在資本市場，多數(shù)人往往更愿意錦上添花，而非雪中送炭。

2016-2018年，江蘇天奈科技股份有限公司（以下簡稱“天奈科技”）前五大客戶銷售額占當期營收比重均超過五成，而天奈科技所“依賴”的客戶，占動力鋰電池市場份額為60%，前十大企業(yè)合計占比超過80%。這也就意味著，供天奈科技選擇的空間有限，且客戶質量堪憂。

而天奈科技身后的問題不止于此。依賴客戶的另一面，對供應商的依賴度之高，也令人唏噓不已，而部分供應商公司人數(shù)寥寥無幾，甚至不乏“空殼”供應商，卻能令天奈科技“慷慨解囊”。

供應商集中度高企 或為空殼供應商“慷慨解囊”

主要從事納米級碳材料及相關產品的研發(fā)、生產及銷售的天奈科技，其生產所需原材料主要為 NMP、丙烯、液氮、分散劑等。近年來，天奈科技前五大供應商采購額占比逐年攀升，或對供應商構成依賴。

2016-2018年，天奈科技向前五大供應商的采購金額分別為3,686.76萬元、9,464.55萬元、12,737.66萬元，占采購總額比重分別為70%、62.45%、81.19%。

值得注意的是，天奈科技的供應商中存在令人疑惑之處，人數(shù)寥寥無幾，甚至不乏“空殼”供應商，卻能令天奈科技“慷慨解囊”。

招股書顯示，2018年天奈科技的委托加工單位中，第二大委外供應商為雞西市海盛新能源材料有限公司（以下簡稱“海盛新能源”），天奈科技向其采購量為47.69噸，加工費金額為180.73萬元，占當年總加工費金額比例為11.76%。

然而蹊蹺的是，海盛新能源的成立時間為2017年10月31日，且天眼查信息顯示，2017年該公司社保繳納人數(shù)為0人，2018年僅有養(yǎng)老保險一項顯示為10人，其余均為0人。

原材料供應商也不例外。江陰昌嵐新能源有限公司（以下簡稱“昌嵐新能源”）是天奈科技的重要供應商，2015-2018年，天奈科技向其采購金額分別為642.04萬元、1,116.14萬元、834.19萬元，采購物品為天奈科技重要原材料NMP和分散劑。然而天眼查數(shù)據(jù)卻顯示，2016-2018年，昌嵐新能源的社保繳納人數(shù)分別為3人、3人、2人。

可見，上述兩家供應商或不具備如此大規(guī)模的生產能力。而疑問還沒有結束，天奈科技向第一大供應商邁奇化學股份有限公司（以下簡稱“邁奇化學”）的采購額，與邁奇化學自身披露的對天奈科技的銷售額，或存在“出入”。

2016-2017年，邁奇化學均為天奈科技的第一大供應商，天奈科技向其采購金額分別為1,544.95萬元、3,766.92萬元，占總采購金額的比例分別為29.33%、24.85%。

然而據(jù)邁奇化學年報，2016-2017年，邁奇化學對天奈科技的銷售額分別為1,674.79萬元、3,766.92萬元。2017年數(shù)據(jù)一致，但2016年數(shù)據(jù)卻相差129.84萬元。

值得一提的是，對于2018年邁奇化學不再是天奈科技的前五大供應商，天奈科技解釋稱，由于邁奇化學的結算政策比其他供應商相對嚴格，因此減少了與其的合作。

除了上述種種問題，天奈科技的供應商還存在環(huán)保違規(guī)遭處罰的現(xiàn)象。

據(jù)廣州綠網環(huán)境保護服務中心（以下簡稱“綠網”）數(shù)據(jù)，天奈科技的重要委外供應商，同時也是2016年前五大供應商之一的的青島南墅石墨有限公司（以下簡稱“南墅石墨”），曾因未批先建被責令停產整治。

原材料供應商也面臨著相同“窘境”。2017-2018年，載元派爾森新能源科技有限公司（以下簡稱“派爾森”）分列天奈科技第四、第二大供應商，天奈科技向其采購金額分別為889.78萬元、4,521.86萬元，占采購總額比例分別為5.87%、28.82%。

然而據(jù)渭南市華州區(qū)人民政府公開信息，2018年4月24日，派爾森因堆存于棚外的電石渣未進行覆蓋，易造成揚塵污染，被渭南市華州區(qū)環(huán)保局責令整改，并處以2萬元罰款。

雪上加霜的是，天奈科技自身也曾因環(huán)保問題被處罰。天奈（鎮(zhèn)江）材料科技有限公司（以下簡稱“天奈有限”）為天奈科技的前身。2016年11月2日，天奈有限因雨水排口污染物超標排放，被鎮(zhèn)江市環(huán)保局處以4萬元罰款。

