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科創(chuàng)板招股書(shū)速讀之科前生物:年賺近4億,豬瘟影響幾何?
來(lái)源: 面包財(cái)經(jīng)  作者:領(lǐng)航財(cái)經(jīng)資訊網(wǎng)  發(fā)布時(shí)間:2019-05-07 08:55:19

在已經(jīng)提交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)的公司中,主營(yíng)獸用疫苗(豬用疫苗為主)研發(fā)、生產(chǎn)的科前生物是比較值得關(guān)注的一家。

今年春節(jié)之后的行情中,養(yǎng)豬板塊是領(lǐng)漲的急先鋒。但由于生豬和能繁母豬存欄量下降,主營(yíng)獸用疫苗的一些上市公司營(yíng)收和利潤(rùn)遭遇重創(chuàng),股價(jià)走勢(shì)也不理想。

根據(jù)招股書(shū)的描述,由于公司2017-2018年的扣非后凈利潤(rùn)分別為3.09億和3.52億,結(jié)合同行的平均市盈率,預(yù)計(jì)市值將不低于10億。因此,公司符合《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第2.1.2條第(一)款的上市標(biāo)準(zhǔn):“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于人民幣5,000萬(wàn)元,或者預(yù)計(jì)市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于人民幣1億元”。

翻查資料可以發(fā)現(xiàn),主營(yíng)為獸用疫苗的上市公司并不少見(jiàn),A股就有包括中牧股份(600195.SH)、生物股份(600201.SH)以及瑞普生物(300119.SZ)等相關(guān)企業(yè)。 

 

與這些企業(yè)相比,科前生物有什么異同點(diǎn),未來(lái)又面臨著哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)?

 豬用疫苗市場(chǎng)份額領(lǐng)先 

科前生物主營(yíng)為獸用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售,主要產(chǎn)品為豬用疫苗和禽用疫苗。根據(jù)公司招股書(shū)的披露,其在2017年國(guó)內(nèi)非國(guó)家強(qiáng)制免疫獸用生物制品市場(chǎng)銷售收入排名第二,在非國(guó)家強(qiáng)制免疫豬用生物制品市場(chǎng)銷售收入排名第一。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上,以公司董事長(zhǎng)陳煥春為核心的管理層合計(jì)持有公司發(fā)行前73.10%的股份,是公司的實(shí)際控制人。此外,華中農(nóng)大通過(guò)華農(nóng)資產(chǎn)公司也持有公司21.67%的股權(quán)。

 

目前,公可生產(chǎn)47個(gè)獸用生物制品類產(chǎn)品,尤其在豬偽狂犬病疫苗、豬乙型腦炎疫苗、豬細(xì)小病毒病疫苗等領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先位置。 

 

根據(jù)招股書(shū)的披露,公司前五大客戶分別為溫氏股份、鄭州市惠濟(jì)區(qū)鑫苑獸藥經(jīng)營(yíng)部、牧原股份、正邦科技以及揚(yáng)翔股份,2018年的銷售占比為26.23%。

本次上市,公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1.2億股,募集資金將主要用于動(dòng)物生物制品產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、車間技改項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)以及營(yíng)銷與技術(shù)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目等。

 

 2018年利潤(rùn)近4億,凈利率超過(guò)50% 

全球來(lái)看,科前生物所處的獸藥市場(chǎng)總體規(guī)模并不小。根據(jù)國(guó)際動(dòng)保聯(lián)盟披露的數(shù)據(jù)(不含中國(guó)),2017年國(guó)外獸藥市場(chǎng)銷售額為320億美元,自2009年以來(lái)的復(fù)合增速為7.02%。在獸藥的具體構(gòu)成中,公司所處的獸用生物制品占比約為30%,接近100億美元。

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng),受益于養(yǎng)殖集中度提升、動(dòng)物疫病防控意識(shí)增強(qiáng)等因素的拉動(dòng),增速相對(duì)更快。2017年,國(guó)內(nèi)獸用生物制品的銷售額為133.64億,2013年以來(lái)的復(fù)合增速達(dá)到了9.10%。

在這133.64億銷售中,豬用生物制品達(dá)到了52.64億,占比39.39%。其次為禽類和牛、羊類,分別銷售44.68億、32.90億,占比33.43%和24.62%。

 

競(jìng)爭(zhēng)格局上,截至2017年底,國(guó)內(nèi)共有94家獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)。其中,2017年前十家的銷售額為75.20億,占全行業(yè)的56.27%,集中度相對(duì)較高。

回到科前生物,從近三年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看,公司營(yíng)收從2016年3.9億上升到了2018年的7.35億,同期的歸母凈利潤(rùn)則從1.86億上升到了3.89億,復(fù)合增速分別為37.28%和44.62%。

除了營(yíng)收、利潤(rùn)的較高速增長(zhǎng),公司的利潤(rùn)率也很高。其中,近三年的毛利率穩(wěn)中有升,凈利率更是從2016年47.69%上升到了2018年的52.89%。

 

從營(yíng)收的具體構(gòu)成來(lái)看,豬用疫苗是公司最主要的收入來(lái)源,近三年的占比始終超過(guò)了90%。

 

 研發(fā)費(fèi)用占比偏低 

既然科前生物申請(qǐng)了科創(chuàng)板上市,我們來(lái)看一看公司的研發(fā)情況如何。

如下圖所示,公司2017年的研發(fā)費(fèi)用相比2016年大幅增加,營(yíng)收占比也從5.52%上升到了8.44%。但是,進(jìn)入2018年以來(lái),研發(fā)費(fèi)用有所回落,從2017年的0.53億減少到了0.48億。

 

對(duì)比A股上市且已披露2018年年報(bào)的動(dòng)物疫苗企業(yè)來(lái)看,科前生物2018年的研發(fā)費(fèi)用金額和營(yíng)收占比都處于相對(duì)靠后的位置。

 

 生豬、能繁母豬存欄下降或致短期利潤(rùn)承壓 

去年8月以來(lái),受豬周期及非洲豬瘟的影響,生豬和能繁母豬的存欄量持續(xù)下降。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新披露的數(shù)據(jù),2019年3月份生豬存欄環(huán)比下降1.2%,同比下降18.8%,能繁母豬存欄環(huán)比下降2.3%,同比下降21.01%,同比降幅達(dá)到近10年來(lái)的最大值。

由于疫苗的使用和生豬、能繁母豬的存欄密切相關(guān)。因此,存欄量的減少將很大可能會(huì)對(duì)以豬用疫苗為主的企業(yè)造成較大程度的業(yè)績(jī)擾動(dòng)。

比如,A股上市公司生物股份(600201.SH)的很大一部分營(yíng)收同樣來(lái)自于豬用口蹄疫苗的銷售。在其日前披露的2019年一季報(bào)中,營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別同比下降了40.06%和46.46%,創(chuàng)下近些年的最差表現(xiàn)。

 

對(duì)于豬用疫苗公司的中短期走勢(shì),市場(chǎng)有著截然不同的聲音。悲觀者認(rèn)為豬瘟的影響將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間,波及疫苗需求,中短期業(yè)績(jī)壓力難以消除;樂(lè)觀者認(rèn)為,隨著生豬存欄量下降,補(bǔ)欄需求強(qiáng)烈,由此可能會(huì)帶動(dòng)豬用疫苗需求觸底反彈,讓行業(yè)龍頭公司受益。

作為同樣以豬用疫苗銷售為主的企業(yè),科前生物是否也會(huì)在中短期面臨較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力?(CJT)

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