據(jù)鈦媒體App梳理，2023年上半年，在港交所排隊的 AI 或數(shù)字化和智能化相關(guān)公司超過38家，占整個港交所排隊處理公司IPO的40%左右。

　　作者|林志佳

　　隨著ChatGPT和人工智能（AI）大模型引發(fā)全球熱潮，資本市場對于 AI 公司看法轉(zhuǎn)暖，很多明星 AI 公司集體上市。

　　鈦媒體App 7月13日消息，AI 制藥公司InSilico Medicine Cayman TopCo（以下簡稱“英矽智能”）近日向港交所遞交上市申請。公司保薦人為摩根士丹利、中金公司(36.620, 0.57, 1.58%)，法國巴黎銀行將一同擔(dān)任全球總協(xié)調(diào)的職責(zé)。

　　英矽智能啟動IPO引發(fā)行業(yè)關(guān)注，一方面原因是英矽智能是亞太首家啟動IPO的 AI 制藥公司，有望成為“亞太 AI 制藥第一股”；另一方面，英矽智能并沒有實現(xiàn)新藥量產(chǎn)銷售，2022年收入僅3014.7萬美元，年內(nèi)虧損則高達(dá)2.21億美元，經(jīng)調(diào)整虧損6757.7萬美元——出現(xiàn)和其他AI公司類似的短期虧損、盈利難等情況。

　　當(dāng)然不止是英矽智能。最近一段時間，AI 智能駕駛芯片公司“黑芝麻(6.690, 0.08, 1.21%)智能”、AI 語音公司“云知聲”、生成式 AI（AIGC）公司出門問問等多家 AI 公司密集向港交所遞交上市申請，排隊等待審批上市。

　　據(jù)鈦媒體App整理，2023年上半年，在港交所排隊的 AI 或數(shù)字化和智能化相關(guān)公司超過38家，占整個港交所累計正在處理中的96家IPO公司的40%左右。

　　英矽兩年虧7.8億、云知聲三年虧5.6億、黑芝麻智能虧15.8億

　　6月末，搶在半年財務(wù)更新之前，英矽智能、云知聲和黑芝麻智能三家明星公司遞交了招股書，這三家均是 AI 行業(yè)里面的明星企業(yè)。

　　首先是英矽智能。

　　英矽智能由Alex Zhavoronkov博士成立于2014年，目前總部在中國香港地區(qū)，Alex博士為公司董事會主席、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官，國籍為加拿大與拉脫維亞，畢業(yè)于加拿大皇后大學(xué)。

　　業(yè)務(wù)方面，英矽智能是一家就AIDD（人工智能輔助藥物發(fā)現(xiàn)）管線開發(fā)進(jìn)程全球領(lǐng)先的端到端的、由生成式AI驅(qū)動的生物科技公司，利用快速發(fā)展的專有Pharma.AI平臺，跨越生物、化學(xué)及臨床開發(fā)領(lǐng)域，加速新藥的發(fā)現(xiàn)與開發(fā)過程。

　　2021年，英矽智能團(tuán)隊在不到18個月內(nèi)，利用自主研發(fā)的AI藥物研發(fā)平臺，完成了從概念到臨床前候選化合物發(fā)現(xiàn)的整個過程，發(fā)現(xiàn)了泛纖維化的新靶點，并針對該靶點設(shè)計了治療特發(fā)性肺纖維化（IPF）的臨床前候選藥物，該候選藥物已被證明在臨床前的體內(nèi)體外實驗中具有顯著療效，且成本遠(yuǎn)低于常規(guī)藥物發(fā)現(xiàn)的投入。（詳見前文：《AI何以成“藥神”？|鈦媒體深度》）

　　Alex此前告訴鈦媒體App，在他看來，盡管AI制藥賽道不會在一夜之間爆發(fā)，可能需要10年或15年以上。但是從商業(yè)化角度來說，他認(rèn)為這一賽道主要有AIDD管線推進(jìn)、項目開發(fā)合作、軟件授權(quán)合作三種商業(yè)化模式。

