隨著互聯(lián)網(wǎng)的深入發(fā)展和廣泛應用，網(wǎng)絡安全威脅和風險日益突出，我國信息安全產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展期，信息安全需求層次也不斷延伸。在此背景下，恒安嘉新（北京）科技股份公司（以下簡稱“恒安嘉新”）順應發(fā)展潮流，瞄準資本市場，以求“華麗轉(zhuǎn)身”。

反觀其身后，恒安嘉新卻存在一系列問題，包括業(yè)績負增長、賒銷高企，“造血”能力不足，客戶集中度度高等。值得注意的是，三大電信運營商既是大客戶又是股東，對恒安嘉新的“話語權”影響幾何？

賒銷高企 業(yè)績步入負增長“尷尬”境地

據(jù)中國安全防范技術工程行業(yè)協(xié)會披露，2018年我國信息安全市場規(guī)模超500億元，隨著信息安全的進一步普及、應用，未來市場規(guī)模將不斷擴大。然而，恒安嘉新的營收和凈利卻雙雙出現(xiàn)負增長。

2016-2018年，恒安嘉新營業(yè)收入分別為4.3億元、5.06億元、4.88億元，2017-2018年營業(yè)收入分別同比增長17.7%、-3.56%。

2016-2018年，恒安嘉新凈利潤分別為-2,054.47萬元、4,185.64萬元、1,837.18萬元，2017-2018年凈利潤分別同比增長303.73%、-56.11%。

除此之外，2016-2018年，恒安嘉新扣非凈利潤分別為3,342.23萬元、3,260.65萬元、905.82萬元，2017-2018年扣非凈利潤分別同比增長-2.44%、-72.22%，呈逐年下滑趨勢。

與此同時，恒安嘉新處于急劇“失血”狀態(tài)。

2016-2018年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-3,545.86萬元、3,728.28萬元、-5,149.24萬元。

另外，恒安嘉新的子公司同樣不讓人“省心”。

據(jù)招股書，截至2019年7月2日，恒安嘉新?lián)碛?家子公司和1家孫公司。除了香港恒安嘉新科技有限公司尚未營業(yè)，其余6家子公司均處于虧損狀態(tài)，僅唯一1家孫公司實現(xiàn)盈利，但該孫公司從事的業(yè)務卻并非恒安嘉新的主營業(yè)務。

值得一提的是，近三年，恒安嘉新的毛利率低于行業(yè)平均水平。

相比可比同行上市公司，2016-2018年，任子行網(wǎng)絡技術股份有限公司（以下簡稱“任子行”）毛利率分別為57.8%、51.64%、51.15%；北京神州綠盟信息安全科技股份有限公司（以下簡稱“綠盟科技”）毛利率分別為77.81%、71.16%、76.93%；廈門市美亞柏科信息股份有限公司（以下簡稱“美亞柏科”）毛利率分別為65.39%、64.18%、59.5%。

即2016-2018年，可比同行平均毛利率分別為67%、62.33%、62.53%，而同期恒安嘉新毛利率分別為42.05%、48.41%、50.47%。

“雪上加霜”的是，恒安嘉新還存在賒銷高企的問題。

2016-2018年，恒安嘉新的應收賬款分別為2.28億元、3.06億元、2.91億元，占同期營收業(yè)的比例分別高達52.91%、60.52%、59.57%。

對于應收賬款占營業(yè)收入比重，同期可比同行任子行、綠盟科技、美亞柏科平均值分別為40.01%、40.22%、46.89%。

此外，恒安嘉新的應收賬款周轉(zhuǎn)率卻低于上述同行均值。2016-2018年，應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.54次/年、1.84次/年、1.57次/年，同期可比同行任子行、綠盟科技、美亞柏科平均應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.88次/年、2.92次/年、2.3次/年。

客戶集中度高企 三大電信運營商既是大客戶又是股東

除了業(yè)績形勢“嚴峻”、賒銷占比高，恒安嘉新面臨的問題遠不止于此。

近年來，恒安嘉新對前五大客戶銷售額占營收比重超七成，對大客戶的依賴“可見一斑”

