隨著互聯(lián)網(wǎng)的深入發(fā)展和廣泛應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)安全威脅和風(fēng)險(xiǎn)日益突出，我國(guó)信息安全產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展期，信息安全需求層次也不斷延伸。在此背景下，恒安嘉新（北京）科技股份公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“恒安嘉新”）順應(yīng)發(fā)展潮流，瞄準(zhǔn)資本市場(chǎng)，以求“華麗轉(zhuǎn)身”。

反觀其身后，恒安嘉新卻存在一系列問(wèn)題，包括業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)、賒銷(xiāo)高企，“造血”能力不足，客戶(hù)集中度度高等。值得注意的是，三大電信運(yùn)營(yíng)商既是大客戶(hù)又是股東，對(duì)恒安嘉新的“話語(yǔ)權(quán)”影響幾何？

賒銷(xiāo)高企 業(yè)績(jī)步入負(fù)增長(zhǎng)“尷尬”境地

據(jù)中國(guó)安全防范技術(shù)工程行業(yè)協(xié)會(huì)披露，2018年我國(guó)信息安全市場(chǎng)規(guī)模超500億元，隨著信息安全的進(jìn)一步普及、應(yīng)用，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將不斷擴(kuò)大。然而，恒安嘉新的營(yíng)收和凈利卻雙雙出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2016-2018年，恒安嘉新?tīng)I(yíng)業(yè)收入分別為4.3億元、5.06億元、4.88億元，2017-2018年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)17.7%、-3.56%。

2016-2018年，恒安嘉新凈利潤(rùn)分別為-2,054.47萬(wàn)元、4,185.64萬(wàn)元、1,837.18萬(wàn)元，2017-2018年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)303.73%、-56.11%。

除此之外，2016-2018年，恒安嘉新扣非凈利潤(rùn)分別為3,342.23萬(wàn)元、3,260.65萬(wàn)元、905.82萬(wàn)元，2017-2018年扣非凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)-2.44%、-72.22%，呈逐年下滑趨勢(shì)。

與此同時(shí)，恒安嘉新處于急劇“失血”狀態(tài)。

2016-2018年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-3,545.86萬(wàn)元、3,728.28萬(wàn)元、-5,149.24萬(wàn)元。

另外，恒安嘉新的子公司同樣不讓人“省心”。

據(jù)招股書(shū)，截至2019年7月2日，恒安嘉新?lián)碛?家子公司和1家孫公司。除了香港恒安嘉新科技有限公司尚未營(yíng)業(yè)，其余6家子公司均處于虧損狀態(tài)，僅唯一1家孫公司實(shí)現(xiàn)盈利，但該孫公司從事的業(yè)務(wù)卻并非恒安嘉新的主營(yíng)業(yè)務(wù)。

值得一提的是，近三年，恒安嘉新的毛利率低于行業(yè)平均水平。

相比可比同行上市公司，2016-2018年，任子行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“任子行”）毛利率分別為57.8%、51.64%、51.15%；北京神州綠盟信息安全科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“綠盟科技”）毛利率分別為77.81%、71.16%、76.93%；廈門(mén)市美亞柏科信息股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“美亞柏科”）毛利率分別為65.39%、64.18%、59.5%。

即2016-2018年，可比同行平均毛利率分別為67%、62.33%、62.53%，而同期恒安嘉新毛利率分別為42.05%、48.41%、50.47%。

“雪上加霜”的是，恒安嘉新還存在賒銷(xiāo)高企的問(wèn)題。

2016-2018年，恒安嘉新的應(yīng)收賬款分別為2.28億元、3.06億元、2.91億元，占同期營(yíng)收業(yè)的比例分別高達(dá)52.91%、60.52%、59.57%。

對(duì)于應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重，同期可比同行任子行、綠盟科技、美亞柏科平均值分別為40.01%、40.22%、46.89%。

此外，恒安嘉新的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻低于上述同行均值。2016-2018年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.54次/年、1.84次/年、1.57次/年，同期可比同行任子行、綠盟科技、美亞柏科平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.88次/年、2.92次/年、2.3次/年。

客戶(hù)集中度高企 三大電信運(yùn)營(yíng)商既是大客戶(hù)又是股東

除了業(yè)績(jī)形勢(shì)“嚴(yán)峻”、賒銷(xiāo)占比高，恒安嘉新面臨的問(wèn)題遠(yuǎn)不止于此。

近年來(lái)，恒安嘉新對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占營(yíng)收比重超七成，對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)“可見(jiàn)一斑”