　　產(chǎn)品方面，招股書顯示，公司的核心產(chǎn)品是一款TNIK的強(qiáng)效選擇性抑制劑ISM001-055，具有很高的親和力，具有治療IPF的潛質(zhì)。目前在新西蘭已完成的I期臨床試驗結(jié)果顯示，ISM001-055對健康志愿者具有良好的安全性、耐受性及PK數(shù)據(jù)。在中國已完成的I期臨床試驗的結(jié)果亦顯示其對健康志愿者具有類似的良好安全性及耐受性。英矽智能于2023年4月在NMPA的一次性審批程序下啟動了中國IIa期臨床試驗。于2023年2月，英矽智能向美國FDA提交于美國IIa期試驗的IND申請，并于2023年6月獲得FDA的IND批準(zhǔn)，并計劃啟動IIb期及III期研究。

　　此外，ISM001-055于2023年2月獲得FDA的孤兒藥資格認(rèn)定，使公司獲得激勵資格，包括在經(jīng)批準(zhǔn)后獲得潛在七年的市場專營權(quán)。

　　自2018年以來，英矽智能經(jīng)歷7輪融資，募集資金總額達(dá)4.075億美元，投資方包括紅杉中國、啟明創(chuàng)投、禮來亞洲基金、藥明康德(67.130, 3.73, 5.88%)（維權(quán)）、創(chuàng)新工場、百度風(fēng)投、高瓴、華平投資、復(fù)星醫(yī)藥(31.050, 0.25, 0.81%)等機(jī)構(gòu)。2018 年-2022 年，英矽智能投后估值從5440萬美元升至8.95億美元，估值四年增長近16倍。

　　從業(yè)績上看，英矽智能處于盈利不佳、長期虧損狀態(tài)：2021年、2022年，英矽智能的收入為471.3萬美元、3014.7萬美元，增幅539.6%；年內(nèi)虧損及全面開支總額為1.31億美元、2.21億美元；經(jīng)調(diào)整虧損分別為4285.8萬美元、6757.7萬美元。兩年內(nèi)虧損及全面開支總額合計3.52億美元（約合人民幣25.23億元），經(jīng)調(diào)整虧損合計1.10億美元（約合人民幣7.8億元）。 

　　這主要有兩個原因：一是港股財務(wù)數(shù)據(jù)上的核算方法與A股、港股不同，尤其是要添加一些員工和股權(quán)激勵支出數(shù)據(jù)，顯示整體虧損額較大；二是該公司收入只有藥物研發(fā)合作服務(wù)、軟件解決方案服務(wù)兩種，高度依賴與企業(yè)的藥物研發(fā)合作模式，軟件方案收入增長緩慢，而且在沒有新藥量產(chǎn)和銷售的同時，還要大量的研發(fā)支出投入，從而造成虧損狀態(tài)。

　　招股書顯示，2021年和2022年，英矽智能經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為3807.0萬美元和4751.7萬美元。

　　截至最后實際可行日期，英矽智能的管線包括II期研究的一項臨床階段資產(chǎn)、I期研究的兩項臨床階段資產(chǎn)、十項臨床前資產(chǎn)及多項早期發(fā)現(xiàn)階段資產(chǎn)。

　　另外，英矽智能與其他創(chuàng)新藥研發(fā)公司不同，其實有美股參照企業(yè)作為 AI 新藥研發(fā)行業(yè)標(biāo)的——薛定諤（Schrodinger）、Exscientia（NASDAQ：EXAI）等，他們和英矽智能處于類似情況，沒有藥物而是賣軟件、賣合作服務(wù)，尤其軟件毛利率很高。

　　財報顯示，2022年，薛定諤公司總營收為1.81億美元，相比2021年1.379億美元增長31%；其中全年軟件收入1.356億美元，同比增長20%，毛利率為78%；全年凈虧損1.492億美元，比2021年1.01億美元虧損擴(kuò)大。另外，同期，Exscientia全年總收入為3290萬美元，比2021年有所減少，而且研發(fā)投入高達(dá)5320萬美元，是總收入的161%，而凈虧損達(dá)1.43億美元。

　　因此，從整體來看，英矽智能業(yè)務(wù)與薛定諤、Exscientia處于類似水平，不同點是薛定諤依賴軟件服務(wù)，而英矽智能需要合作伙伴支撐，Exscientia則依靠實驗合作以及基因測序業(yè)務(wù)收入。另外，很多 AI 制藥公司股價持續(xù)走低，較最高點平均跌幅達(dá)到78%左右，這對于英矽智能來說有一定的挑戰(zhàn)。

