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法獅龍:持續(xù)盈利能力堪憂 “控制”經(jīng)銷商謀求話語(yǔ)權(quán)?
來(lái)源:《金證研》滬深資本組  作者:無(wú)涯/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審  發(fā)布時(shí)間:2019-07-04 10:17:49

《金證研》滬深資本組 無(wú)涯/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

近年來(lái),集成吊頂行業(yè)已逐步成熟,集成吊頂產(chǎn)品已由前幾年的“舊時(shí)王謝堂前燕”,到當(dāng)下“飛入尋常百姓家”。在集成吊頂行業(yè)“摸爬滾打”十幾年的法獅龍家居建材股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“法獅龍”),更是“磨刀霍霍”向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

反觀其身后,法獅龍面臨的問(wèn)題亦不容小覷。2018年,法獅龍營(yíng)收、凈利雙雙下滑,主要產(chǎn)品毛利率“走下坡路”,且其唯一在營(yíng)子公司呈現(xiàn)“拖油瓶”之勢(shì)。而目前依賴的經(jīng)銷商模式增長(zhǎng)乏力,或也為法獅龍未來(lái)可持續(xù)盈利能力“打上問(wèn)號(hào)”。

 

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力 持續(xù)盈利能力堪憂

2014年,法獅龍躋身中國(guó)家居產(chǎn)業(yè)百?gòu)?qiáng)榜,成為集成家居行業(yè)影響力十大品牌之一。而2018年,其營(yíng)收、凈利卻雙雙下滑。

2016-2018年,法獅龍營(yíng)業(yè)收入分別為3.5億元、5.52億元、5.17億元,2017-2018年?duì)I業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)57.78%、-6.22%。

2016-2018年,法獅龍凈利潤(rùn)分別為4,673.29萬(wàn)元、9,648.17萬(wàn)元、8,203.3萬(wàn)元,2017-2018年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)106.45%、-14.98%。

不僅營(yíng)收、凈利均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),法獅龍所處的集成吊頂行業(yè)也遇冷。

據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局主管的中國(guó)消費(fèi)者網(wǎng)公開(kāi)信息,2017年,集成吊頂行業(yè)面臨原材料價(jià)格多輪漲價(jià)和環(huán)保督查加強(qiáng)的雙重考驗(yàn),生產(chǎn)廠商和經(jīng)銷商們“艱難度日”。

據(jù)中國(guó)建筑裝飾協(xié)會(huì)公開(kāi)信息,2018年,中國(guó)家裝行業(yè)迎來(lái)凜冽的寒冬,家裝企業(yè)、部品企業(yè)集體迎來(lái)拐點(diǎn),大批企業(yè)遭遇嚴(yán)峻的市場(chǎng)挑戰(zhàn),渠道面臨巨變,銷量呈斷崖式下跌。

在此行業(yè)背景之下,法獅龍主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷率也在“走下坡路”。

2016-2018年,法獅龍集成吊頂基礎(chǔ)模塊產(chǎn)銷率分別為97.93%、100.42%、96.42%,集成吊頂功能模塊產(chǎn)銷率分別為96.19%、99.23%、98.36%,二者的產(chǎn)銷率均于2018年出現(xiàn)下滑。而截至2018年年底,上述兩種主要產(chǎn)品的收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重超過(guò)了65%。

“雪上加霜”的是,2018年,法獅龍的毛利率同比上年有所下降。

2016-2018年,法獅龍的綜合業(yè)務(wù)毛利率分別為31.89%、38.63%、35.23%,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.02%、38.64%、35.27%。

值得一提的是,2016-2018年,集成吊頂基礎(chǔ)模塊、功能模塊和輔助模塊三種產(chǎn)品合計(jì)毛利占主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利的比例分別為92.2%、88.58%、82.68%。但是,2018年,上述三種集成吊頂產(chǎn)品的毛利率卻均出現(xiàn)不同程度的下滑,集成吊頂功能模塊的毛利率甚至同比下滑了9個(gè)百分點(diǎn)。

事實(shí)上,法獅龍還面臨著產(chǎn)品的主要原材料鋁材、鋼材價(jià)格逐年上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

2016-2018年,鋁板價(jià)格分別為15.74元/公斤、17.31元/公斤、17.71元/公斤5.12;鋁型材價(jià)格分別為8.59元/米、9.59元/米、9.7元/米;鋼材價(jià)格分別為4.39元/公斤、4.91元/公斤、5.12元/公斤。

另外,法獅龍的子公司也未讓人“省心”。

據(jù)招股書(shū),法獅龍擁有2家子公司,分別為浙江春風(fēng)驛站家居有限公司(以下簡(jiǎn)稱“春風(fēng)驛站”)和浙江麗尚建材科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“麗尚建材”)。截至2018年年底,春風(fēng)驛站尚未開(kāi)展經(jīng)營(yíng),而麗尚建材的凈利潤(rùn)為-96.4萬(wàn)元,呈“拖油瓶”之勢(shì)。

 

依賴經(jīng)銷商模式 “控制”經(jīng)銷商謀求話語(yǔ)權(quán)?

