yíng)收強(qiáng)勁的背后不乏隱憂(yōu)。招股書(shū)顯示，在過(guò)去3年間，寶明科技綜合毛利率呈連續(xù)下降趨勢(shì)，分別為27.18%、25.21%和22.57%，而到2019年上半年，其毛利率進(jìn)一步低至21.46%。

　　毛利率持續(xù)走低，令寶明科技對(duì)資本市場(chǎng)寄予“厚望”。據(jù)悉，寶明科技此番IPO擬募集資金逾9.4億元，而在更換保薦機(jī)構(gòu)之前，該公司擬募資總額約為6.1億元，差額超過(guò)3億元。

　　4億募投項(xiàng)目效益存疑

　　寶明科技招股書(shū)顯示，公司IPO擬募資總額約為9.4億元。其中，將有4.67億元資金投向LED 背光源擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，4.12億元資金投向電容式觸摸屏擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目，這兩項(xiàng)也是寶明科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　寶明科技募集資金投向情況 來(lái)源：寶明科技招股書(shū)

　　數(shù)據(jù)顯示，2018年，在寶明科技13.8億元營(yíng)收中，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為13.6億元，占比98.95%。細(xì)分開(kāi)來(lái)，LED 背光源銷(xiāo)售收入高達(dá)11.8億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為86.78%；電容式觸摸屏營(yíng)收為1.8億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為13.22%。

　　事實(shí)上，2018年也是寶明科技電容式觸摸屏收入的高峰。2016年至2018年間，寶明科技電容式觸摸屏收入猶如過(guò)山車(chē)，振幅驚人。

　　2017年，寶明科技此項(xiàng)收入從2016年的9273萬(wàn)元降至7065萬(wàn)元，降幅近24%。該項(xiàng)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例也從11.76%大幅降至6.27%。

　　而在2018年，寶明科技電容式觸摸屏收入較2017年猛增逾1億元，增長(zhǎng)率高達(dá)154.98%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例也快速回升至10%以上。

　　相比LED 背光源，寶明科技電容式觸摸屏的營(yíng)收規(guī)模仍小。不過(guò)，從此次募資投入上，足可見(jiàn)寶明科技對(duì)電容式觸摸屏的重視。4.12億元的資金，占整體募集資金的44%，與擬投向LED 背光源的4.67億元資金相比，差額并不明顯。

　　招股書(shū)表明，募資投產(chǎn)后，寶明科技在電容式觸摸屏領(lǐng)域，將新增ITO鍍膜產(chǎn)能68萬(wàn)片/年、高阻膜產(chǎn)能200萬(wàn)片/年。寶明科技預(yù)計(jì)，在完全達(dá)產(chǎn)后，該項(xiàng)目每年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.5億元，利潤(rùn)總額超過(guò)9000萬(wàn)元。

　　值得一提的是，新增的產(chǎn)能將遠(yuǎn)超寶明科技當(dāng)前的產(chǎn)能水平。

　　招股書(shū)披露，2016年至2018年，寶明科技電容式觸摸屏產(chǎn)能（ITO鍍膜和高阻膜合計(jì)測(cè)算）分別為66萬(wàn)片、66萬(wàn)片和74.5萬(wàn)片，與新增的268萬(wàn)片產(chǎn)能差距甚遠(yuǎn)。其產(chǎn)能利用率在2016年和2017年也只有53.71%和66.55%，僅在2018年突破90%。

　　寶明科技電容式觸摸屏產(chǎn)能利用率情況 來(lái)源：寶明科技招股書(shū)

　　不僅如此，根據(jù)招股書(shū)梳理，寶明科技電容式觸摸屏產(chǎn)能利用率的提升，主要得益于高阻膜產(chǎn)品產(chǎn)量和銷(xiāo)量的提升。數(shù)據(jù)顯示，作為2017年上線(xiàn)的新業(yè)務(wù)，2017年寶明科技高阻膜銷(xiāo)量?jī)H為4.96萬(wàn)片，而在2018年即迅猛達(dá)到63.56萬(wàn)片，一躍成為寶明科技電容式觸摸屏主要收入來(lái)源。

　　不過(guò)，這一猛烈增長(zhǎng)的趨勢(shì)或難以持續(xù)。招股書(shū)顯示，2019年，寶明科技高阻膜銷(xiāo)量?jī)H有21.72萬(wàn)片，相當(dāng)于2018全年銷(xiāo)量的34%。若強(qiáng)勁增長(zhǎng)的勢(shì)頭減弱，擬新增的200萬(wàn)片產(chǎn)能將如何安放？