　　招股書顯示，英矽智能此次赴港上市擬將募集資金用于以下用途：為核心產(chǎn)品ISM001-055的進(jìn)一步臨床研發(fā)提供資金；用于為其他管線候選藥物的研發(fā)提供資金；用作進(jìn)一步發(fā)展及擴(kuò)充機(jī)器人(13.900, 0.06, 0.43%)實驗室；用于開發(fā)新一代人工智能模型及相關(guān)驗證工作；及將用作營運資金及其他一般企業(yè)用途。

　　其次是從科創(chuàng)板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的 AI 語音公司云知聲。

　　此次云知聲擬香港主板掛牌上市，聯(lián)席保薦人為中金公司、海通國際。

　　公司使命從此前 AI 語音方向變成了“通過通用人工智能（AGI）創(chuàng)建互聯(lián)直覺的世界”，也就是說，云知聲希望建立AGI方向的業(yè)務(wù)模式。

　　云知聲表示，公司具有最大的AGI商業(yè)化潛力。在2017年Transformer算法及2018年BERT算法在自然語言處理方面取得突破后不久，利用在交互式AI方面技術(shù)為垂直行業(yè)領(lǐng)域客戶推出首個基于BERT大語言模型UniCore（山海）及相關(guān)AI解決方案。公司AI技術(shù)不斷發(fā)展，具有多模態(tài)能力及大量動態(tài)、不同應(yīng)用場景的用戶交互迭代。

　　業(yè)績方面，招股書顯示，2020-2022年，云知聲實現(xiàn)營業(yè)收入分別為2.61億元、4.56億元與6.01億元，實現(xiàn)同比增長分別為19.65%、75.29%與31.33%，增速較快但整體收入規(guī)模仍很??；同期年度虧損分別為2.98億元、4.34億元與3.75億元，近三年來累計虧損超11億元，2022年虧損幅度相對有所收窄；經(jīng)調(diào)整年內(nèi)凈虧損分別為2.10億元、1.72億元與1.83億元，三年累計虧損5.6億元。

　　云知聲在研發(fā)支出很高。2020年-2022年，公司年研發(fā)費用分別為1.89億元、1.88億元和2.87億元，占同期總收入的72.6%、41.3%及47.8%。

　　融資方面，2023年4-6月，云知聲完成了D3輪融資，交易金額達(dá)7億人民幣。截至目前，云知聲投資方包括啟明創(chuàng)投、中網(wǎng)投、京東、高通創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)。

　　今年5月下旬，云知聲推出具有600億個參數(shù)的自有大語言模型山海大模型。公司創(chuàng)始人黃偉表示，山海的目標(biāo)是2023年內(nèi)通用能力比肩基于GPT-3.5的ChatGPT，并在醫(yī)療、物聯(lián)、教育等多個垂直領(lǐng)域能力超越GPT-4。

　　從業(yè)務(wù)模式上，云知聲收入來源主要包括智慧生活、智慧醫(yī)療，去年兩個業(yè)務(wù)收入占比分別為81%、18.9%。

　　從招股書看，云知聲前五大客戶變動較大、客戶集中度高、客戶群體不穩(wěn)定、而且公司回款周期較長。最近三年現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，去年為-1.66億元。截至去年底，公司現(xiàn)金及等價物僅有0.74億元，到今年4月隨著應(yīng)收款部分回收則達(dá)1.93億元。

　　“我們認(rèn)為，未來的收入增長將取決于（其中包括）我們能否開發(fā)新技術(shù)、成功將 AI 技術(shù)商業(yè)化、提升客戶體驗、有效競爭及擴(kuò)大客戶群。此外，我們預(yù)期公司將產(chǎn)生大量成本及開支。倘我們無法產(chǎn)生足夠收入及管理開支，我們?nèi)蘸罂赡芾^續(xù)產(chǎn)生虧損，且可能無法實現(xiàn)或隨后維持盈利能力。”云知聲招股書中表示。

　　此次，云知聲赴港上市擬將募集資金用于以下用途：投資Atlas人工智能基礎(chǔ)設(shè)施、云知大腦升級、人才培養(yǎng)與共同研發(fā)、國際擴(kuò)張及戰(zhàn)略合作以及一般用途等。

　　最后是首家根據(jù)港交所18C規(guī)則遞交招股書的科創(chuàng)公司，智能駕駛計算芯片公司黑芝麻智能。

　　為加大對特專科技企業(yè)赴港上市的吸引力，港交所于2023年3月31日在《主板上市規(guī)則》中新增第18C章，推出特?？萍脊旧鲜袡C(jī)制，允許無收入、無盈利的科技公司來港上市。新規(guī)則適用于新一代信息技術(shù)、先進(jìn)硬件、先進(jìn)材料、新能源節(jié)能環(huán)保、新食品及農(nóng)業(yè)技術(shù)五大特?？萍夹袠I(yè)的公司。

