《金證研》滬深資本組 修遠/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

資本市場是一塊大蛋糕，在眾多分食者中，成都苑東生物制藥股份有限公司（以下簡稱“苑東生物”）也是其中之一，近期“磨刀霍霍”向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

值得一提的是，近期有投行業(yè)內(nèi)人士透露，有第三方公司開展科創(chuàng)板招股書明碼標價的外包制作業(yè)務，傳得滿城風雨。再看看苑東生物，招股書與審計報告數(shù)據(jù)存多處“出入”，信息披露漏洞百出，令人唏噓不已。

業(yè)績靠政府補助“護航” 產(chǎn)能利用率走低反擴張

前身為成都淇澳藥業(yè)有限公司（以下簡稱“淇澳有限”）的苑東生物，主營業(yè)務為化學原料藥和化學藥制劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

2016年在新三板成功掛牌的苑東生物，在資本市場“打滾”了三年，此番意欲登陸科創(chuàng)板。

2013-2018年，苑東生物營業(yè)收入分別為1.62億元、2.09億元、2.41億元、3.39億元、4.76億元、7.69億元，2014-2018年分別同比增長28.46%、15.32%、40.75%、40.59%、61.39%。

2013-2018年,凈利潤分別為1,473.13萬元、2,923.27萬元、3,761.92萬元、5,731.66萬元、6,436.56萬元、13,502.01萬元，2014-2018年分別同比增長98.44%、28.69%、52.36%、12.3%、109.77%。

在看似“亮眼”的業(yè)績背后，苑東生物對政府補助及稅收優(yōu)惠高度“依賴”。

2016-2018年，苑東生物獲得的政府補助分別為2,607.93萬元、3,179.58萬元、6,001.93萬元，政府補助占凈利潤的比重分別為45.5%、49.4%、44.45%。

2016-2018年，公司所得稅稅收優(yōu)惠金額分別為797.18萬元、1,344.68萬元、778.5萬元。同期，其政府補助與稅收優(yōu)惠合計，占凈利潤比重分別為59.41%、70.29%、50.22%，2017年兩者合計貢獻已超7成。而近三年，稅收優(yōu)惠和政府補助已為苑東生物貢獻了共計1.47億元的業(yè)績。

需要指出的是，2016-2018年，苑東生物的其他收益均為政府補助，各類補助合計達49項之多。而苑東生物自身也表示，若未來政府補助政策發(fā)生變動，或不能滿足補助政策的要求，或?qū)ζ浣?jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

值得一提的是，隨著“兩票制”的開展和實施，藥品的流通路徑變得越來越透明，價格也愈加可追溯。而苑東生物也表示，由于“兩票制”的推行，經(jīng)銷商性質(zhì)由推廣配送轉(zhuǎn)變?yōu)閱我慌渌?，推廣改由苑東生物承擔，因此銷售費用攀升，而這種情況將會持續(xù)。

2016-2018年，苑東生物銷售費用分別為1.45億元、2.24億元、4.12億元，2017-2018年分別同比增長53.79%、84.31%，同期分別占營業(yè)收入42.91%、46.93%、53.6%。

然而，《金證研》研究資本組發(fā)現(xiàn)，近年來苑東生物部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足，注射液的產(chǎn)能利用率更是逐年走低，此番擴產(chǎn)或難以被市場消化。

此番上市，苑東生物共募集11.13億元，其中6.2億元擬用于“重大疾病領域創(chuàng)新領域系列產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化基地建設項目”。該項目實施后，擬生產(chǎn)的產(chǎn)品包括片劑、膠囊劑、注射液以及粉針劑。

2016-2018年，苑東生物主要產(chǎn)品中，片劑的產(chǎn)能利用率分別為56.57%、67.52%、90.93%；膠囊劑的產(chǎn)能利用率分別為53.24%、68.21%、76.31%；注射液的產(chǎn)能利用率分別為28.6%、23.83%、22.14%；粉針劑的產(chǎn)能利用率分別為10.77%、15.24%、13.11%。

對此，苑東生物解釋，由于產(chǎn)品上市延后以及生產(chǎn)模式等原因，導致上述產(chǎn)品產(chǎn)能利用率較低。

事實上，苑東生物貌似不“缺錢”。

此番上市，苑東生物還擬使用3億元用于補充流動資金。而2016-2018年，苑東生物的貨幣資金分別為2.27億元、2.73億元、3.65億元。同期公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為1.06億元、0.86億元、1.67億元。

