2019年1月12日，《國務(wù)院關(guān)于促進綜合保稅區(qū)高水平開放高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中提及，以高水平開放推動高質(zhì)量發(fā)展，將綜合保稅區(qū)建設(shè)成為新時代全面深化改革開放的新高地。

而出口銷售主要以保稅區(qū)出口為主的珠海博杰電子股份有限公司（以下簡稱“博杰股份”），徘徊于資本市場的門外，此番上市卻“誠意寥寥”。

近年來，博杰股份業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意，其“造血”能力減弱，兩度提交招股書的數(shù)據(jù)“打架”；伴隨著下游市場需求的放緩，其專利可替代性強，核心技術(shù)競爭力或現(xiàn)“短板”。

“造血”能力減弱 兩版招股書數(shù)據(jù)“打架”

2018年2月14日，珠海市博杰電子有限公司整體改制變更為博杰股份，于2018年底開啟了其上市之路。

但近年來，博杰股份凈利增速呈“過山車”態(tài)勢。

2015-2018年，博杰股份營業(yè)收入分別為3.94億元、3.91億元、4.82億元、6.87億元，2016-2018年分別同比增長-0.83%、23.49%、42.55%。

同期，博杰股份凈利潤分別為2,424.84萬元、7,837.79萬元、3,371.79萬元、11,363.45萬元，2016-2018年分別同比增長223.23%、-56.98%、237.02%。

2016-2018年，博杰股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為10,387.01萬元、7,590.91萬元、2,825.34萬元。

在“造血”能力減弱的情況下，博杰股份的存貨卻逐年攀升。

2016-2018年，博杰股份存貨賬面余額分別為0.77億元、1.08億元、1.56億元，2017-2018年分別同比增長39.53%、44.33%。同期，博杰股份存貨賬面余額占資產(chǎn)總額的比例分別為21.22%、26.76%、25.75%。

令人不解的是，博杰股份2018年12月6日報送的招股書數(shù)據(jù)，與2019年6月11日報送的招股書披露的數(shù)據(jù)存“出入”。

據(jù)2018年12月6日報送的招股書，博杰股份2017年的凈利潤為4,283.33萬元，比其2019年6月11日報送的招股書披露的金額多出了911.54萬元。

無獨有偶，據(jù)2018年12月6日報送的招股書，2015-2017年及2018年上半年，博杰股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-393.18萬元、10,229.68萬元、7,379.91萬元、-413.71萬元。

也就是說，2016-2017年，博杰股份2019年6月11日報送的招股書披露的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，均高于其2018年12月6日報送的招股書披露的數(shù)值。

值得注意的是，在博杰股份2019年6月11日報送的招股書中，會計政策及會計估計沒有發(fā)生變更，其合并范圍與2018年12月6日報送的招股書中的一致。

下游市場需求或放緩 或“夸大”募投項目設(shè)備投入

業(yè)績“不理想”的博杰股份，而其下游市場需求漸趨放緩，其成長能力或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

作為一家專注于工業(yè)自動化設(shè)備與配件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，博杰股份主要產(chǎn)品分別為新制自動化設(shè)備、改制自動化設(shè)備、設(shè)備配件及技術(shù)服務(wù)等。

2016-2018年，博杰股份新制自動化設(shè)備的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為83.38%、78.92%、78.93%；改制自動化設(shè)備的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為3.78%、7.6%、5.83%；設(shè)備配件的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為11.41%、10.14%、10.91%；技術(shù)服務(wù)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為1.43%、3.35%、4.33%。

同期，新制自動化設(shè)備的毛利率分別為48.29%、48.62%、48.45%；改制自動化設(shè)備的毛利率分別為61.38%、64.72%、57.09%；設(shè)備配件毛利率分別為52.86%、52.12%、51.07%；技術(shù)服務(wù)毛利率分別為70.09%、73.07%、65.97%。

報告期內(nèi)，博杰股份主要產(chǎn)品毛利率全部下滑。與此同時，博杰股份新制自動化設(shè)備的產(chǎn)銷率也逐年下滑。

2016-2018年，博杰股份新制自動化設(shè)備的產(chǎn)銷率分別為97.8%、95%、92.21%。

伴隨著主要產(chǎn)品毛利率的下滑，博杰股份下游市場的需求或?qū)⒎啪彙?/p>

根據(jù)招股書，博杰股份重點下游市場為智能手機生產(chǎn)商、可穿戴設(shè)備生產(chǎn)商、平板電腦生產(chǎn)商。

與此同時，2018年，在博杰股份主營業(yè)務(wù)收入中，外銷占比58.59%、內(nèi)銷占比41.41%。

根據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)，2017-2018年，中國智能手機產(chǎn)量分別為14億部、13.92億部，分別同比增長0.7%、-0.6%。

根據(jù)招股書援自工業(yè)和信息化部研究院的數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國智能手機出貨量分別為5.22億部、4.61億部、3.9億部，2017-2018年分別同比增長-11.69%、-15.4%。

根據(jù)招股書援自IDC的數(shù)據(jù)，2016-2018年，全球智能手機出貨量分別為14.71億部、14.62億部、14.05億部，2017-2018年分別同比增長-0.61%、-3.9%。

根據(jù)工業(yè)和信息化部的數(shù)據(jù)，2017-2018年，中國平板電腦的產(chǎn)量分別為8,628萬臺、8,869.58萬臺，分別同比增長4.4%、2.8%。

但根據(jù)招股書援自Wind 數(shù)據(jù)庫，2016-2018年，全球平板電腦出貨量分別為1.75億臺、1.64億臺、1.45億臺，分別同比增長-15.47%、-6.46%、-11.19%。