　　黑芝麻智能成立于2016年7月，是車規(guī)級智能汽車計算SoC芯片解決方案供應(yīng)商。公司自有的車規(guī)級產(chǎn)品及技術(shù)，包括自動駕駛、智能座艙、先進(jìn)成像及互聯(lián)等，現(xiàn)階段戰(zhàn)略性地優(yōu)先開發(fā)及商業(yè)化L2至L3級智能駕駛芯片產(chǎn)品，相繼推出華山系列A1000、A1000L、A1000 Pro以及武當(dāng)系列C1200車規(guī)級SoC。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按照2022年車規(guī)級高算力SoC的出貨量來看，黑芝麻智能是全球第三大供貨商，全球市場占有率和中國市場占有率分別為4.8%和5.2%，僅次于英偉達(dá)和地平線。

　　融資方面，成立至今，黑芝麻智能已完成10輪外部融資，公司估值超22.18億美元（約合人民幣158.95億元），投資方包括蔚來資本、北極光創(chuàng)投、君海創(chuàng)芯、上汽集團(tuán)(14.450, 0.01, 0.07%)、SK中國、招商局集團(tuán)、小米長江產(chǎn)業(yè)基金、武岳峰資本、聯(lián)想創(chuàng)投、臨芯資本等。

　　不過，從黑芝麻智能招股書來看，盡管其在自動駕駛領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，但目前仍是巨虧、高研發(fā)投入狀態(tài)。

　　2020年-2022年，黑芝麻智能實現(xiàn)收入分別為5302.1萬元、6050.4萬元、1.65億元；年內(nèi)虧損凈額分別為7.60億元、23.57億元及27.54億元，合計虧損58.71億元；經(jīng)調(diào)整虧損凈額分別為2.73億元、6.14億元以及7億元，三年調(diào)整后虧損達(dá)15.87億元；同時，研發(fā)投入分別為2.55億元、5.95億元及7.64億元，三年高達(dá)16億元左右。

　　具體業(yè)務(wù)上，黑芝麻智能主要依賴自動駕駛產(chǎn)品及解決方案、智能影像解決方案。其中，2022年，智能駕駛業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)86%，比2021年56.6%有所增長，主要由于其產(chǎn)品及解決方案的銷量增加及自有SoC于2022年底量產(chǎn)。

　　截至目前，黑芝麻智能已獲得10家車企OEM及一級供貨商的15款車型意向訂單，累計合作用戶已超過30家，其中主要包括一汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)、吉利集團(tuán)、江淮集團(tuán)、博世等公司。截至2022年，黑芝麻智能客戶群已由2020年末的33名增長至89名。

　　此外，鈦媒體App梳理招股書注意到，黑芝麻智能收入依賴大客戶。招股書顯示，2022年，黑芝麻智能來自五大客戶的收入占總收入75.4%，其中來自最大客戶的收入分別占當(dāng)期的43.5%。黑芝麻智能稱，若未來公司失去一名或多名大客戶或銷售額大幅度減少，或?qū)谥ヂ橹悄艿臉I(yè)務(wù)、經(jīng)營業(yè)績及財務(wù)狀況造成不利影響。

　　若成功上市，黑芝麻智能有望成為港股“國產(chǎn)自動駕駛芯片第一股”。

　　此次，公司赴港上市擬將募集資金2億至3億美元，主要用于未來三年的研發(fā)：80%投資于智能汽車車規(guī)級SoC研發(fā)、智能汽車軟件開發(fā)、自動駕駛方案研發(fā)；10%提高公司商業(yè)化能力；10%用于營運資金及一般公司用途，尤其是采購存貨用于SoC芯片量產(chǎn)。

　　“造血難”，AI公司“錢”途陌路

　　自去年11月底以來，ChatGPT引發(fā)全球 AI 新熱潮，資本市場涌進(jìn)ChatGPT和AI大模型概念股，使得寒武紀(jì)(200.100, 3.81, 1.94%)、海天瑞聲(89.200, 1.08, 1.23%)等多家 AI 公司股價節(jié)節(jié)攀升。年初至今，寒武紀(jì)上漲245.70%，海天瑞聲上漲94.57%，科大訊飛(68.340, 0.19, 0.28%)上漲98.28%。

