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信凱科技IPO:自主產(chǎn)品是‘’貼牌”,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)持續下滑,中間商賺差價(jià)這條路不好走
來(lái)源:領(lǐng)航財經(jīng)資訊網(wǎng)  作者:喬民  發(fā)布時(shí)間:2023-11-08 10:13:10
據深圳證券交易所上市審核委員會(huì )2023年第82次審議會(huì )議公告公告,浙江信凱科技集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“信凱科技”)將于11月10日首發(fā)上會(huì )。信凱科技主要從事有機顏料等著(zhù)色劑的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù),主要產(chǎn)品包括偶氮顏料、雜環(huán)顏料、酞菁顏料等。本次深交所主板IPO,信凱科技擬募集資金2.65億元人民幣用于研發(fā)中心及總部建設項目和償還銀行貸款項目。
作為一家從1996年就注冊成立的老牌顏料銷(xiāo)售企業(yè),信凱科技似乎并沒(méi)有從時(shí)間歷練中彌補短板。
市場(chǎng)環(huán)境影響導致業(yè)績(jì)持續下滑
信凱科技銷(xiāo)售業(yè)務(wù)以出口為主,但業(yè)績(jì)下滑趨勢從2022年就初見(jiàn)端倪。招股書(shū)顯示,2022年末,信凱科技營(yíng)業(yè)收入為11.92億元,同比下降1.1%;凈利潤為0.85億元,同比下降4.20%;加權平均凈資產(chǎn)收益率為21.74%,下滑10.52%。
 
這一業(yè)績(jì)下滑幅度在2023年進(jìn)一步擴大。2023年1-9月,信凱科技收入為7.93億元,同比下降15.91%,其中主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售均價(jià)同比下降9.63%、銷(xiāo)量同比下降5.00%;營(yíng)業(yè)利潤為0.80億元,同比下降13.02;凈利潤為0.65億元,同比下降7.00%。
 
對此,信凱科技表示收入下降主要系受宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩、國際地緣政治沖突等影響導致下游需求疲軟所致。此外,2018年以來(lái),中美貿易摩擦升級,美國先后啟動(dòng)對原產(chǎn)于中國的產(chǎn)品加征10%、25%關(guān)稅,信凱科技銷(xiāo)往美國的顏料產(chǎn)品在美方加征關(guān)稅名單之列。綜上所看,未來(lái)信凱科技的業(yè)績(jì)可持續增長(cháng)有較大的不確定性。
產(chǎn)品貼牌銷(xiāo)售,供應商或成最大競爭對手
信凱科技主要經(jīng)營(yíng)模式是:獲取及分析客戶(hù)需求——產(chǎn)品開(kāi)發(fā)——供應鏈管理——產(chǎn)品檢測及品質(zhì)控制——以自主品牌實(shí)現產(chǎn)品銷(xiāo)售。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō),就是找個(gè)工廠(chǎng)把客戶(hù)需要的顏料產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái),然后貼上自己的牌子賣(mài)給客戶(hù)。從業(yè)20多年,信凱科技竟然沒(méi)有一條自己的生產(chǎn)線(xiàn),這似乎有點(diǎn)說(shuō)不過(guò)去了?
或許是為了說(shuō)的過(guò)去,也可能是為了上市前的準備,信凱科技安排了兩個(gè)生產(chǎn)基地建設。項目1:遼寧信凱建設項目,截至2023年9月末,正在進(jìn)行試生產(chǎn),并預計于2023年末完成所有生產(chǎn)線(xiàn)的試生產(chǎn)驗證;項目2:遼寧紫源建設項目,已基本完成主體建筑物的基建工作,預計2025年陸續開(kāi)始試生產(chǎn)和投產(chǎn)工作。不過(guò),在正式投產(chǎn)前,誰(shuí)知道是不是資本畫(huà)的餅呢?
根據我國有機顏料供應商規模劃分,第一類(lèi)收入規模在15億元以上的企業(yè)有百合花;第二類(lèi)收入規模在10億元至15億元之間,有雙樂(lè )股份、七彩化學(xué)和信凱科技等幾家企業(yè);第三收入規模10億元以下,有聯(lián)合化學(xué)等近百家小型企業(yè)。信凱科技表示自己整合了上游供應鏈資源,供應資源包括瑞安寶源化工有限公司、百合花(603823.SH)、浙江勝達祥偉化工有限公司、七彩化學(xué)(300758.SZ)、溫州金源等國內重要的有機顏料供應商。報告期內,信凱科技向前五大供應商采購占比分別為64.49%、65.12%、65.65%和66.65%,偶氮顏料、雜環(huán)顏料、酞菁顏料等主要產(chǎn)品的前五大供應商采購占比均超過(guò)80%。但是,這些供應商或許也是自己最大的競爭對手。
從體量規???,百合花遙屬于第一梯隊,信凱科技與雙樂(lè )股份、七彩化學(xué)相比也不占優(yōu)勢。
從業(yè)務(wù)上看,七彩化學(xué)、雙樂(lè )股份、聯(lián)合化學(xué)和信凱股份均存在境外客戶(hù)重疊情況。
 
