禾賽之后又一激光雷達廠商要IPO：受困缺芯的速騰聚創(chuàng)遞表港交所

張瀚文

07-13 10:27

雷達難上車

受益于自動駕駛景氣度，更多激光雷達廠商開始奔赴資本市場。

速騰聚創(chuàng)日前遞表港交所，沖擊港股“激光雷達第一股”，有望成為繼禾賽科技（HSAI.O）之后，國內(nèi)第二家專注激光雷達的上市公司。

招股書援引灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，速騰聚創(chuàng)擁有全球第一的車企定點數(shù)量，并且在機器人(13.900, 0.06, 0.43%)和其他非汽車行業(yè)客戶的累積銷量排名全球第一。

盡管定點數(shù)量領(lǐng)先，但速騰聚創(chuàng)的營收體量仍小。2022年，速騰聚創(chuàng)實現(xiàn)營收5.3億元，同比增長60.19%；年內(nèi)凈虧損達到20.86億元，虧損額擴大26.09%，剔除向投資者發(fā)行的金融工具公允價值變動等影響的經(jīng)調(diào)整凈虧損達5.63億元。

從出貨量角度來看，2022年，速騰聚創(chuàng)的激光雷達出貨量達到5.7萬臺，仍少于禾賽科技8.05萬臺。

遞表前，速騰聚創(chuàng)已完成14輪融資，融資規(guī)模達38.65億元，在2022年完成G輪融資后，速騰聚創(chuàng)的估值達到150億元。其股東名單中顯現(xiàn)菜鳥（11.03%）、華興資本（5.32%）、吉利（1.72%）、小米（2.35%）等知名機構(gòu)及產(chǎn)業(yè)鏈公司的身影，其中菜鳥為持股比例最多的機構(gòu)投資者。

截至7月12日，禾賽科技市值約15.84億美元，按實時匯率換算，約合113.89億人民幣，低于速騰聚創(chuàng)G輪后估值。

速騰聚創(chuàng)在招股書中表示，公司未來能否盈利也取決于客戶產(chǎn)品的銷量、市場對自動駕駛的看法等外部因素，并稱：“在可預(yù)見的未來，仍可能持續(xù)虧損”。

借道港股上市融資，速騰聚創(chuàng)計劃將45%用于研發(fā)、20%用于提升制造、測試及驗證能力、20%用于加強銷售及營銷、5%用于探索潛在的戰(zhàn)略合作以及10%用于補充營運資金

從同業(yè)禾賽科技上市即巔峰的股價走勢來看，目前激光雷達市場預(yù)期的不確定性，為速騰聚創(chuàng)的上市增添了幾分不確定。

高研發(fā)背后低壁壘？

在處于早期競爭階段的激光雷達行業(yè)，入局者選擇的技術(shù)路線各不相同。

相較國外廠商，國內(nèi)廠商走到了行業(yè)前列，面臨沒有石頭可摸的境況。

有激光雷達行業(yè)內(nèi)人士向信風（ID：TradeWind01）表示，目前各家廠商沒有強技術(shù)壁壘，但有供應(yīng)鏈維度的成本優(yōu)勢。

“技術(shù)方案收斂后會出現(xiàn)新的強技術(shù)壁壘，現(xiàn)在我們站在追趕者的角度沒看到技術(shù)能力沒法克服的，供應(yīng)鏈維度和財力上有難度的確實有”，上述人士補充到，“為追趕者在研發(fā)資源上就要更精打細算，確保‘好鋼用在刀刃上’，說服供應(yīng)鏈溝通的成本也相對高一些，必須拿出足夠的技術(shù)優(yōu)勢來”。

目前速騰聚創(chuàng)的技術(shù)路線為混合固態(tài)雷達路線的 MEMS（微振鏡）雷達，主要定點品牌包括小鵬、廣汽、吉利等。

相比之下，禾賽科技選擇的卻是混合固態(tài)路線的單軸轉(zhuǎn)鏡雷達，2022年出貨量超8萬臺目前為理想、集度、路特斯、高合等品牌的定點。

二者選擇的技術(shù)路線各有利弊。據(jù)安信證券研報，速騰聚創(chuàng)選擇的路線優(yōu)勢在于成本低、壽命長，缺點則有振鏡導致不穩(wěn)定、覆蓋面積有限、不利于算法處理等；禾賽科技選擇的轉(zhuǎn)鏡雷達的優(yōu)勢在于單個光源可完成機械式雷達幾十線束的效果，效率高，但極高的轉(zhuǎn)動頻率也對機械部件的壽命造成威脅。

按產(chǎn)品劃分，速騰聚創(chuàng)的激光雷達產(chǎn)品有M系列、E系列以及在研的E系列。

其中M系列的M1產(chǎn)品在2022年賣出3.66萬臺，占其全年激光雷達出貨量64.2%。速騰聚創(chuàng)在招股書表示，2021年，M系列產(chǎn)品的發(fā)布，使其成為全球首家實現(xiàn)芯片自研+車規(guī)級激光雷達量產(chǎn)交付的企業(yè)。

