《金證研》滬深資本組 林一/實(shí)習(xí)研究員 洪力/編審

科創(chuàng)板自推出以來(lái)進(jìn)展高效，今年已受理突破百家企業(yè)。廈門(mén)特寶生物工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“特寶生物”）是上海證券交易所官網(wǎng)公布科創(chuàng)板第二批受理上市申請(qǐng)的企業(yè)。近年來(lái)，特寶生物核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率走低，公司可持續(xù)盈利能力存疑，而董監(jiān)高“高”薪酬也備受關(guān)注，加上公司高企的銷(xiāo)售費(fèi)用，這樣一家依靠營(yíng)銷(xiāo)“驅(qū)動(dòng)”業(yè)績(jī)的公司，未來(lái)還好嗎？

核心產(chǎn)品產(chǎn)能利用率走低 可持續(xù)盈利能力存疑

實(shí)際上，派格賓是公司最主要的核心藥品，銷(xiāo)售收入占比逐年增長(zhǎng)。2016-2018年度，派格賓的銷(xiāo)售金額分別為7,242.48萬(wàn)元、8,687.75萬(wàn)元和18,736.55萬(wàn)元，占比依次為26.06%，26.93%，在2018年達(dá)到42.00%。因此派格賓可以算是特寶生物的第一大產(chǎn)品，該產(chǎn)品的銷(xiāo)售情況對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入有十分大的影響。

但是，作為公司實(shí)際上的核心產(chǎn)品，據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016-2018年度派格賓的產(chǎn)能利用率分別為10.77%、18.34%、40.68%，在公司主打的四款產(chǎn)品中是最低的。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年全年醫(yī)藥制造業(yè)產(chǎn)能利用率為76.7%，公司核心產(chǎn)品中，僅有2018年特爾康達(dá)到了70%以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足平均利用率。

特寶生物此次申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，依據(jù)的是滿足科創(chuàng)板5項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)中的第四款。根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，特寶生物預(yù)計(jì)市值35.45億元；2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44,828.27萬(wàn)元，符合“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣30億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣3億元。”的上市標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)招股書(shū)，特寶生物2016年-2018年的凈利潤(rùn)分別為2,931.41萬(wàn)元、516.86萬(wàn)元、1,600.29萬(wàn)元，上演過(guò)山車(chē)，可持續(xù)盈利能力存疑。

在凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，特寶生物的預(yù)計(jì)市值仍達(dá)35.45億元，是2018年業(yè)績(jī)的221.56倍，估值是否過(guò)高？

銷(xiāo)售費(fèi)用高企 營(yíng)銷(xiāo)“驅(qū)動(dòng)”業(yè)績(jī)？

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，董監(jiān)高及其他核心人員三年內(nèi)薪酬總額分別為624.72萬(wàn)元、917.13萬(wàn)元、973.75萬(wàn)元，占各期特寶生物利潤(rùn)總額的比重分別為19.01%、119.58%、68.21%。

據(jù)招股書(shū)顯示，2017年，董監(jiān)高薪酬總額超過(guò)公司利潤(rùn)總額的19.58%。而正是2017年，特寶生物的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)出現(xiàn)大跳水現(xiàn)象，凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，特寶生物的董監(jiān)高薪酬不降反升，薪酬同比上漲了46.81%。

和董監(jiān)高的薪酬密切相關(guān)的是公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)關(guān)系。招股書(shū)表明，特寶生物的實(shí)際控制人為楊英、蘭春和孫黎。楊英、蘭春互為夫婦，而孫黎與楊、蘭夫婦為兒女親家關(guān)系。

同時(shí)，特寶生物的監(jiān)事會(huì)主席鄭善賢曾經(jīng)是湖南大學(xué)電氣與信息工程學(xué)院的老師，而特寶生物的董事和總經(jīng)理助理左仲鴻同樣畢業(yè)于湖南大學(xué)電氣工程系無(wú)線電專業(yè)。

科創(chuàng)板此次推出，聚焦在科技創(chuàng)新企業(yè)。科創(chuàng)板將優(yōu)先支持符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，具有穩(wěn)定的商業(yè)模式，市場(chǎng)認(rèn)可度高，社會(huì)形象良好，具有較強(qiáng)成長(zhǎng)性的企業(yè)。

科創(chuàng)板企業(yè)的“科創(chuàng)”成色是著重考察的要點(diǎn)之一。根據(jù)招股書(shū)，特寶生物在研發(fā)上的年度支出在2016-2018年分別為893.26萬(wàn)元、1,890.26萬(wàn)元、4,060.67萬(wàn)元，占當(dāng)年?duì)I收比例分別為3.19%、5.85%、9.06%；反觀公司在銷(xiāo)售上投入的費(fèi)用，分別占當(dāng)年?duì)I收比例的54.61%、62.95%、59.45%。

與此同時(shí)，申報(bào)稿顯示，特寶生物本次欲募集60,766.35萬(wàn)元，招股書(shū)指出將會(huì)全部用于公司的研發(fā)項(xiàng)目上面？表面的解讀，或僅可探尋問(wèn)題的冰山一角，而《金證研》滬深金融組將深入研究，抽絲剝繭，接近這背后的“故事”。