2016-2018年，恒安嘉新對前五大客戶銷售額合計分別為3.45億元、3.76億元、3.83億元，占同期總營收比例分別為80.29%、74.24%、78.45%。

其中，報告期內(nèi)，前五大客戶中均包含三大電信運營商中國移動通信集團有限公司（以下簡稱“中國移動”）、中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信集團有限公司（以下簡稱“中國聯(lián)通”）、中國電信集團有限公司（以下簡稱“中國電信”）。

2016-2018年，恒安嘉新對中國移動、中國聯(lián)通、中國電信的銷售額合計分別為2.51億元、2.98億元、2.98億元，占同期營收的比重分別為58.45%、58.76%、61.01%，逐年上升。

值得注意的是，電信“三巨頭”對恒安嘉新來說還有另一層身份。

據(jù)招股書，中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金（深圳）合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“中移創(chuàng)新”）、聯(lián)通創(chuàng)新業(yè)（深圳）投資中心（以下簡稱“聯(lián)通創(chuàng)新”）、中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金（有限合伙）（以下簡稱“中網(wǎng)投”），分別于2016年、2017年、2018年相繼入股恒安嘉新。

截至2019年7月2日，中國移動通過中移創(chuàng)新及中網(wǎng)投、中國聯(lián)通通過聯(lián)通創(chuàng)新及中網(wǎng)投、中國電信通過中網(wǎng)投分別對恒安嘉新間接持股4.41%、3.65%、0.12%，也就是說，電信“三巨頭”不僅是恒安嘉新前五客戶，還身兼恒安嘉新背后的“影子”股東一職。

2016-2018年，三大電信運營商均入列前五大應收賬款客戶名單中。恒安嘉新對三大電信運營商應收賬款合計分別為1.24億元、2.17億元、2.04億元，分別占同期應收賬款總額66.52%、79.23%、83.37%，逐年升高。

值得一提的是，在上市審核期間，恒安嘉新因三大電信運營商的大額訂單因收入確認的合規(guī)性存疑的問題，收到證監(jiān)會第四輪的問詢。

據(jù)恒安嘉新關于證監(jiān)會第四輪審核問詢涵的回復，2018年12月28-29日簽訂、2018年當年簽署驗收報告并確認收入的4份合同， 2018年底均未回款且未開具發(fā)票，與合同相關條款不一致。其中，2份合同系與中國聯(lián)通簽訂，2份合同系與中國電信簽訂，合計金額為1.59億元。

針對證監(jiān)會的問詢，鑒于上述4份合同存在回款不及時的情況，恒安嘉新重新調(diào)整了4份合同的收入確認時點，或?qū)е缕?018年營收和凈利大幅下滑。

調(diào)整前，恒安嘉新的營業(yè)收入、凈利潤分別為62,513.09萬元、9,664.35萬元，而調(diào)整后，其營業(yè)收入、凈利潤分別為48,830.25萬元、1,837.18萬元，調(diào)整后比調(diào)整前的差額分別為-13,682.84萬元、-7,827.17萬元。

據(jù)《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問答（二）》第16條，首發(fā)材料申報后，會計差錯更正累積凈利潤影響數(shù)達到當年凈利潤的20%以上的，應視為發(fā)行人在會計基礎工作規(guī)范及相關內(nèi)控方面不符合發(fā)行條件。

而恒安嘉新經(jīng)過上述會計更正后，2018年的凈利潤減少了八成，或存在會計基礎工作不規(guī)范及內(nèi)控問題。對此，恒安嘉新卻認為是特殊會計判斷事項導致的調(diào)整，上述調(diào)整并不構成會計基礎工作不規(guī)范及內(nèi)控方面不符合發(fā)行條件的情形。

大客戶“突擊”入股，客戶集中度高企，或影響恒安嘉新的“話語權”，此番上市，恒安嘉新或?qū)⒂瓉硪淮未罂?。對此，《金證研》資本組將持續(xù)保持關注。