基本面力場

　　博菲電氣是近期準(zhǔn)備發(fā)起申購的一只新股，主營產(chǎn)品是絕緣樹脂、膠粘劑、各類絕緣槽楔，在招股書中公司針對其產(chǎn)品應(yīng)用范圍披露是“廣泛用于電機、電器、變壓器、水電、風(fēng)電、核電、航天、軍工等領(lǐng)域”。

　　其實吧，這話聽聽也就得了，該公司第一大客戶是中國中車(4.870, -0.12, -2.40%)，2020年和2021年的銷售占比高達63.55%和54.98%；而與此相對應(yīng)的，2021年第二大客戶的銷售占比就只有不到4%，也就是個散客兒。從銷售結(jié)構(gòu)來看，博菲電氣也就是給中國中車做個配套，而已。

　　大客戶銷售的經(jīng)營模式，帶來的一個問題就是話語權(quán)，這既體現(xiàn)在結(jié)算方面，又體現(xiàn)在價格談判方面。特別是對于中國中車這類習(xí)慣于拖欠供應(yīng)商的大央企，博菲電氣在結(jié)算方面可是沾不到半點兒便宜。招股書披露，在2020年和2021年末中國中車欠博菲電氣的款子分別是7993.19萬元和11975.87萬元，同比增長了50%，但2021年的銷售額卻幾乎沒有什么增長。

　　這也就導(dǎo)致了博菲電氣在2021年賺了8千多萬賬面利潤，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入只有4700多萬；這還算不錯的，今年上半年的現(xiàn)金凈流入更是只有1600萬，不足以抵補投資性現(xiàn)金流出，導(dǎo)致公司賬面資金從2021年底的1.13億元直線滑落至今年上半年末的7700萬元。

　　在價格談判方面，博菲電氣劣勢更加突出，2020年和2021年毛利率分別為50.14%和37.04%，這降幅，不知道的還以為是換了產(chǎn)品賽道。這直接導(dǎo)致一個結(jié)果就是增收不增利，2021年營收頑強地增長了17%，但凈利潤卻下滑了13%。從中不難看出，博菲電氣的日子越過越苦。

　　苦日子，本來不是什么問題，制造業(yè)的日子有目共睹地不好過。但是讓力場君頗感到不齒的是，博菲電氣對于盈利能力的描述。在招股說明書里，博菲電氣針對財務(wù)風(fēng)險部分，首先提出的就是“毛利率下降的風(fēng)險”，并對此描述道：“2019年度、2020年度和2021年度，公司的綜合毛利率分別為47.75%、50.14%和37.04%，保持在較高水平。”

　　我的天吶，這臉皮是有多厚？2021年毛利率只有2020年的七成，公司卻只輕描淡寫地說了一句“保持在較高水平”，真不知道是哪來的自信？哦，對了，博菲電氣2022年上半年的毛利率進一步下滑到了33.29%，可喜可賀地再創(chuàng)新低。

　　從披露的同行業(yè)毛利率來看，確實整個行業(yè)也是在下滑的，2019年、2020年和2021年分別為42.65%、38.72%和37.92%，但是下降的幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不像博菲電氣這樣，呈現(xiàn)出斷崖式的下滑。而且，要說在2019年、2020年，博菲電氣的毛利率高于同業(yè)平均水平，你說一句“保持在較高水平”也就罷了，到2021年已經(jīng)低于同業(yè)平均值，你還這樣說，慚愧不？博菲電氣連同一起編制招股書的財通證券(7.070, -0.36, -4.85%)，這個心得有多耐造？