可選空間“有限” 客戶質量堪憂

《金證研》曾在《天奈科技“造血”能力不足賒銷加劇 下游行業(yè)趨冷逆勢擴張》中提及，天奈科技生產的導電劑主要應用于數(shù)碼電池、動力電池、儲能電池，繼而應用于3C數(shù)碼市場、新能源汽車市場和儲能系統(tǒng)。然而近年來，天奈科技下游行業(yè)趨冷，其發(fā)展前景或受限。

在此背景下，天奈科技客戶集中度高企，且可供選擇的客戶或也有限。

2016-2018年，天奈科技前五大客戶“貢獻”的銷售收入總額分別為9,345.69萬元、21,890.58萬元、18,824.64萬元，占同期營業(yè)收入的比例分別為69.84%、71.08%、57.46%，客戶集中度高企。

而此前，天奈科技和客戶陜西堅瑞沃能股份有限公司（以下簡稱“堅瑞沃能”）的“往事”也備受關注。

據(jù)招股書，2017年12月下旬，媒體報道了天奈科技重要客戶堅瑞沃能的大巴車“空跑騙補”事件。到了2018年初，堅瑞沃能債務危機全面爆發(fā)，面臨嚴峻的經營困難。因此2017年末，天奈科技對堅瑞沃能應收款項單項計提壞賬準備6,979.52萬元。

問題接踵而至。近年來，天奈科技的客戶質量或不斷“惡化”。

2016-2018年，寧德時代新能源科技股份有限公司及其附屬公司（以下簡稱“寧德時代”）分列天奈科技的第四、第三、第三大客戶，同期天奈科技對其銷售額分別為610.74萬元、2,686.22萬元、1,955.36萬元。2018年，寧德時代向天奈科技的采購額大幅縮減。

2016-2018年，寧德時代的凈利潤為別為29.18億元、41.94億元、37.36億元，2017-2018年凈利潤同比增長分別為43.71%、-10.92%。2016-2018年，寧德時代的銷售毛利率分別為43.7%、36.29%、32.79%。

不僅如此，寧德時代還存在“黑歷史”。據(jù)寧德時代招股書，2017年5月25日，寧德時代以一般貿易方式向皇崗海關申報出口動力鋰離子電池一批，因報關單申報毛重與實際不符，被皇崗海關處以5,000元罰款。

無獨有偶，2016-2018年，比亞迪股份有限公司及其附屬公司（以下簡稱“比亞迪”）分列天奈科技第一、第二、第一大客戶，天奈科技對其銷售額分別為3,741.58萬元、5,301.8萬元、11,371.5萬元。

雖然近年來天奈科技對其銷售額逐年上升，但比亞迪業(yè)績狀況同樣令人擔憂。2016-2018年，比亞迪的凈利潤分別為54.8億元、49.17億元、35.56億元，2017-2018年分別同比增長-10.28%、-27.67%。同期比亞迪的銷售毛利率分別為20.36%、19.01%、16.4%。

而比亞迪的隱患也難消，《金證研》曾在《比亞迪：投訴量高居榜首 汽車曾因產品缺陷問題被召回》中提及，近年來比亞迪的投訴量高居榜首，且存在眾多違規(guī)遭處罰現(xiàn)象，加之其逐年走高的資產負債率以及巨額的利息支出，或為天奈科技增添不確定性。

不僅如此，天奈科技的另一客戶星恒電源股份有限公司（以下簡稱“星恒電源”），是天奈科技第一代產品的前五大客戶。2016-2018年天奈科技對其銷售金額分別為344.1萬元、211.88萬元、1,002.47萬元。

據(jù)北京市市場監(jiān)督管理局公開信息，2019年4月10日，在流通領域電動自行車用電池質量抽查檢驗結果公示中，由深圳市深鈴車業(yè)有限公司監(jiān)制、星恒電源生產的鋰電池，因不合格被北京市市場監(jiān)督管理局采取下架處理措施。

需要指出的是，我國動力鋰電池市場集中度高，寧德時代、比亞迪兩家企業(yè)2018年合計市場份額約為60%，前十大企業(yè)合計占比超過80%，這也就意味著，供天奈科技選擇的空間有限。

在此情況下，寧德時代、比亞迪等客戶并非“鐘情”于天奈科技。天奈科技同行業(yè)公司，深圳德方納米科技股份有限公司招股書顯示，寧德時代、比亞迪等客戶均在列，且“貢獻”了可觀的銷售額。天奈科技前景如何，有待市場檢驗。