2022年，速騰聚創(chuàng)的研發(fā)開支達到3.06億元，同比大幅增長129.97%，但同時其年內(nèi)虧損額也同比增加26.09%至20.86億元。

速騰聚創(chuàng)歸因于報告期內(nèi)銷售成本、一般及行政開支和研發(fā)開支增加所致。其中銷售成本中的原材料采購成本從2021年的1.37億元大幅增加至2022年的3.37億元。

2022年，速騰聚創(chuàng)的毛利率首次錄得負毛利-7.4%，此前兩年分別為44.1%和42.4%。速騰聚創(chuàng)將原因歸于全球芯片短缺導致價格上漲，激光雷達的單位制造成本增加，因此對毛利率產(chǎn)生不利影響。

同時速騰聚創(chuàng)在招股書中表示，“銷量增加帶動的收入增長部分被用于ADAS應(yīng)用的產(chǎn)品平均單價下降所抵消，因為開始量產(chǎn)時該產(chǎn)品的價格一般較低”。

成本上升、出貨價格下降導致毛利承壓的現(xiàn)象同樣表現(xiàn)在禾賽科技身上，在其出貨量登頂全球第一的2022年，毛利率從52.97%銳減至39.24%。

至于達到多少出貨量能形成規(guī)模效應(yīng)進而實現(xiàn)盈利，探維科技產(chǎn)品經(jīng)理張立辰對信風（ID：TradeWind01）表示，“數(shù)據(jù)預(yù)測的話，10萬至20萬級別的出貨量區(qū)間逐漸可以實現(xiàn)盈利的。但這個問題我覺得要看討論的維度，現(xiàn)在的汽車產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)發(fā)生革命性變化，不能按過去成熟的工業(yè)體系去評估，智駕芯片沒盈利，智駕方案商也沒盈利，激光雷達不是虧損的‘孤島’。”

芯片價格上漲與速騰聚創(chuàng)不停的周轉(zhuǎn)動作推高了其存貨水平。2020年至2022年，速騰聚創(chuàng)的存貨分別為5360萬元、1.39億元和2.89億元。

但隨著產(chǎn)品量產(chǎn)交付，速騰聚創(chuàng)2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯減少，分別達到167、184和137天。

車難賣雷達也同理

當下激光雷達廠商面臨的主要困境之一在于車規(guī)級激光雷達的價格成本仍然較高，在下游整車難賣、各品牌廠商大打價格戰(zhàn)的當下，上游的激光雷達廠商也會感到寒意。

據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的“中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)，2023年6月中國汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為54.0%，同比增加4.5個百分點，仍處于較高水平。

另一方面，并不是所有廠商都“用得起”激光雷達。

中信證券(20.470, 0.39, 1.94%)研報顯示，一顆激光雷達單價在500美元，整體成本在萬元左右。而車企對智駕方案成本普遍為整車BOM成本的5%左右，難以向30萬以下車型滲透。

根據(jù)易車網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年上半年，銷量排名前十的新能源車型，近特斯拉的Model3和ModelY價格帶上探至30萬以上，普遍為20萬以下的中低端車型，而在后者的身上是見不到激光雷達的。

在普遍以銷定產(chǎn)的汽車制造業(yè)，激光雷達廠商想賣更多雷達的前提是，車企能賣出更多的車。

但反過來說，靠智駕功能做出差異化的車企也需要激光雷達廠商提供便宜、性能穩(wěn)定的產(chǎn)品。

要實現(xiàn)這一目標，激光雷達廠商先要成為更多車企的定點，把自家的量產(chǎn)價格打下來。通過提高出貨量形成規(guī)模效應(yīng)，進而平抑生產(chǎn)成本。

具體到速騰聚創(chuàng)，其招股書顯示，截至今年3月31日，有21家定點合作整車廠和一級供應(yīng)商，共有52款定點合作車型，兩項數(shù)據(jù)均排在全球激光雷達供應(yīng)商第一。排在第二的為禾賽科技，分別有11家定點合作客戶數(shù)量和19款定點車型。

據(jù)國海證券(3.420, 0.04, 1.18%)研報數(shù)據(jù)，2023年上海車展期間有近40款展出車型配備了激光雷達。包括小鵬G6/G9/P7i、吉利瑞藍等近20款車型搭載了速騰聚創(chuàng)的第二代固態(tài)激光雷達M系列產(chǎn)品。

在智能化的大趨勢下，車企為了實現(xiàn)自動駕駛將不得不和激光雷達廠商綁在一起，甚至比亞迪(267.830, 2.22, 0.84%)已經(jīng)下場自研激光雷達。不過有激光雷達行業(yè)人士向信風（ID：TradeWind01）透露，比亞迪并非要做整機，而是做其中的某一個核心模組。

談及車企對激光雷達的看法，張立辰對信風表示，“車企對于激光雷達應(yīng)用的思考比過去深多了，而且越來越懂激光雷達，以前是我們教車企怎么用，現(xiàn)在車企越來越像導師的角色，指明一個功能方向讓我們?nèi)ゾ唧w實現(xiàn)”。

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