工業(yè)縫紉機生產(chǎn)企業(yè)——杰克股份日前發(fā)布公告，宣布第二期員工持股計劃完成股票購買。

公告顯示，公司通過二級市場買入方式增持1,912,901股，占公司總股本的0.43%，累計成交金額約為4,323萬元，成交均價22.60元/股。

作為一家國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)縫紉機企業(yè)，公司的股價自2019年3月中旬以來經(jīng)歷持續(xù)下跌，期間的最高跌幅接近了40%。

仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，2018年度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流及毛利率承壓，2018年四季度以來下滑的營收、利潤表現(xiàn)，或是其中重要原因。

 18年營收超40億，收購進入新領(lǐng)域  

杰克股份的主營為工業(yè)縫制機械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括工業(yè)縫紉機、裁床、鋪布機、襯衫及牛仔自動縫制設(shè)備等。

根據(jù)2018年年報信息，工業(yè)縫紉機是杰克股份最大的收入來源。2018年的銷售額為35.34億，占總營收85.12%。

另外兩塊業(yè)務(wù)裁床及鋪布機、襯衫及牛仔自動縫制設(shè)備當年實現(xiàn)的銷售額分別為5.0億和1.14億。

值得一提的是，襯衫及牛仔自動縫制設(shè)備主要來自于公司2017年和2018年進行的兩次海外收購。2017年8月，公司公告以650萬歐元收購意大利邁卡公司100%股權(quán)，后者的產(chǎn)品主要用于襯衫領(lǐng)域的自動縫制。2018年7月，公司公告通過全資子公司以2,280萬歐元取得意大利Finver、VBM以及VINCO分別100%、30.00%以及95.00%的股權(quán)。通過此次收購，公司進入了牛仔服裝自動化裝備領(lǐng)域。

從銷售區(qū)域來看，國外和國內(nèi)的占比基本持平，2018年的銷售額均超過了20億。但是相對來說，國外銷售的毛利率更高，達到了29.30%。

 工業(yè)縫紉機業(yè)務(wù)銷售亮眼 

2016-2018年期間，在考慮收購的影響后，杰克股份的營收從18.57億上升到41.52億、歸母凈利潤從2.2億上升到4.54億，復(fù)合增速分別為49.53%和43.65%。

其中，公司2018年的營收增長達到了48.98%、歸母凈利潤增速為40.18%。

仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，除了收購并表的影響外，占公司最大營收比例的工業(yè)縫紉機業(yè)務(wù)銷售同比增長了51.04%。公司在年報中認為的主要原因是中國縫制機械行業(yè)保持中速增長勢頭以及新產(chǎn)能投入使用、產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)凸顯。

翻查中國縫制機械協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年全行業(yè)工業(yè)縫紉機總產(chǎn)量840萬臺左右（含在大陸外資、臺資企業(yè)）,同比增長20.00%，成為自2012年以來行業(yè)發(fā)展的最高點。其中，全年工業(yè)縫紉機內(nèi)銷約440萬臺，同比增長32.90%，恢復(fù)至2013年內(nèi)銷水平。

另據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)累計出口縫制機械產(chǎn)品24.55億美元，同比增長5.33%，創(chuàng)下近幾年來的最好表現(xiàn)。在這其中，工業(yè)縫紉機的表現(xiàn)最為突出，出口量和出口額都超過了10%。

 高增長后業(yè)績出現(xiàn)放緩 

不過，進入2018年四季度以來，公司的營收、利潤均出現(xiàn)了增速放緩的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，杰克股份在2018年四季度的營收增速為37.78%，但扣非后歸母凈利潤同比下降42.89。到了2019年一季度，營收增速進一步降至6.13%，而扣非后歸母凈利潤則下降32.05%。

仔細分析后發(fā)現(xiàn)，行業(yè)景氣度的下滑是其中重要的原因。

根據(jù)中國縫制機械協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年1-3月行業(yè)百家整機企業(yè)累計完成主營業(yè)務(wù)收入51.68億元，同比下降1.86%。其中，工業(yè)縫紉機累計銷量130.44萬臺，同比增長2.72%。

出口方面，1-3月我國縫制機械產(chǎn)品累計出口額5.50億美元，同比增長3.09%，其中工業(yè)縫紉機產(chǎn)品出口88.82萬臺，同比增長6.03%。相比2018年全年數(shù)據(jù)來看，減速較為明顯。

值得一提的是，行業(yè)庫存也出現(xiàn)明顯增加。截至2019年3月底，行業(yè)百家整機企業(yè)縫制機械整機產(chǎn)品庫存63.74萬臺，同比增長53.00%，其中工業(yè)縫紉機庫存量同比增長70.77%。

 關(guān)注現(xiàn)金流、毛利率風險 

在銷售增速放緩的同時，杰克股份經(jīng)營現(xiàn)金流減少、毛利率下降的風險也值得關(guān)注。

翻查信披資料，杰克股份的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額從2017年6.25億下降到了2018年-0.21億。公司在年報中給出了三點理由，分別是：為引導(dǎo)供應(yīng)商加大自動化設(shè)備改造投入，公司調(diào)整了供應(yīng)商付款政策，由此導(dǎo)致應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)同比減少3.32億；受供需平衡及縫紉機市場銷售季節(jié)性的影響，庫存增加2.51億；銷售規(guī)模增長及2017年低基數(shù)帶來應(yīng)收賬款同比增長。

另一方面，公司上市以來持續(xù)降低的毛利率也值得關(guān)注。2016-2018年期間，杰克股份的毛利率分別為31.33%、30.73%以及28.08%。

以2018年為例，貢獻公司最大營收的工業(yè)縫紉機業(yè)務(wù)當年的毛利率下降1.97個百分點至25.75%。裁床及鋪布機則下降得更多，同比減少4.75個百分點，毛利率降至41.66%。

從銷售區(qū)域來看，毛利率更高的國外市場毛利率下降更多，同比減少4.29個百分點。國內(nèi)市場相對來說波動不大，只減少了0.16個百分點。

對于國外業(yè)務(wù)毛利率的較大幅度較少，公司稱主要是2018年美元對人民幣的平均匯率較上年下降、裁床產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及裁床經(jīng)銷商渠道銷售占比上升所致。（CJT）