原標(biāo)題：IPO雷達(dá)|天寶營(yíng)養(yǎng)存蹊蹺：凈利大起大落，部分供應(yīng)商、客戶剛設(shè)不久即發(fā)生千萬(wàn)交易

　　作為動(dòng)物養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈上的天寶動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司（下文簡(jiǎn)稱：天寶營(yíng)養(yǎng)）享受到了生豬養(yǎng)殖規(guī)模急劇擴(kuò)大的紅利，公司凈利潤(rùn)從2020年的2997.49元升至2021年的1.24億元，公司也于近期遞交了招股書（申報(bào)稿）。

　　凈利潤(rùn)的大起大落，自然外界擔(dān)憂天寶營(yíng)養(yǎng)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。另外，界面新聞?dòng)浾咴谑崂砉旧陥?bào)材料及公司發(fā)展歷史時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司的前身剛成立便涉嫌刑事犯罪而受審，部分供應(yīng)商、客戶剛成立便和公司發(fā)生千萬(wàn)元以上的交易。更為關(guān)鍵的是從社保繳納情況來(lái)看，部分供應(yīng)商、客戶為貿(mào)易型主體，幾無(wú)社保繳納記錄。

　　公司前身前腳剛設(shè)立便因涉刑事犯罪而受審

　　申報(bào)材料顯示，天寶營(yíng)養(yǎng)由祿豐天寶磷化工有限公司整體變更而來(lái)，于2019年9月2日領(lǐng)取營(yíng)業(yè)執(zhí)照變更成為股份制公司，而祿豐天寶磷化工有限公司成立于2010年3月15日，即天寶營(yíng)養(yǎng)的前身成立于2010年3月15日。

　　從實(shí)控人周榮超家族的從業(yè)背景來(lái)看，該家族的第一桶金或源于珠寶行業(yè)。如公司董事長(zhǎng)周榮超自1989年至今從事珠寶行業(yè)、董事周榮敏自1991年至今從事珠寶行業(yè)、董事周呂差1986年至今從事珠寶行業(yè)，三人合計(jì)控制公司73.11%的股份，為公司的共同控股股東、共同實(shí)際控制人。

　　或是從珠寶行業(yè)跨界至飼料添加劑的行業(yè)跨度過(guò)大，天寶營(yíng)養(yǎng)的前身祿豐天寶磷化工有限公司剛設(shè)立后腳便因涉刑事犯罪而受審。（2014）祿刑初字第39號(hào)顯示，祿豐縣人民檢察院于2014年3月28日向云南省祿豐縣人民法院以非法占用農(nóng)用地罪對(duì)祿豐天寶磷化工有限公司、余忠提起公訴，而余忠為公司副總經(jīng)理。

　　根據(jù)法院查明的事實(shí)，2010年8月至2011年6月，祿豐天寶磷化工有限公司先后兩次經(jīng)云南省林業(yè)廳批準(zhǔn)征用勤豐鎮(zhèn)沙龍村委會(huì)中村、新街集體林地25.8312公頃，用于建設(shè)產(chǎn)量為30萬(wàn)噸，年飼料級(jí)磷酸鹽項(xiàng)目。余忠是祿豐天寶磷化工有限公司副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)項(xiàng)目用地的林地行政報(bào)批手續(xù)，2013年7月，余忠在未辦理林地使用手續(xù)的情況下，為了擴(kuò)建祿豐天寶磷化工有限公司在祿豐縣沙龍村委會(huì)的硫酸廠二期工程，占用沙龍村委會(huì)中村三組集體林66，681畝（其中，置換林地886畝，超占38，795畝）推為平地進(jìn)行施工，余忠被傳喚到案后如實(shí)供述了犯罪事實(shí)。

　　云南省祿豐縣人民法院認(rèn)定，祿豐天寶磷化工有限公司違反土地管理法規(guī)，在未經(jīng)批準(zhǔn)的情況非法占用林地，改變被占土地的用途，造成林地大量毀壞，數(shù)量較大，其行為已構(gòu)成非法占用農(nóng)用地罪，而余忠作為主管人員同樣構(gòu)成非法占用農(nóng)用地罪。（2014）祿刑初字第39號(hào)的判決結(jié)果顯示：祿豐天寶磷化工有限公司因犯非法占用農(nóng)用地罪被判處罰金六十萬(wàn)元；余忠因犯非法占用農(nóng)用地罪，判處有期徒刑一年，宣告緩刑二年，并處罰金六萬(wàn)元。