2016-2018年，恒安嘉新對(duì)前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額合計(jì)分別為3.45億元、3.76億元、3.83億元，占同期總營(yíng)收比例分別為80.29%、74.24%、78.45%。

其中，報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶(hù)中均包含三大電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)移動(dòng)”）、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)聯(lián)通”）、中國(guó)電信集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)電信”）。

2016-2018年，恒安嘉新對(duì)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信的銷(xiāo)售額合計(jì)分別為2.51億元、2.98億元、2.98億元，占同期營(yíng)收的比重分別為58.45%、58.76%、61.01%，逐年上升。

值得注意的是，電信“三巨頭”對(duì)恒安嘉新來(lái)說(shuō)還有另一層身份。

據(jù)招股書(shū)，中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金（深圳）合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中移創(chuàng)新”）、聯(lián)通創(chuàng)新業(yè)（深圳）投資中心（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)通創(chuàng)新”）、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中網(wǎng)投”），分別于2016年、2017年、2018年相繼入股恒安嘉新。

截至2019年7月2日，中國(guó)移動(dòng)通過(guò)中移創(chuàng)新及中網(wǎng)投、中國(guó)聯(lián)通通過(guò)聯(lián)通創(chuàng)新及中網(wǎng)投、中國(guó)電信通過(guò)中網(wǎng)投分別對(duì)恒安嘉新間接持股4.41%、3.65%、0.12%，也就是說(shuō)，電信“三巨頭”不僅是恒安嘉新前五客戶(hù)，還身兼恒安嘉新背后的“影子”股東一職。

2016-2018年，三大電信運(yùn)營(yíng)商均入列前五大應(yīng)收賬款客戶(hù)名單中。恒安嘉新對(duì)三大電信運(yùn)營(yíng)商應(yīng)收賬款合計(jì)分別為1.24億元、2.17億元、2.04億元，分別占同期應(yīng)收賬款總額66.52%、79.23%、83.37%，逐年升高。

值得一提的是，在上市審核期間，恒安嘉新因三大電信運(yùn)營(yíng)商的大額訂單因收入確認(rèn)的合規(guī)性存疑的問(wèn)題，收到證監(jiān)會(huì)第四輪的問(wèn)詢(xún)。

據(jù)恒安嘉新關(guān)于證監(jiān)會(huì)第四輪審核問(wèn)詢(xún)涵的回復(fù)，2018年12月28-29日簽訂、2018年當(dāng)年簽署驗(yàn)收?qǐng)?bào)告并確認(rèn)收入的4份合同， 2018年底均未回款且未開(kāi)具發(fā)票，與合同相關(guān)條款不一致。其中，2份合同系與中國(guó)聯(lián)通簽訂，2份合同系與中國(guó)電信簽訂，合計(jì)金額為1.59億元。

針對(duì)證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢(xún)，鑒于上述4份合同存在回款不及時(shí)的情況，恒安嘉新重新調(diào)整了4份合同的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，或?qū)е缕?018年?duì)I收和凈利大幅下滑。

調(diào)整前，恒安嘉新的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為62,513.09萬(wàn)元、9,664.35萬(wàn)元，而調(diào)整后，其營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為48,830.25萬(wàn)元、1,837.18萬(wàn)元，調(diào)整后比調(diào)整前的差額分別為-13,682.84萬(wàn)元、-7,827.17萬(wàn)元。

據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答（二）》第16條，首發(fā)材料申報(bào)后，會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正累積凈利潤(rùn)影響數(shù)達(dá)到當(dāng)年凈利潤(rùn)的20%以上的，應(yīng)視為發(fā)行人在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范及相關(guān)內(nèi)控方面不符合發(fā)行條件。

而恒安嘉新經(jīng)過(guò)上述會(huì)計(jì)更正后，2018年的凈利潤(rùn)減少了八成，或存在會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作不規(guī)范及內(nèi)控問(wèn)題。對(duì)此，恒安嘉新卻認(rèn)為是特殊會(huì)計(jì)判斷事項(xiàng)導(dǎo)致的調(diào)整，上述調(diào)整并不構(gòu)成會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作不規(guī)范及內(nèi)控方面不符合發(fā)行條件的情形。

大客戶(hù)“突擊”入股，客戶(hù)集中度高企，或影響恒安嘉新的“話語(yǔ)權(quán)”，此番上市，恒安嘉新或?qū)⒂瓉?lái)一次大考。對(duì)此，《金證研》資本組將持續(xù)保持關(guān)注。