根據(jù)招股書援自中國工控網(wǎng)《2019中國自動化及智能制造市場白皮書》數(shù)據(jù)，2016-2018年，中國自動化設(shè)備制造市場規(guī)模分別為1,421億元、1,656億元、1,830億元，分別同比增長2.23%、16.54%、10.51%。

在此情況下，博杰股份擬募資5.22億元，分別用于自動化測試設(shè)備建設(shè)項目、自動化組裝設(shè)備建設(shè)項目、研發(fā)中心項目、補充營運資金。

據(jù)《金證研》滬深資本組進一步研究，博杰股份的自動化測試設(shè)備建設(shè)項目，存在“夸大”募投項目設(shè)備投入的嫌疑。

根據(jù)招股書，自動化測試設(shè)備建設(shè)項目、自動化組裝設(shè)備建設(shè)項目、研發(fā)中心項目的投資總額分別為23,877.92萬元、7,694.81萬元、8,673.17萬元，這三個項目的環(huán)評批復(fù)均為珠香環(huán)建表[2018]66號。

其中，自動化測試設(shè)備建設(shè)項目主要設(shè)備投入包括：德馬吉五軸加工中心（德瑪吉DMU 105）2臺，單價為600萬元；德馬吉五軸加工中心（德瑪吉DMU 50）4臺，單價為250萬元。

根據(jù)珠香環(huán)建表[2018]66號文件，博杰股份自動化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目的建設(shè)內(nèi)容主要包括自動化測試設(shè)備建設(shè)項目、自動化組裝設(shè)備建設(shè)項目及研發(fā)中心項目。

根據(jù)博杰股份自動化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目的環(huán)評報告（以下簡稱“環(huán)評報告”），自動化產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項目總投資額為4.02億元。在此項目主要生產(chǎn)設(shè)備情況中，德馬吉五軸加工中心數(shù)量為1臺。

這意味著，博杰股份招股書披露的德馬吉五軸加工中心數(shù)量，比環(huán)評報告中多出了5臺，令人費解。

核心技術(shù)專利可替代性強 其競爭力現(xiàn)“短板”

事實上，博杰股份的問題遠不止于此，支撐其核心技術(shù)的專利可替代性強，其核心技術(shù)在行業(yè)內(nèi)或不具備競爭力。

根據(jù)招股書，博杰股份核心技術(shù)包括隔離材質(zhì)組合技術(shù)，支撐此項技術(shù)的專利為音頻測試用隔音箱。

根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，音頻測試用隔音箱專利主要內(nèi)容為：待測試產(chǎn)品放在腔室內(nèi)，相關(guān)接線從屏蔽接頭接入或引出，箱門關(guān)閉后待測產(chǎn)品所處的腔室能夠形成基本不受隔音箱外聲音影響的獨立空間，確保產(chǎn)品的音頻測試過程準確；此隔音箱能夠直接形成自動化測音線的一部分，從而極大地提高測音效率。

與此同時，名碩電腦(蘇州)有限公司（以下簡稱“名碩電腦”）、昆山邁致治具科技有限公司（以下簡稱“昆山邁致”）也有與其類似的專利。

根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，名碩電腦、和碩聯(lián)合科技股份有限公司申請的音頻測試系統(tǒng)專利，包括隔音箱以及傳送帶。其中隔音箱內(nèi)區(qū)隔出多個相鄰的腔室，傳送帶設(shè)于隧道內(nèi)以通過隔音箱體，并對應(yīng)于箱體的位置。該音頻測試系統(tǒng)可自動化測試待測產(chǎn)品音頻并具有良好的測試效果。且此項專利的狀態(tài)為專利權(quán)維持。

根據(jù)名碩電腦官網(wǎng)數(shù)據(jù)，名碩電腦業(yè)務(wù)范圍涵蓋主機板、個人電腦、筆記型電腦、服務(wù)器、適配卡、光盤機、調(diào)變解調(diào)器、無線通訊產(chǎn)品、游戲機及其周邊設(shè)備、網(wǎng)路產(chǎn)品、數(shù)字機頂盒、數(shù)位影音播放器到液晶電視。

值得一提的是，博杰股份隔離材質(zhì)組合技術(shù)也應(yīng)用于平板電腦、筆記本電腦。

此外，根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局數(shù)據(jù)，昆山邁致申請的一種音頻測試治具專利，特征包括隔音箱、測試機構(gòu)、自動標記機構(gòu)。一種音頻測試治具專利的有益之處在于：結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，使用方便；采用了隔音箱來屏蔽外界聲音的干擾，可提高測試的精準性；自動標記機構(gòu)與音頻發(fā)生器在X、Y、Z三個方向同步移動，可同時測試多個大小不同的產(chǎn)品，節(jié)省了操作時取放產(chǎn)品的時間，大大提高了生產(chǎn)效率。且此項專利的狀態(tài)為亦為專利權(quán)維持。

且昆山邁致官網(wǎng)顯示，昆山邁致是一家專業(yè)從事自動化測試設(shè)備及提供全面解決方案的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品包括ICT測試治具。

而同樣地，博杰股份也致力于為客戶提供自動化測試和自動化組裝一站式解決方案。博杰股份的產(chǎn)品新制自動化設(shè)備亦包括ICT測試設(shè)備。

工業(yè)自動化行業(yè)屬于技術(shù)密集型，而位于此行業(yè)的博杰股份，又將如何提高自身的創(chuàng)新能力和核心技術(shù)競爭力？此番上市，博杰股份能否交上一份滿意的“答卷”，仍是個未知數(shù)。