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，上述涉嫌違法犯罪的事件確實(shí)發(fā)生在報(bào)告期外，但單位主體涉刑事犯罪在擬上市公司中仍較為少見。

　　部分供應(yīng)商、客戶成立不久即發(fā)生千萬(wàn)元交易

　　天寶營(yíng)養(yǎng)的前身前腳剛設(shè)立便涉違法犯罪，顯示了公司對(duì)急于生產(chǎn)擴(kuò)產(chǎn)的急迫性。而報(bào)告期內(nèi)的采購(gòu)及銷售數(shù)據(jù)顯示，部分供應(yīng)商、客戶前腳剛成立，天寶營(yíng)養(yǎng)便與這些主體發(fā)生了千萬(wàn)元以上的交易。

　　以天寶營(yíng)養(yǎng)2021年的前五大供應(yīng)商情況顯示，供應(yīng)商名單分別為廣東廣業(yè)云硫礦業(yè)有限公司、安寧茂源經(jīng)貿(mào)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、韶關(guān)市盛世金茂礦業(yè)有限公司及其關(guān)聯(lián)方、威遠(yuǎn)縣源貴礦產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部及其關(guān)聯(lián)方、安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)部及其關(guān)聯(lián)方，對(duì)應(yīng)的金額分別為9028.47萬(wàn)元、6328.94萬(wàn)元、5520.01萬(wàn)元、5105.30萬(wàn)元、4103.70萬(wàn)元，其中的威遠(yuǎn)縣源貴礦產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部及其關(guān)聯(lián)方在2020年同樣是公司的第五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為2790.15萬(wàn)元

　　界面新聞?dòng)浾卟殚喒ど绦畔@示，安寧茂源經(jīng)貿(mào)有限公司、威遠(yuǎn)縣源貴礦產(chǎn)經(jīng)營(yíng)部、安寧新啟礦產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)部成立的時(shí)間分別為2020年5月6日、2019年9月23日、2021年11月10日，也未有社保繳納記錄。

　　從上述供應(yīng)商成立的時(shí)間點(diǎn)以及進(jìn)入天寶營(yíng)養(yǎng)前五大供應(yīng)商的名單來(lái)看，部分主體幾乎是一成立便向天寶營(yíng)養(yǎng)發(fā)生數(shù)千萬(wàn)元的交易。

　　而根據(jù)天寶營(yíng)養(yǎng)的申報(bào)稿指出，公司采購(gòu)部下屬的渠道部供應(yīng)商管理專員根據(jù)采購(gòu)員提供的信息及相關(guān)部門采購(gòu)開發(fā)需求，通過(guò)多種渠道，獲取供應(yīng)商信息，包括供應(yīng)商業(yè)務(wù)產(chǎn)品信息、基本情況、財(cái)務(wù)狀況、人員構(gòu)成、資質(zhì)證明等信息，并進(jìn)行初步篩選。通過(guò)地理位置、價(jià)格區(qū)間、生產(chǎn)能力、品質(zhì)保證等對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行評(píng)審，并由技術(shù)專業(yè)人員負(fù)責(zé)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行技術(shù)能力評(píng)審，重點(diǎn)關(guān)注供應(yīng)商產(chǎn)品（服務(wù)）技術(shù)可行性，產(chǎn)品（服務(wù)）質(zhì)量、規(guī)格、標(biāo)準(zhǔn)是否符合需要。經(jīng)評(píng)審后根據(jù)供應(yīng)商分?jǐn)?shù)進(jìn)行分類定級(jí)，并錄入合格供應(yīng)商名錄。

　　那么，一些剛成立不久的主體又是如何被天寶營(yíng)養(yǎng)選中的呢？天寶營(yíng)養(yǎng)的供應(yīng)商準(zhǔn)入、合格管理機(jī)制又是否真正得到了執(zhí)行？

