昆山滬光（昆山滬光汽車電器股份有限公司）近期進行了預(yù)披露更新。公司擬發(fā)行不超過4010萬股，募資6.75億元，用于整車線束智能生產(chǎn)項目和新建自用全自動倉庫。

　　申報稿顯示2016至2018年公司營收持續(xù)增長，但歸母凈利潤存在一定波動。2019上半年，公司營收同比微增0.4%，凈利潤同比下滑28.9%。

　　查閱申報稿，公司報告期內(nèi)主營業(yè)務(wù)毛利率低于收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。公司客戶結(jié)構(gòu)帶有較為明顯的行業(yè)特征，下游客戶集中度較高。

　　降價壓低毛利率，上半年利潤下滑近三成

　　昆山滬光主要從事汽車線束的研發(fā)、制造及銷售，主要產(chǎn)品包括成套線束、發(fā)動機線束及其他線束等。

　　2016至2018年，公司營收由12.74億持續(xù)增長至15.1億，復(fù)合增長率約8.87%；2019上半年公司營收7.17億，同比增長0.4%。公司表示報告期內(nèi)的收入增長主要系前期承接的老客戶項目持續(xù)釋放業(yè)績，同時新客戶訂單逐漸進入批量供貨階段，推動公司產(chǎn)品銷量增長。

　　值得注意的是，期間公司歸母凈利潤存在一定的波動，2018年公司歸母凈利潤約1.01億，與2016年基本持平。2019上半年，公司歸母凈利潤同比下滑28.9%。

　　經(jīng)分析，公司歸母凈利潤波動與主營業(yè)務(wù)毛利率變動有關(guān)。

　　公司在申報稿中表示，通常新車型和改款車型上市初期，汽車售價較高，汽車線束企業(yè)利潤水平較高；但也給原車型帶來價格下行的壓力。

　　2017年，在“對部分舊車型給予客戶額外降價優(yōu)惠，加上原有項目的年度降價”的影響下，公司主營毛利率同比減少2.39個百分點，進而對凈利潤產(chǎn)生了負面影響。

　　2018年，受益于新量產(chǎn)項目數(shù)量較多，以及改款項目實施新價格，公司毛利率得以回升。

　　2019上半年，公司主營產(chǎn)品中毛利率相對較高的發(fā)動機線束受“新一代發(fā)動機的推出，公司承接的原有發(fā)動機線束項目銷量有所下降”的影響，銷量及營收占比下滑，加之人工成本上升等因素，公司主營毛利率較2018年減少0.68個百分點。

　　整體來看，公司的毛利及毛利率水平受下游整車廠車型推出及車輛銷售價影響較大。申報稿中公司表示“如果主要車型量產(chǎn)時間延遲或?qū)嶋H產(chǎn)量未達預(yù)測，或公司主要下游客戶的經(jīng)營出現(xiàn)重大不利變化，公司將面臨經(jīng)營業(yè)績波動的風(fēng)險”。

　　另外值得注意的是，公司作為汽車零部件廠商，其主營毛利率水平低于收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。

　　根據(jù)申報稿，A股市場尚不存在主營業(yè)務(wù)為汽車線束的上市公司。而對比零部件行業(yè)中收入規(guī)模相近的上市公司，2016至2018年，公司毛利率在整體隨市下滑的同時，持續(xù)低于行業(yè)平均水平。

　　2019上半年，因前期承接的部分新項目期量產(chǎn)，公司毛利率下降幅度低于可比上市公司。但公司明確提示存在產(chǎn)品價格下降導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險，表示“如果公司對新車型新產(chǎn)品的開發(fā)及銷售無法抵消原有車型產(chǎn)品的價格下降因素，可能會對公司經(jīng)營能力產(chǎn)生不利影響”。

　　需要思考的是，在當(dāng)前車市遇冷的行業(yè)大環(huán)境中，公司的毛利率水平能否維持和提升公司的持續(xù)經(jīng)營能力與競爭力？

　　客戶集中度較高，大客戶產(chǎn)銷量同比下滑

　　報告期內(nèi)，公司前五大客戶的銷售收入合計占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.08%、88.86%、87.65%及81.31%，其中對第一大客戶上汽大眾的銷售占比為43.02%-52.13%；公司存在客戶集中度較高的風(fēng)險。

　　監(jiān)管部門在對公司首次公開發(fā)行股票申請文件（申報稿，2018.12.19送報）反饋意見中，也關(guān)注了公司的客戶集中問題，并要求公司分析說明是否具備持續(xù)經(jīng)營能力。

　　在當(dāng)前申報稿中，公司表示汽車整車產(chǎn)業(yè)銷量集中度較高，公司作為汽車線束領(lǐng)域及大眾汽車集團線束產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，呈現(xiàn)客戶集中度較高的特點，與下游 行業(yè)特征基本一致。此外公司近年來持續(xù)開發(fā)新客戶，前五大客戶占比逐年下降。但是，如果公司主要客戶未來因終端消費市場的重大不利變化產(chǎn)生較大的經(jīng)營風(fēng)險或縮減與公司的合作規(guī)模，可能導(dǎo)致公司銷量減少或應(yīng)收賬款未能及時收回，對公司生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

　　查閱汽車工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2019年9月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷同比分別下降6.2%和5.2%。截止2019年9月，我國汽車產(chǎn)銷量已連續(xù)15個月同比下降；其中前期逆市增長的新能源汽車，銷量也連續(xù)3個月同比下滑。汽車市場尚未回暖。從各家車企情況來看，公司主要客戶上汽大眾，上汽集團(23.200,-0.06, -0.26%)及上汽通用，截止2019年9月產(chǎn)、銷量均處于同比下滑狀態(tài)。

　　而對之前新開發(fā)的客戶寶沃汽車，因其整車銷量波動性較大，公司正逐步減少與其合作。

　　需要思考的是，主要客戶產(chǎn)銷量下滑，部分新客戶合作不及預(yù)期，公司未來的產(chǎn)品銷量能否持續(xù)增長？

　　資產(chǎn)負債率超70%

　　根據(jù)申報稿，截止21019年6月，昆山滬光的資產(chǎn)負債率約70.79%，較大幅度高于行業(yè)平均水平。

　　公司表示自身主要通過經(jīng)營性負債、銀行借款等方式進行資金周轉(zhuǎn)，并通過銀行信貸、融資租賃等債務(wù)融資方式籌集資金，相對于同行業(yè)可比公司缺少權(quán)益性融資方式，因此資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)可比公司。提升償債能力、拓展債務(wù)融資空間是公司申請上市的原因之一。

　　零部件企業(yè)的融資與整合

　　從公開信披數(shù)據(jù)來看，目前計劃IPO的汽車零部件企業(yè)不只昆山滬光一家。除主動撤回注冊申請的利元亨外，截止2019年10月21日，排隊的IPO的汽車零部件及相關(guān)企業(yè)共有18家；另有1家商用整車企業(yè)（大運汽車）排隊IPO，具體情況如下：

　　現(xiàn)階段，整車市場競爭和轉(zhuǎn)型正促使零部件企業(yè)隨之轉(zhuǎn)變。為增強競爭力，搶占更多市場份額，除了上市尋求融資外，企業(yè)間的拆分及重組亦成為部分零部件企業(yè)的選擇。

　　2019年初至今，汽車零部件行業(yè)新增4家企業(yè)披露并購重組預(yù)案；截止2019年10月21日，汽車及配件行業(yè)年內(nèi)完成并購重組的企業(yè)有8家，重組失敗的企業(yè)有2家，另有5家企業(yè)的并購重組仍在進展中。具體情況如下：