與此同時，2016-2018年，苑東生物的資產(chǎn)負債率分別為25.07%、24.78%、26.2%，同期并無長、短期借款。

部分產(chǎn)能利用率走低反擴張，賬上不“缺錢”卻忙“補血”，苑東生物此番上市涉嫌“圈錢”。

成都天臺山“劣跡斑斑” 選擇“跛腳”合作伙伴

近四成業(yè)績“依賴”政府補助、部分產(chǎn)品產(chǎn)能利用率走低反擴張，苑東生物的發(fā)展已顯疲態(tài)，而其身后的合作方更是“劣跡斑斑”。

招股書顯示，苑東生物的經(jīng)營模式分為自有產(chǎn)品和合作產(chǎn)品。對于合作產(chǎn)品，苑東生物負責合作產(chǎn)品的研發(fā)和技術服務，合作方負責合作產(chǎn)品的實際生產(chǎn)工作。

而《金證研》資本組調(diào)查發(fā)現(xiàn)，成都天臺山制藥有限公司（以下簡稱“成都天臺山”）“身兼多職”，不但是苑東生物的合作方，還曾是其前五大供應商之一，2018年更“躋身”為第五大客戶。

值得一提的是，苑東生物還與成都天臺山簽訂了技術開發(fā)合同，內(nèi)容是許可成都天臺山使用苑東生物的“鹽酸納美芬注射液灌封工藝制備方法”，期限是2017年1月4日至2027年1月3日。這意味著，未來苑東生物還將與成都天臺山合作。

而據(jù)招股書，身為苑東生物的合作方，成都天臺山負責注射用甲磺酸加貝酯、鹽酸納美芬注射液、注射用鹽酸丁卡因以及注射用維庫溴銨的生產(chǎn)。其中，鹽酸納美芬注射液為苑東生物的主要化學藥制劑產(chǎn)品；而其他三種產(chǎn)品，為苑東生物主營業(yè)務技術服務收入的來源之一。

值得注意的是，成都天臺山不是“省油的燈”，其產(chǎn)品因質(zhì)量問題頻頻受處罰。

據(jù)中央人民政政府數(shù)據(jù)，2010年1月15日，食品藥品監(jiān)局發(fā)布2009第4期藥品質(zhì)量公告，成都天臺山生產(chǎn)批號為080801、080803、080806的“奧美拉唑腸溶膠囊”，經(jīng)含量測定被列為不合格。

據(jù)國食藥監(jiān)市[2008]20號文件，2008年1月14日，成都天臺山生產(chǎn)的批號為070501的“利福平膠囊”因干燥失重，被國家食品藥品監(jiān)督管理局列為不合格藥品。

據(jù)中央人民政府數(shù)據(jù)，2007年11月03日，在2007年第三季度藥品抽查中，成都天臺山生產(chǎn)的“注射用炎琥寧”不合格，被山東省食品藥品監(jiān)督管理局曝光。

據(jù)皖淮食藥監(jiān)藥罰〔2017〕63號行政處罰決定書，2018年6月7日，成都天臺山生產(chǎn)批號為161101的“注射用鹽酸納洛酮”被依法判定為劣質(zhì)藥，被淮南市食品藥品監(jiān)督管理局沒收違法所得金額及罰款。

據(jù)中國質(zhì)檢協(xié)會中國質(zhì)量網(wǎng)數(shù)據(jù)，2011年3月25日，成都天臺山生產(chǎn)批號為100418的注射用脂溶性維生素（II）、生產(chǎn)批號為100301的三磷酸腺苷二鈉片因含量測定不合格被公示。

據(jù)（成都）食藥監(jiān)藥罰[2015]2號文件，2015年4月24日，成都天臺山因生產(chǎn)、銷售劣質(zhì)藥“注射用細胞色素C”，被成都市食品藥品監(jiān)督管理局沒收違法所得，并處以貨值金額兩倍罰款。

據(jù)科學網(wǎng)援引國家藥監(jiān)局數(shù)據(jù)，2012年5月25日，成都天臺山生產(chǎn)的“阿歸養(yǎng)血膠囊”因存在鉻超標問題，被國家藥監(jiān)局要求做召回處理。