　　寶明科技ITO鍍膜和高阻膜的銷(xiāo)量并不穩(wěn)定，前者持續(xù)下滑，后者于2017年方才上線(xiàn)。來(lái)源：寶明科技招股書(shū)

　　此外，隨著高阻膜銷(xiāo)量的提升，寶明科技ITO鍍膜的銷(xiāo)量在持續(xù)下滑。招股書(shū)表明2016年至2018年間，寶明科技ITO鍍膜的銷(xiāo)量從35.33萬(wàn)片降至7.92萬(wàn)片，銷(xiāo)售收入從8600余萬(wàn)元降至1211萬(wàn)元，而在2019年上半年，該公司ITO鍍膜的銷(xiāo)量?jī)H為0.77萬(wàn)片，創(chuàng)造的銷(xiāo)售收入僅有80余萬(wàn)元，在寶明科技營(yíng)收中幾可忽略不計(jì)。

　　ITO鍍膜銷(xiāo)量持續(xù)迅猛下滑，為何寶明科技還意圖上馬68萬(wàn)片的新增產(chǎn)能？

　　新增產(chǎn)能合理性存疑的背后，寶明科技上市動(dòng)機(jī)待解。

　　前五大客戶(hù)走馬燈式更換

　　同時(shí)，寶明科技的營(yíng)收極度依賴(lài)前五大客戶(hù)。

　　該公司的招股書(shū)也對(duì)此直言不諱。數(shù)據(jù)顯示，2016至2018年，寶明科技對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為98.03%、96.82%和92.2%，占比極高。

　　2019年上半年，TCL集團(tuán)(3.420, 0.04, 1.18%)“異軍突起”，一躍成為寶明科技的第一大客戶(hù)，寶明科技對(duì)其銷(xiāo)售收入高達(dá)3億元，占營(yíng)收比例超過(guò)30%。

　　在2016年至2018年，寶明科技前五大客戶(hù)并沒(méi)有TCL集團(tuán)的身影。TCL進(jìn)場(chǎng)的同時(shí)，寶明科技另一個(gè)大客戶(hù)信利的身影卻逐漸消退。

　　數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，信利均躋身于寶明科技的前五大客戶(hù)之中，寶明科技對(duì)信利銷(xiāo)售收入分別為2.38億元、2.35億元和9260萬(wàn)元，占營(yíng)收比例分別為30%、20.59%以及6.72%，直至2019年退出寶明科技前五大客戶(hù)名單。

　　信利光電2016年對(duì)寶明科技應(yīng)付賬款1.16億元 來(lái)源：信利招股書(shū)

　　信利的“退出”，或許與市場(chǎng)對(duì)寶明科技的質(zhì)疑有關(guān)。與寶明科技一樣，信利光電也在近年提交了A股IPO申請(qǐng)。其招股書(shū)顯示，2016年，信利光電對(duì)寶明科技應(yīng)付賬款金額為1.16億元，而同期寶明科技對(duì)信利光電的應(yīng)收賬款卻為1.58億元，兩者之間的差異超過(guò)4000萬(wàn)元。而在2016年，寶明科技的凈利潤(rùn)約為6000萬(wàn)元。這意味著，如果該差額被“消除”，寶明科技的凈利潤(rùn)將大受影響。

　　寶明科技在2016年對(duì)信利光電的應(yīng)收賬款為1.58億元 來(lái)源：寶明科技招股書(shū)
 

數(shù)據(jù)“打架”的結(jié)果，是信利逐漸消失于寶明科技的主要客戶(hù)名單，截至2018年末，寶明科技對(duì)信利的應(yīng)收賬款只剩下1174萬(wàn)元，而到了2019年上半年，信利退出了寶明科技應(yīng)收賬款前五名客戶(hù)名單。

　　公開(kāi)信息顯示，寶明科技與信利的合作開(kāi)始于2006年，是寶明科技十余年的老客戶(hù)，老客戶(hù)說(shuō)消失就“消失”，數(shù)據(jù)差異定格在了2016年。

　　事實(shí)上，在2016年至2018年間，寶明科技的前五大客戶(hù)頻繁變換，除信利外，比亞迪(47.280, 0.24, 0.51%)、群創(chuàng)光電、中華映管、德普特相繼從寶明科技前五大客戶(hù)中退出。

　　前五大客戶(hù)年年更換，寶明科技對(duì)前五大客戶(hù)的營(yíng)收卻持續(xù)增長(zhǎng)，2016年至2018年，該公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別為 7.76億元、11.05億元和12.7億元，開(kāi)發(fā)新客戶(hù)的能力令人稱(chēng)奇。