玲瓏輪胎（601966.SH）日前發(fā)布了2018年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)銷(xiāo)量逆市增長(zhǎng)，營(yíng)收及歸母凈利同比分別增長(zhǎng)9.94%和12.73%。主要受銷(xiāo)量提升及匯兌收益的影響。

資本層面，公司于報(bào)告期內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資20億，目前部分公司轉(zhuǎn)債已被控股股東減持。

 2018年凈利增幅高于營(yíng)收，匯兌損益由損轉(zhuǎn)益 

根據(jù)財(cái)報(bào)，在汽車(chē)市場(chǎng)下滑的大環(huán)境下，2018年玲瓏輪胎產(chǎn)銷(xiāo)量保持增長(zhǎng)，全年累計(jì)生產(chǎn)輪胎5522.56萬(wàn)條，累計(jì)銷(xiāo)售輪胎 5345.33萬(wàn)條，產(chǎn)銷(xiāo)量同比分別增長(zhǎng)9.9%和8.85%。對(duì)應(yīng)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.94%，約至153.02億；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.73%，約至11.81億，利潤(rùn)增幅高于營(yíng)收。

值得注意的是，一直以來(lái)公司產(chǎn)品的價(jià)格和毛利率受橡膠及炭黑等原材料價(jià)格影響較大。2017年末以來(lái)天然橡膠價(jià)格保持相對(duì)低位，平均價(jià)格較去年下降 24.49%，相對(duì)降低了公司的營(yíng)業(yè)成本。然而，由于原料煤焦油價(jià)格的上漲以及環(huán)保政策深化下主產(chǎn)區(qū)限產(chǎn)等原因，報(bào)告期內(nèi)公司另一原材料炭黑的平均價(jià)格較上年增長(zhǎng)23.9%，又在一定程度上增加了公司的生產(chǎn)成本。這也說(shuō)明了一個(gè)比較讓人尷尬的現(xiàn)實(shí)，輪胎制造公司其實(shí)對(duì)于原材料的價(jià)格并沒(méi)有太主動(dòng)的掌控力，更多要看大宗商品的臉色。根據(jù)財(cái)報(bào)，雖然報(bào)告期內(nèi)公司輪胎銷(xiāo)售良好，但毛利率同比微降0.08個(gè)百分點(diǎn)。

除了原材料方面，長(zhǎng)期以來(lái)公司出口業(yè)務(wù)占比較高，2018年出口業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到49.17%， 因此匯兌損益對(duì)公司凈利潤(rùn)的影響較大。

報(bào)告期內(nèi)，受美元匯率變動(dòng)影響，公司實(shí)現(xiàn)匯兌收益8690.23萬(wàn)元，而上年同期則為匯兌損失1.38億元，。由此，報(bào)告期內(nèi)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低32.41%，約至2.33億元。這也是公司利潤(rùn)增幅超過(guò)營(yíng)收的主要原因之一。

 應(yīng)收賬款及存貨走高，周轉(zhuǎn)率下降 

根據(jù)財(cái)報(bào)，玲瓏輪胎在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)收賬款及存貨的金額同步走高，這在一定程度上會(huì)影響公司的利潤(rùn)含金量。

數(shù)據(jù)顯示截止2018年12月31日，公司賬面應(yīng)收賬款及存貨分別達(dá)到29.12億和24.47億，同比分別增長(zhǎng)28.71%和13.58%；應(yīng)收賬款增速約是營(yíng)收增速的3倍，存貨增長(zhǎng)幅度也明顯高于營(yíng)收。

不僅如此，兩者的周轉(zhuǎn)率雙雙下滑，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。從上圖可以看出，2015年到2017年，公司應(yīng)收及存貨雖然金額走高，但周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，資金及運(yùn)營(yíng)效率提高。

然而2018年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)60.87天，較上年增加約8天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.91，較上年降低約0.91。

值得注意的是，雖然公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較之前有所下降，但報(bào)告期內(nèi)公司計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備1127.37萬(wàn)元，較上年同期減少約137.4萬(wàn)元。究其原因，部分或是由于新增的一年以內(nèi)的應(yīng)收賬款金額較大，且公司對(duì)一年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例較低（主要計(jì)提政策：國(guó)內(nèi)客戶1%，國(guó)外客戶0.5%）。但是，在汽車(chē)行業(yè)面臨下行壓力的情況下，如果上游企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)及資金壓力增大，有可能會(huì)對(duì)公司未來(lái)應(yīng)收款走勢(shì)產(chǎn)生一定影響，并且通過(guò)計(jì)提傳導(dǎo)到公司利潤(rùn)表上。

存貨方面，2018年公司存貨周轉(zhuǎn)率略有下降。隨著存貨的增加，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額亦隨之走高。報(bào)告期內(nèi)公司對(duì)存貨中的庫(kù)存商品項(xiàng)計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備約1.32億元，較上年同期增加約46.08%。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，應(yīng)收賬款壞賬及存貨跌價(jià)的計(jì)提亦被認(rèn)定為公司的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。

整體來(lái)看，在汽車(chē)行業(yè)下行及中美貿(mào)易摩擦加劇的環(huán)境下，2018年玲瓏輪胎取得這樣的業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的。

除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司的資本動(dòng)作也值得關(guān)注。

 發(fā)行可轉(zhuǎn)債與股份回購(gòu) 

公開(kāi)資料顯示，2018年3月1日玲瓏輪胎公開(kāi)發(fā)行2000萬(wàn)張可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行總額20億元，全部用于柳州子午線輪胎生產(chǎn)項(xiàng)目（一期續(xù)建，15億）和補(bǔ)充流動(dòng)資金（5億）。其中，控股股東玲瓏集團(tuán)合計(jì)配售600萬(wàn)張，總額約6億元，占發(fā)行總量的30%。

值得注意的是，截止2019年3月6日，控股股東持有的上述公司可轉(zhuǎn)債已被部分減持。根據(jù)玲瓏輪胎2019年3月7日發(fā)布的公告，自2018年3月22日至2019年2月11日，玲瓏集團(tuán)累計(jì)減持其所持有的玲瓏轉(zhuǎn)債200萬(wàn)張，占發(fā)行總量的10%。自2019年2月21日至2019年3月6日，玲瓏集團(tuán)再次減持公司轉(zhuǎn)債200萬(wàn)張，占發(fā)行總量的10%。至此，玲瓏集團(tuán)累計(jì)減持公司轉(zhuǎn)債400萬(wàn)張，占發(fā)行總量的20%，占其所持公司轉(zhuǎn)債的66.67%。

另外，公司還進(jìn)行了股份回購(gòu)。

2019年1月23日，公司公告表示擬在回購(gòu)方案審議通過(guò)后12個(gè)月內(nèi)，以不超過(guò)20元/股的價(jià)格回購(gòu)不超過(guò)2200萬(wàn)股公司股份。計(jì)劃回購(gòu)股份的資金總額不低于2.5億元，且不超過(guò)4億元，回購(gòu)的股份擬用于公司員工股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)最新公告，截至2019年3月31日，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購(gòu)公司股份約1125.97萬(wàn)股，占公司總股本的比例為0.94%；回購(gòu)成交最高價(jià)17.00元/股，最低價(jià)14.14元/股，回購(gòu)總金額約1.8億元。

最后值得一提的是，2019年7月8日公司約8.06億股的首發(fā)原始股東限售股面臨解禁。此次解禁股份約占解禁前流通股的204.26%，占公司總股本的67.13%。以公司2019年4月24日17.77元/股的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，即將解禁股份的總市值超過(guò)140億元。（GCH）