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　　一家成立30年，擁抱單一大客戶且毛利率遠(yuǎn)低于同行的包裝企業(yè)，“突然”IPO募資的背后，隱現(xiàn)神秘潮汕家族的身影。

　　食品供應(yīng)鏈企業(yè)密集報(bào)會(huì)，有人歡喜有人憂。

　　8月2日，藝虹股份創(chuàng)業(yè)板首發(fā)申請(qǐng)?jiān)饩?。上市委?huì)議提出問(wèn)詢的主要問(wèn)題是，藝虹股份七成營(yíng)收依賴大客戶蒙牛，且毛利率持續(xù)下滑，獨(dú)立性與創(chuàng)新性存疑，或不符合創(chuàng)業(yè)板定位。

　　除了本身質(zhì)感普通，這家穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)30年的包裝企業(yè)，突然開(kāi)啟收購(gòu)與上市募資擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)作，也顯得不那么尋常。

　　一系列匪夷所思的操作，或指向突擊入股的唯一外部自然人股東——去年曾在A股減持套現(xiàn)近30億的潮商家族。

　　大客戶的“調(diào)價(jià)權(quán)”

　　一家擬上市公司，報(bào)告期內(nèi)毛利率呈現(xiàn)大幅下滑。

　　2019至2021年，藝虹股份的綜合毛利率分別為20.83%、16.42和13.76%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為20.05%、15.40%和12.11%，兩年下降超四成，且遠(yuǎn)低于同期同行業(yè)公司毛利率平均水平21.75%、19.45%和17.88%。

　　藝虹股份稱，毛利率波動(dòng)主要受業(yè)務(wù)占比最大的彩色包裝盒產(chǎn)品影響。2020年度彩色包裝盒產(chǎn)品毛利率下降，主要因?yàn)楣局匾蛻裘膳＜瘓F(tuán)的報(bào)價(jià)在2020年有所下降，單位產(chǎn)品售價(jià)下降導(dǎo)致，2021年度主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格上漲導(dǎo)致。

　　招股書(shū)中提及，藝虹股份與蒙牛集團(tuán)的合作存在一定的調(diào)價(jià)機(jī)制， 主要價(jià)格調(diào)整情況和主要原材料價(jià)格市場(chǎng)波動(dòng)情況的趨勢(shì)基本一致 ，但如果原材料價(jià)格短時(shí)間內(nèi)發(fā)生大幅上漲，且采購(gòu)價(jià)格未能及時(shí)調(diào)整，將會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

　　從影響程度看，蒙牛貢獻(xiàn)藝虹股份全年銷售近七成，且呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，蒙牛采購(gòu)占公司各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 68.51% 、65.99%和 和 66.11%。

　　不僅蒙?？梢?ldquo;隨意壓價(jià)”，其余客戶也很難留住。招股書(shū)中，主要客戶如內(nèi)蒙古圣牧高科奶業(yè)、三只松鼠(20.610, 0.57, 2.84%)股份等銷售金額則存在劇烈波動(dòng)。

　　例如，藝虹股份的水印包裝箱，對(duì)部分客戶的毛利率竟為持續(xù)負(fù)數(shù)。2019、2020年度，金鑼集團(tuán)分別為藝虹股份水印包裝箱第四、第三大客戶，銷售金額分別為391.05萬(wàn)元、403.28萬(wàn)元，毛利率分別為-6.57%、-13.33%。

　　也就是說(shuō)，在原材料漲價(jià)面前，明明站在上游供應(yīng)商的位置，做包裝的藝虹股份卻幾乎沒(méi)有議價(jià)權(quán)，經(jīng)營(yíng)壁壘薄弱。

　　收購(gòu)與募投之惑

　　這樣一家平平無(wú)奇的包裝公司，卻突然啟動(dòng)了IPO募資擴(kuò)產(chǎn)與收購(gòu)動(dòng)作。

　　2019年至2021年各期末，藝虹股份的存貨賬面價(jià)值分別為1.65億元、1.47億元和2.14億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.23%、27.09%和32.50%，呈逐年上升，已超三成。

　　招股書(shū)中指出，由于下游快消客戶產(chǎn)品的包裝會(huì)因節(jié)日促銷及主題營(yíng)銷等頻繁變動(dòng)，且對(duì)成本控制要求較高，通常采用“零庫(kù)存”的備貨模式和“準(zhǔn)時(shí)制”的生產(chǎn)模式，把存貨壓力都轉(zhuǎn)移到上游包裝公司。

　　以蒙牛為例，目前藝虹股份在天津工廠每天向蒙牛集團(tuán)交付 17 次左右，每天共涉及約24 種單品；在呼和浩特工廠每天向蒙牛集團(tuán)交付30 次左右，每天涉及約 30 種單品，公司需要“盡可能為客戶分憂減少包裝材料的庫(kù)存”。

　　報(bào)告期末，藝虹股份的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.91、5.47和6.17，行業(yè)可比公司的存貨周轉(zhuǎn)率平均值則分別為7.14、7.92和9.03；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.99、2.96和3.55，行業(yè)可比公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率平均值分別為4.45、4.79和5.63。并未顯示出優(yōu)勢(shì)。