不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)不盡如人意,法獅龍產(chǎn)品銷售“依賴”經(jīng)銷商模式,其身后所面臨的問(wèn)題也不容小覷。

據(jù)招股書(shū),法獅龍的主要銷售模式為經(jīng)銷商模式。2016-2018年,經(jīng)銷商模式占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為98.69%、97.41%、98.28%,報(bào)告期內(nèi),經(jīng)銷商模式占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均在97%以上,可見(jiàn)其主營(yíng)業(yè)務(wù)銷售對(duì)經(jīng)銷商模式的依賴。

值得注意的是,法獅龍逐步收回大型經(jīng)銷商管理下游分銷商的權(quán)力、升級(jí)分銷商為經(jīng)銷商等經(jīng)銷商管理措施,使得經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)或趨于“扁平化”,經(jīng)銷商體量或逐漸向中小型靠攏,未來(lái)中小型經(jīng)銷商能否持續(xù)帶來(lái)盈利,或要“打上問(wèn)號(hào)”。

2016-2018年,法獅龍前十經(jīng)銷商中銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重超過(guò)1%的經(jīng)銷商數(shù)量分別為3家、2家、0家,截至2018年年底,前十大經(jīng)銷商銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重均維持在了0.6%以下。

在數(shù)量方面,2016-2018年,法獅龍的經(jīng)銷商數(shù)量分別為846家、933家、1,040家;同期,其子公司麗尚建材的經(jīng)銷商數(shù)量分別為216家、396家、407家。

經(jīng)銷商數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)的背后,卻“內(nèi)有玄機(jī)”。

2018年,法獅龍50萬(wàn)元以下銷售規(guī)模的經(jīng)銷商數(shù)量增加了128家,而50萬(wàn)元以上銷售規(guī)模的經(jīng)銷商數(shù)量卻減少了21家;麗尚建材10萬(wàn)元以下銷售規(guī)模的經(jīng)銷商數(shù)量增加了63家,50萬(wàn)元以上銷售規(guī)模的經(jīng)銷商數(shù)量增加了5家,而10萬(wàn)元至50萬(wàn)元銷售規(guī)模的經(jīng)銷商數(shù)量卻減少了57家。

除此之外,2016-2018年,法獅龍的當(dāng)期新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為139家、181家、199家,2017-2018年分別同比增長(zhǎng)30.22%、9.94%。2016-2018年,麗尚建材的當(dāng)期新增經(jīng)銷商數(shù)量分別為199家、224家、53家,2017-2018年分別同比增長(zhǎng)12.56%、-76.34%。

值得一提的是,據(jù)招股書(shū)源自中國(guó)建筑裝飾裝修材料協(xié)會(huì)天花吊頂材料分會(huì)發(fā)布的《2018 年中國(guó)天花吊頂行業(yè)發(fā)展報(bào)告》,2018年,集成吊頂生產(chǎn)企業(yè)大都為區(qū)域性品牌,一線二線品牌市場(chǎng)集中度不到20%,單個(gè)企業(yè)市場(chǎng)占有率不足2%。

也就是說(shuō),法獅龍雖為國(guó)內(nèi)十大集成吊頂品牌之一,但其市場(chǎng)份額仍不容樂(lè)觀。由于其銷售“依賴”經(jīng)銷商模式,而法獅龍經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)或趨向“扁平化”、當(dāng)期新增經(jīng)銷商增速下滑,這對(duì)于法獅龍未來(lái)提升市場(chǎng)占有率或存障礙。

不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)欠佳,且目前依賴的經(jīng)銷商模式增長(zhǎng)乏力,未來(lái)可持續(xù)盈利能力存疑,上述問(wèn)題或成為法獅龍沖擊上市的“攔路虎”。對(duì)此,《金證研》滬深資本組將繼續(xù)保持關(guān)注。

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