除了“豬隊友”成都天臺山以外，苑東生物選擇的客戶，其客戶的信用度也令人堪憂。

招股書顯示，自2017年國藥控股股份有限公司（以下簡稱“國藥控股”）為苑東生物的第一大客戶。2016-2018年其銷售金額分別為2,623.43萬元、6,021.89萬元、15,533.1萬元，占同期營業(yè)收入比例分別為7.75%、12.64%、20.21%。

據(jù)合肥市食品藥品監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年12月20日，國藥控股子公司國藥控股因銷售劣質(zhì)藥，被合肥市合肥市食品藥品監(jiān)督管理局沒收違法所得2,025元，并處以違法銷售藥品貨值1倍金額罰款4,050元。

截至2018年年末，華潤醫(yī)藥控股有限公司（以下簡稱“華潤醫(yī)藥”）、上海醫(yī)藥集團股份有限公司（以下簡稱“上海醫(yī)藥”）、華東醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“華潤醫(yī)藥”）分列苑東生物第二、三、四大客戶，然而上述三家公司均存在不同程度上的違規(guī)遭處罰問題，令人唏噓不已。

招股書與審計報告 數(shù)據(jù)存多處“出入”

事實上，苑東生物的問題不止于此。

《金證研》滬深資本組發(fā)現(xiàn)，對比中匯會計師事務所披露的苑東生物2016-2018年的審計報告（以下簡稱“審計報告”）數(shù)據(jù)，苑東生物的招股書與其存在不少“出入”，涉嫌信息披露不嚴謹。

對比兩份文件，苑東生物的審計報告與招股書的報告期均為2016-2018年。

招股書顯示，截至2018年年末，苑東生物的前五大客戶分別是國藥控股、華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、華東醫(yī)藥以及成都天臺山。而在審計報告中，其前五大客戶卻是另一番“光景”。

審計報告顯示，2018年，苑東生物前五大客戶分別為西藏潤禾藥業(yè)有限公司（以下簡稱“西藏潤禾”）、國藥控股、四川陽光潤禾藥業(yè)有限公司（以下簡稱“四川陽光”）、成都天臺山以及鷺燕醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱“鷺燕醫(yī)藥”）。

對比招股書與審計報告的數(shù)據(jù)，在招股書中被列為苑東生物全資子公司的西藏潤禾和四川陽光，在審計報告中卻被納入前五大客戶之列？且在招股書前五大客戶中披露的華潤醫(yī)藥、上海醫(yī)藥以及華東醫(yī)藥，在審計報告的前五大客戶科目中就不見了“蹤影”，令人匪夷所思。

與此同時，在審計報告中，身為苑東生物的客戶，西藏潤禾為苑東生物貢獻的營業(yè)收入占比或與實際計算的占比存“出入”。

審計報告顯示，2016-2018年，子公司西藏潤禾的營業(yè)收入分別為0.33億元、0.82億元、1.58億元，占苑東生物全部營業(yè)收入的20.73%、37.25%、48.47%。

2016-2018年，招股書與審計報告都披露，苑東生物的營業(yè)收入均分別為3.39億元、4.76億元、7.69億元。倘若使用上述營業(yè)總收入金額計算，2016-2018年，子公司西藏潤禾營業(yè)收入占公司當年全部營業(yè)收入的比例應為9.72%、17.15%、20.52%。

無獨有偶的是，在2016年1月苑東生物公開轉(zhuǎn)讓說明書中，也存在信息披露不嚴謹?shù)膯栴}。

公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2010年6月，苑東生物以2,000萬元的價格收購四川陽光100%的股權，其實際出資額為2,000萬元。然而在其披露的股權結(jié)構情況中，應為2,000萬元的實際出資額不知為何變成200萬元，而合計一欄卻依舊顯示2,000萬元。

且令人費解的是，在公開轉(zhuǎn)讓說明書關于介紹子公司四川陽光的內(nèi)容，然而在內(nèi)容最后，四川陽光的股權結(jié)構情況竟變成了成都名陽藥業(yè)有限公司（以下簡稱“名陽藥業(yè)”）的股權結(jié)構。而據(jù)招股書，名陽藥業(yè)是苑東生物的全資子公司，已經(jīng)于2016年1月注銷。

信息披露是投資者了解企業(yè)的主要途徑，苑東生物的信披存多處“漏洞”，未來如何獲取市場的信心？《金證研》滬深資本組將保持關注。