從綜合毛利率上看,信凱科技綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司平均值,原因為公司主要從事有機顏料的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù),暫不涉及生產(chǎn)環(huán)節。
 
 
銷(xiāo)售費用率遙遙領(lǐng)先,研發(fā)費用率不及同行可比公司零頭
值得注意的是,信凱科技報告期各期的銷(xiāo)售費用率為3.62%、3.29%、3.69%、4.31%,遠高于同行業(yè)可比公司平均值1.72%、1.58%、1.64%、1.65%。主要原因是公司將較多資源投入到銷(xiāo)售服務(wù)環(huán)節,配備了較多銷(xiāo)售人員所致,銷(xiāo)售人員總體薪酬占比較高。 
 
而于此形成鮮明對比的是,信凱科技的各期研發(fā)費用率僅為0.37%、0.34%、0.37%、0.51%,遠低于同行業(yè)可比公司平均值4.12%、4.52%、4.91%、4.81%,甚至沒(méi)達到一個(gè)零頭。信凱科技表示公司研發(fā)活動(dòng)主要集中于產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、檢測技術(shù)的研發(fā)等,公司研發(fā)特點(diǎn)與同行業(yè)可比公司存在較大差異。
由此可見(jiàn),信凱科技的經(jīng)營(yíng)重心在營(yíng)銷(xiāo)上。
 
報告期內,信凱科技暫未涉足生產(chǎn)環(huán)節,主要憑借產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、品質(zhì)管理及檢測能力,為客戶(hù)提供有機顏料產(chǎn)品及服務(wù)。因此在有機顏料領(lǐng)域,信凱科技角色更像是一個(gè)中間商,而不是生產(chǎn)者。然而招股書(shū)顯示,信凱科技本次擬募集資金1.65億用于研發(fā)中心及總部建設,1億用于償還銀行貸款,從而達到進(jìn)一步擴大研發(fā)能力的需要。
信凱科技的研發(fā)費用率投入本身就不足,現在又來(lái)打著(zhù)加強研發(fā)能力的旗號建研發(fā)中心和總部,這似乎有點(diǎn)“割韭菜”的意味。
資產(chǎn)負債率、應收賬款相對較高,日常經(jīng)營(yíng)風(fēng)險增加
報告期各期末,信凱科技資產(chǎn)負債率分別為68.99%、61.67%、52.88%、51.16%,,資產(chǎn)負債率呈下降趨勢,但仍顯著(zhù)高于同行可比公司均值33.87%、28.51%、27.47%、26.39%。
報告期各期末,公司應收賬款賬面價(jià)值分別為17,953.43萬(wàn)元、22,339.27萬(wàn)元、18,428.01萬(wàn)元、19,602.97萬(wàn)元,金額較大;應收賬款賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.60%、29.74%、27.49%、27.37%,占比較高。報告期內,應收賬款壞賬準備的實(shí)際計提比例為5.04%、5.06%、5.00%、5.01%,高于同行業(yè)可比公司的平均水平。
 
由于信凱科技經(jīng)營(yíng)模式等原因,其存貨水平也較高。報告期各末,信凱科技存貨賬面價(jià)值分別為1.55億元、1.90億元、2.24億元和2.04億元,主要為庫存商品、在途物資和發(fā)出商品,其中庫存商品占比分別為70.89%、71.11%、66.20%和74.89%。
由于沒(méi)有自己的生產(chǎn)線(xiàn),信凱科技需要采購后才能進(jìn)行發(fā)貨,因此為保證日常經(jīng)營(yíng)效率,其存貨水平會(huì )相對較高,但同時(shí)對市場(chǎng)波動(dòng)也會(huì )更加敏感。例如,2022年末雜環(huán)顏料和酞菁顏料的占比有所增加,雜環(huán)顏料占比增加,主要原因為其部分品種市場(chǎng)需求下滑,存貨周轉速度變慢;酞菁顏料占比增加,主要原因為酞菁顏料自印度采購較多,為應對我國對印度酞菁顏料產(chǎn)品的反傾銷(xiāo)立案調查可能帶來(lái)的未來(lái)采購不確定風(fēng)險,增加了自印度采購的酞菁顏料產(chǎn)品庫存。若未來(lái)受市場(chǎng)需求放緩、材料價(jià)格波動(dòng)、管理決策失誤等多方因素影響,將會(huì )給公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)重大不利影響。
盡管依靠中間商賺差價(jià),信凱科技混到了有機顏料供應商的第二梯隊,但是揭開(kāi)貼牌標簽的背后,其商品本質(zhì)上還是幾大供應商廠(chǎng)家所生產(chǎn)的。在既是競爭對手又是合作伙伴的情況下,若信凱科技不能打造出一條屬于自己的產(chǎn)品生產(chǎn)線(xiàn),未來(lái)市場(chǎng)競爭的路并不好走。
 
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