　　與此同時，這也讓很多未上市的 AI、云計算公司看到了最佳的上市審批窗口和曙光，超過38家公司涌進(jìn)港交所。

　　然而，根據(jù)鈦媒體App梳理，上述提及的三家 AI 公司英矽智能、云知聲和黑芝麻智能面臨共性的業(yè)績挑戰(zhàn)：營收不高、長期大額虧損、研發(fā)降不下來、盈利和“造血”能力較差、投資人急需退出變現(xiàn)等。

　　比如黑芝麻智能，一年營收1.65億元，但研發(fā)就高達(dá)營收的7倍多，達(dá)7.64億元，再加上“流片”和銷售支出，那么就造成公司虧損程度高居不下。

　　AI 公司長期“造血”能力，依然是全行業(yè)面臨的重要挑戰(zhàn)。

　　東方富海合伙人王兵認(rèn)為，中國在軟件和算法領(lǐng)域環(huán)境，跟美國差別很大。“我們看到有幾個比較大的差距，首先就是公司。中國大公司其實沒有邊界的，誰做得好我就抄一個，也不管To B 還是To C，基本上沒有它不會干的事兒。所以對小公司來說，做算法或軟件的創(chuàng)業(yè)者們需要‘卡’到一個點，這個點要么大公司不能干，要么是大公司不會干，但不會干可能性不是特別大。創(chuàng)業(yè)公司需要找到一些資源或者壁壘，就是真的大公司進(jìn)不來的地方。”

　　盛景嘉成董事總經(jīng)理劉迪對鈦媒體App表示，目前 AI 大模型底層主要是數(shù)據(jù)、算力、算法，核心技術(shù)難度較低——算力需要堆英偉達(dá)顯卡、算法也可以用開源的，數(shù)據(jù)則有法規(guī)限制，所以投資人的興趣降低了。“這就意味著，大家的起跑線是一致的，那么水平差距就不大。”

　　華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理王旭輝表示，目前ChatGPT處于概念炒作階段，對相關(guān)企業(yè)經(jīng)營和盈利的短期影響不大。不過AIGC（生成式 AI）賽道長且市場空間大，近期市場情緒更加積極樂觀，對包含AIGC在內(nèi)的科技成長方向更有利。但AI技術(shù)發(fā)展存在很大不確定性，投資者還是要適度規(guī)避相關(guān)概念股的波動風(fēng)險，把握好投資節(jié)奏。

　　近期，無論是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈上游的數(shù)據(jù)采集、分析類和算力公司，還是產(chǎn)業(yè)鏈中游AI軟件公司，都出現(xiàn)了股價回落現(xiàn)象，尤其是最近浪潮信息(42.200, 1.00, 2.43%)、科大訊飛等個股公告上半年業(yè)績不佳的情況。

　　7月11日晚間，浪潮信息發(fā)布業(yè)績預(yù)告稱，公司預(yù)計上半年實現(xiàn)歸母凈利潤2.86億元至3.82億元，同比下降60%-70%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤627.96萬元-1.02億元，同比下降88%-99%；科大訊飛7月10日晚公布的2023半年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計上半年歸母凈利潤5500萬元至8000萬元，相比上年同期下降71%至80%；而扣非凈利潤預(yù)計虧損2.7億元至3.3億元。

　　當(dāng)下，整個 AI 行業(yè)迎來新熱潮，大模型到底誰能勝出，現(xiàn)在是存在一定不確定性的，但是基本上都是“燒錢”的，持續(xù)不斷的投入?yún)s很難盈利，無論是上游賣服務(wù)器“鏟子”的浪潮信息、寒武紀(jì)，還是中游賣算法和軟件的科大訊飛，都已證明了這一點。

　　盡管大模型促使 AI 技術(shù)進(jìn)入了一個新的發(fā)展階段，可能會成為社會的發(fā)展引擎，成為人類新的生產(chǎn)力，可以極大地造福社會，能極大推動發(fā)展。但 AI 和任何事物一樣，它也可能帶來負(fù)面影響，個人信息收集問題、個人隱私保護(hù)問題，挑戰(zhàn)更加突出，政策上會持續(xù)規(guī)制 AI 產(chǎn)業(yè)，公司自身也在不斷適應(yīng)環(huán)境。長期來看，AI 行業(yè)盈利狀況仍面臨巨大的不確定性，需要市場“冷靜”思考。

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