　　在此背景下，藝虹股份卻突然選擇募資擴(kuò)產(chǎn)，或會(huì)加劇存貨積壓現(xiàn)象。

　　據(jù)招股書(shū)，公司擬IPO募資3.7億元，用于精品包裝生產(chǎn)自動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目、包裝廠區(qū)升級(jí)改造項(xiàng)目、食品包裝生產(chǎn)項(xiàng)目、環(huán)保包裝智能工廠建設(shè)項(xiàng)目（一期）、償還金融機(jī)構(gòu)借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　值得一提的是，2019年上半年，也就是籌備上市之際，藝虹股份還出手收購(gòu)了一家公司。

　　收購(gòu)前，安徽尚美為藝虹股份前五大客戶，在2018年至2019年5月22日，向藝虹股份采購(gòu)并銷向終端客戶三只松鼠的金額分別為 2502.73萬(wàn)元、2256.45 萬(wàn)元。

　　2019年度，藝虹股份對(duì)蒙牛集團(tuán)、安徽尚美銷售的產(chǎn)品單位成本分別為0.57元/平米、0.56元/平米，在生產(chǎn)成本近乎相同的情況下，銷售單價(jià)卻分別為0.70元/平米、0.54元/平米，二者毛利率相差22.54%

　　對(duì)成立不久的一家同行銷售毛利率為負(fù)，且銷售價(jià)格低于成本價(jià)，如今突擊收購(gòu)，是否蘊(yùn)含利益輸送嫌疑？

　　神秘潮商家族

　　這家經(jīng)營(yíng)許久的傳統(tǒng)制造企業(yè)，突然IPO的背后，推動(dòng)者或?yàn)锳股潮商家族。

　　IPO申報(bào)之前，由自然人邱毓敏、邱毓慧、邱毓芳姐妹三人結(jié)成的一致行動(dòng)關(guān)系控制著藝虹股份90%以上的股份，其余持股也分散在藝虹股份內(nèi)部員工手中。

　　直到2020年底，公司開(kāi)啟第一輪增資，引入邱毓敏、楊茵、藝豐合伙、藝達(dá)合伙、上海泉岳及周伏海。其中邱毓敏認(rèn)購(gòu) 600萬(wàn)股，楊茵認(rèn)購(gòu)300萬(wàn)股，藝豐合伙認(rèn)購(gòu)209萬(wàn)股，藝達(dá)合伙認(rèn)購(gòu)145萬(wàn)股，上海泉岳認(rèn)購(gòu) 100 萬(wàn)股，周伏海認(rèn)購(gòu) 16 萬(wàn)股，價(jià)格為6元/股。

　　其中，楊茵是唯一一位新進(jìn)，且未在公司內(nèi)部任職的外部自然人股東。截止發(fā)行前，其持股比例為2.64%，為公司第六大股東，以及最大外部股東。

　　據(jù)新增股東基本情況介紹，楊茵目前擔(dān)任南洋電纜（天津）有限公司董事長(zhǎng)，背后實(shí)為A股上市公司天融信(9.540, 0.54, 6.00%)（原名：南洋股份）鄭鐘南家族。

　　據(jù)悉，鄭鐘南來(lái)自廣東汕頭，用26年時(shí)間把一間20多平方米的小屋經(jīng)營(yíng)成了上市公司——南洋股份于2008年正式登錄深交所。

　　然而隨著電線電纜行業(yè)的頹靡，與價(jià)格戰(zhàn)的加劇，公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展受阻。2011年后，隨著限售股逐步解禁，家族成員開(kāi)始“掏空式套現(xiàn)”。據(jù)媒體粗略統(tǒng)計(jì)，鄭鐘南及其家人13年間執(zhí)行了幾十次減持。套現(xiàn)近30億 。

　　經(jīng)過(guò)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓套現(xiàn)等資本運(yùn)作，如今的南洋股份早已經(jīng)更名為天融信，鄭鐘南家族也成功身退。截止2022年3月底，其個(gè)人持股比例已從南洋股份上市之初的69.11%，降至7.11%，剩余股份的市值約8億元。

　　通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)迅速造富后，這個(gè)潮商家族也開(kāi)始變得低調(diào)。最新消息來(lái)自2019年胡潤(rùn)百富榜，70歲的鄭鐘南身家財(cái)富55億元，以南洋電纜董事長(zhǎng)的身份排名第6，同上一年相比，增幅達(dá)28%。

　　這次，就投資藝虹股份的原因，招股書(shū)稱楊茵系發(fā)行人董事長(zhǎng)邱毓敏朋友，“看好發(fā)行人所處行業(yè)及發(fā)行人自身發(fā)展前景，系個(gè)人投資選擇。”

　　此外楊茵還承諾，2023年 12月 11 日前，不轉(zhuǎn)讓或者委托他人管理本人/本企業(yè)直接或間接持有的公司公開(kāi)發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，也不由公司回購(gòu)該部分股份。

　　據(jù)公開(kāi)信息，楊茵任職及出手投資并不多，且均與食品包裝無(wú)關(guān)，究竟為何選擇藝虹股份，之后又是否有其他資本操作的考量，還有待進(jìn)一步觀察。

　　責(zé)任編輯 | 黃海