　　相類似的情形，同樣也發(fā)生在天寶營(yíng)養(yǎng)前五大客戶上面。天寶營(yíng)養(yǎng)分別在2020年、2021年向武定昇凱經(jīng)貿(mào)有限公司采購(gòu)2871.46萬(wàn)元、3051.04萬(wàn)元，而武定昇凱經(jīng)貿(mào)有限公司的成立時(shí)間為2020年1月21日，當(dāng)年的社保繳納記錄同樣為0。剛成立不久的公司，為何能夠有如此大的需求？該客戶又與天寶營(yíng)養(yǎng)有著怎么樣的淵源。

　　外圍因素劇烈變化、凈利潤(rùn)大起大落

　　天寶營(yíng)養(yǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年的營(yíng)業(yè)收入分別為7.47億元、9.21億元、12.5億元，凈利潤(rùn)分別為5752.42萬(wàn)元、2997.49萬(wàn)元、1.24億元；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為8475.99萬(wàn)元、5768.89萬(wàn)元及8285.81萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比率分別為147.35%、192.46%及67.08%

　　上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，天寶營(yíng)養(yǎng)的營(yíng)業(yè)收入在穩(wěn)健增長(zhǎng)的情況下，但凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)出大起大落的態(tài)勢(shì)；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)的比值同樣呈現(xiàn)出大起大落的趨勢(shì)。

　　天寶營(yíng)養(yǎng)在申報(bào)稿中解釋稱，2020年，受疫情和非洲豬瘟雙重影響，占公司同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例達(dá)83.36%的飼料添加劑磷酸氫鈣（簡(jiǎn)稱：DCP）的毛利率下降5.78個(gè)百分點(diǎn)（剔除運(yùn)費(fèi)影響），致使公司主要盈利產(chǎn)品DCP毛利下降，同時(shí)公司期間費(fèi)用同比增加，因此導(dǎo)致公司該年度凈利潤(rùn)較2019年下降較多。

　　天寶營(yíng)養(yǎng)在申報(bào)稿中進(jìn)一步指出，公司主要收入來(lái)源為磷酸鈣鹽飼料添加劑，其產(chǎn)銷量與飼料生產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)量、養(yǎng)殖行業(yè)存欄量、水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)景氣度等變動(dòng)趨勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高。如“豬周期”、“水產(chǎn)養(yǎng)殖周期”等養(yǎng)殖行業(yè)內(nèi)固有的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)特性會(huì)傳導(dǎo)至磷酸鈣鹽飼料添加劑行業(yè)。以生豬養(yǎng)殖行業(yè)為例，2018年受非洲豬瘟影響，生豬存欄量降幅逐步擴(kuò)大，至2019年10月，生豬存欄量降至低點(diǎn)19，075萬(wàn)頭；飼料行業(yè)2018年產(chǎn)量亦降至近年最低點(diǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致DCP產(chǎn)量也出現(xiàn)明顯下滑。

　　界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，天寶營(yíng)養(yǎng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的主要原材料為磷礦、硫酸，而上述兩類礦在過(guò)去一兩年內(nèi)同樣大起大落，其中磷礦因化肥景氣度高漲及新能源領(lǐng)域的應(yīng)用，價(jià)格更是一飛沖天。

　　天寶營(yíng)養(yǎng)申報(bào)稿指出，2021年度，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本較2020年度增長(zhǎng)23.83%，主要系磷礦石、硫鐵礦及硫酸等原材料價(jià)格大幅上漲影響。

　　從上述信息來(lái)看，天寶營(yíng)養(yǎng)的凈利潤(rùn)數(shù)值受多方面變量的影響。一方面，以生豬養(yǎng)殖為代表的需求端呈現(xiàn)出周期性特征，另一方面以磷礦、硫酸為代表的原材料價(jià)格則是一飛沖天。在凈利潤(rùn)劇烈波動(dòng)的情況下，天寶營(yíng)養(yǎng)以何種合適的估值登陸資本市場(chǎng)自然成了值得聚焦的問(wèn)題。

　　申報(bào)稿顯示，天寶股份擬募資7.03億元，如對(duì)應(yīng)公司25%的股份，則公司的估值達(dá)約28億元。以天寶股份2021年凈利潤(rùn)來(lái)計(jì)算，公司的估值約為22.77倍左右。不過(guò)，考慮到凈利潤(rùn)的大起大落，天寶股份上市估值或存在著虛胖的可能，一旦上市，二級(jí)市場(chǎng)的投資者無(wú)疑成為這一切的買單者。